小米集團（1810.HK）于北京時間 2023 年 5 月 24 日晚的長橋港股盤后發(fā)布了 2023 年第一季度財報（截止 2023 年 3 月），要點如下：

1.整體業(yè)績：收入&毛利率，雙雙完成預(yù)期。$小米集團-W.HK 本季度總營收 595 億元，同比下滑 18.9%，完成市場預(yù)期（588 億元）。公司收入在本季度出現(xiàn)下滑，主要是受手機和 IoT 硬件業(yè)務(wù)的拖累。小米集團本季度毛利率 19.5%，同比上升 2.2pct，基本符合市場預(yù)期（19.6%）。毛利率提升，受益于本季度手機及 IoT 的硬件毛利率回暖；

(資料圖)

2.手機業(yè)務(wù)：銷量打不開，業(yè)務(wù)難回暖。本季度小米智能手機業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 350 億元，同比下滑 23.6%，符合市場預(yù)期（346 億元）。小米全球手機出貨量同比下滑約 800 多萬臺，海豚君測算其中的中國市場同比下滑約 200 多萬臺，印度市場也同比下滑約 300 萬臺。小米本季度手機出貨均價 1150 元，同比下降 3.2%；

3.IoT 業(yè)務(wù)：大家電雖強，但也止不住下滑。本季度小米 IoT 業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 168 億元，同比下跌 13.6%，符合市場預(yù)期（166 億元）。IoT 業(yè)務(wù)本季度繼續(xù)下滑，主要是電視、筆記本及其他 IoT 業(yè)務(wù)下滑導(dǎo)致。即使智能大家電業(yè)務(wù)同比增長達 60%，也止不住下滑；

4.互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：穩(wěn)健的終端入口。本季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 70 億元，同比下滑 1.2%，符合市場預(yù)期（70 億元）。互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的季度收入和毛利率分別能穩(wěn)定在 70 和 70%。海豚君測算小米本季度國內(nèi)用戶的 ARPU 值 35.76 元（同比下滑 12%）；而海外用戶的 ARPU 值 4.01 元（同比下滑 1.3%）。

整體來看：小米的一季報，完成了市場的預(yù)期。

本季度，小米的收入和毛利率基本完成了市場預(yù)期。而經(jīng)營費用的超預(yù)期減少，直接體現(xiàn)在利潤上。最終，公司的利潤略超市場預(yù)期。

和業(yè)績表現(xiàn)相比，小米本季度最大的亮點在于：存貨。本季度小米的存貨大幅減少，從上季度的 504 億減少到本季度的 426 億元。從存貨的結(jié)構(gòu)來看，小米存貨的減少，主要來自于在產(chǎn)品和制成品項目。這表明通過這幾個季度的努力，公司的存貨去化取得明顯效果。

當前存貨處于什么水位呢？這是小米近 9 個季度來的最低數(shù)值。換句話說，公司的存貨已經(jīng)回到了合理的水位。

存貨回到合理水位，那么也意味著公司從下季度開始可能會逐漸提升拉貨的力度。隨著加快拉貨，小米也有望推出新品，這對于整個產(chǎn)業(yè)鏈都是利好。但這也不能忽視一個風險，那就是本季度小米在印度、中國等市場丟了較多的份額。市場份額的丟失，將影響小米的中長期預(yù)期。

海豚君認為，單就小米的本次財報數(shù)據(jù)看，是中性偏好的（主要好在存貨）。但一季度反映出市場份額丟失的情況，也將對公司的股價造成一定的制約。存貨去化加快，能利好整個產(chǎn)業(yè)鏈的修復(fù)。但對市場份額的獲取，還要看公司自身的產(chǎn)品力和管理能力。

以下是長橋海豚君對小米財報的具體分析：

01 整體業(yè)績：收入&毛利率，雙雙完成預(yù)期

1.1 收入端

小米集團 2023 年第一季度總營收 595 億元，同比下滑 18.9%，符合市場預(yù)期（653 億元）。公司本季度的收入下滑，主要受手機等電子產(chǎn)品的需求疲軟導(dǎo)致。尤其是，手機和 IoT 業(yè)務(wù)本季度分別都下滑了 23.6% 和 13.6%。

在本季度小米集團的各主要業(yè)務(wù)中，智能手機、IoT 和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的收入占比分別為 58.8%、28.3% 和 11.8%。手機業(yè)務(wù)仍然是小米集團的最大收入來源，但由于手機業(yè)務(wù)的持續(xù)下滑，在公司總收入中的占比也有明顯下降。

1.2 毛利率

小米集團 2023 年第一季度毛利率 19.5%，同比上升 2.2pct，基本符合市場預(yù)期（19.6%）。

由于小米硬件端收入占比達到近 9 成，所以小米公司的毛利率主要受硬件端產(chǎn)品的影響。毛利率的環(huán)比提升，主要得益于手機和 IoT 毛利率在本季度都有提升。硬件毛利率仍低于整體毛利率，軟件毛利率仍能維持在 70% 以上。

02 手機業(yè)務(wù)：銷量打不開，業(yè)務(wù)難回暖

2023 年第一季度小米智能手機業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 350 億元，同比下滑 23.6%。公司手機業(yè)務(wù)在本季度的下滑主要是受出貨量出現(xiàn)較大下滑影響所致，小米手機的出貨量在國內(nèi)和國外均出現(xiàn)了兩位數(shù)的下滑。

海豚君將小米的智能手機業(yè)務(wù)進行量價分拆：

量：2023 年第一季度小米智能手機出貨量 3040 萬臺，同比下滑 21%。

小米本季度同比下滑的 800 萬臺手機中，其中國內(nèi)市場大約下滑 200 多萬臺，而海外市場也有約 500 多萬臺的下滑。在一季度的分市場看，小米在國內(nèi)和海外的需求都不太樂觀，市占率也都有不同程度的下滑；

價：2023 年第一季度小米智能手機出貨均價 1151 元，同比下降 3.2%。

在小米的高端化戰(zhàn)略下，公司手機出貨均價從過去的 1000 元左右，已經(jīng)基本在 1100 元一帶穩(wěn)住。而均價的同比下滑，一部分是公司對老產(chǎn)品進行處理帶來的影響。

2023 年第一季度小米智能手機業(yè)務(wù)毛利 39 億元，同比下滑 13%。在公司毛利中的占比 33.9%。

本季度智能手機業(yè)務(wù)的毛利率 11.2%，同比上升 1.3pct。在四季度的傳統(tǒng)促銷因素后，一季度的毛利率本身會有一定的回升。手機顯示屏等零部件價格的下降也對毛利率有所提振。

此外海豚君認為，本季度小米手機在海外市場的出貨承壓的情況下，反而導(dǎo)致相對高毛利率的國內(nèi)市場出貨比重提升，對公司手機業(yè)務(wù)的毛利率也會帶來結(jié)構(gòu)性提升的影響。

03 IoT 業(yè)務(wù)：大家電雖強，但也止不住下滑

2023 年第一季度小米 IoT 業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 168 億元，同比下跌 13.6%。IoT 業(yè)務(wù)下滑主要是智能電視和筆記本電腦等產(chǎn)品下滑導(dǎo)致。

小米主要 IoT 產(chǎn)品主要涵蓋電視和筆記本，2023 年第一季度主要 IoT 產(chǎn)品實現(xiàn)營收 47 億元，同比下滑 24.2%，主要由于智能電視和筆記本的出貨量和均價都有所下滑。。

2023 年第一季度小米其他 IoT 產(chǎn)品實現(xiàn)營收 121 億元，同比下滑 8.6%。雖然智能大家電業(yè)務(wù)本季度的增速超 60%，但是由于其他 IoT 產(chǎn)品需求的疲軟最終導(dǎo)致業(yè)務(wù)下滑。

2023 年第一季度小米 IoT 業(yè)務(wù)毛利 26.5 億元，同比下降 13%。

本季度 IoT 業(yè)務(wù)的毛利率 15.7%，同比上升 0.1pct。顯示屏等零部件的價格下降，對毛利率有所提升。

04 互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：穩(wěn)健的終端入口

2023 年第一季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 70 億元，同比下滑 1.2%，在公司總營收占比 11.8%，符合市場預(yù)期（70 億左右）。

具體來看互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)各分項情況：

①廣告服務(wù)：是公司互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的最大組成部分。本季度小米廣告服務(wù)實現(xiàn)營收 44 億元，同比下滑 2.2%。公司本季度境外效果和品牌廣告創(chuàng)歷史單季度新高，而同比下滑主要受中國大陸地區(qū)影響；

②游戲收入：繼續(xù)增長。本季度小米游戲收入 13 億元，同比增長 16.3%。一季度在中國移動游戲大盤整體下滑 15.1% 的情況下，公司仍連續(xù) 7 個季度實現(xiàn)同比增長。這主要得益于公司游戲活躍用戶增長和黏性增強，付費用戶滲透率也在不斷提升。公司產(chǎn)品作為硬件入口，有較強的話語權(quán)；

③其他增值業(yè)務(wù)：本季度小米其他增值業(yè)務(wù)收入 13 億元，金融科技業(yè)務(wù)繼續(xù)收縮。

從小米和蘋果公司的增值業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，占據(jù)軟件入口的公司相對抗風險能力較強。在整體廣告市場出現(xiàn)雙位數(shù)下滑的情況下，兩家公司的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)仍展現(xiàn)出更好的韌性。

海豚君將小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)進行量價分拆：

MIUI 用戶數(shù)：截止到 2023 年 3 月，MIUI 月活躍用戶數(shù)達到 5.95 億，同比增長 12.4%，本季度 MIUI 用戶增速繼續(xù)回落。雖然互聯(lián)網(wǎng)在本季度繼續(xù)出現(xiàn)下滑，但用戶數(shù)仍維持著兩位數(shù)的擴張速度。

ARPU 值：綜合 MIUI 用戶數(shù)，測算單季度的 ARPU 值情況。本季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù) ARPU 值為 11.8 元，同比下滑 12%。本季度小米公司 ARPU 值下降的原因在于，國內(nèi)用戶的 ARPU 值下滑（國內(nèi)廣告業(yè)務(wù)及預(yù)裝業(yè)務(wù)下滑）以及 ARPU 值相對較低的海外用戶占比提升帶來結(jié)構(gòu)性影響。

2023 年第一季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利 50.8 億元，同比增長 0.9%。本季度互聯(lián)網(wǎng)毛利率同比上升 1.5pct，主要由于本季度公司的游戲等業(yè)務(wù)有所回暖。

相比于廣告行業(yè)的其他公司，坐擁終端入口的小米，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)仍能維持了 70% 以上的高毛利率。流量存量競爭加劇時代，互聯(lián)網(wǎng)入口類流量賽道格局較好，有獨特優(yōu)勢。

05 海外市場：印度失守，份額也丟了

2023 年第一季度小米海外收入 270 億元，同比下降 28%，收入占比回落至 45.4%。

其中海外互聯(lián)網(wǎng)收入，小米本季度仍實現(xiàn)了 16.4% 的增長。而公司本季度海外收入的兩位數(shù)下滑，主要來自于硬件業(yè)務(wù)。在本季度全球宏觀不穩(wěn)定因素的環(huán)境下，直接影響了小米的手機和 IoT 產(chǎn)品的出口。根據(jù)海豚君的測算，小米手機本季度在海外市場（除中國以外）出貨量同比下滑達到 23.9%，與海外市場收入下滑情況相近。進一步可以推測出本季度的海外 IoT 業(yè)務(wù)，也有兩位數(shù)下滑。

小米的成功一部分來自于全球化，目前小米將近一半的收入來自于海外市場。雖然 “全球化戰(zhàn)略” 一定程度能分散小米的風險，但是多個地區(qū)的不穩(wěn)定直接影響了小米的業(yè)務(wù)發(fā)展。小米本季度全球出貨量同比減少 800 多萬臺，其中①中國大陸市場：小米手機本季度同比減少約 200 多萬臺出貨量，主要是因為國內(nèi)市場疲軟和份額的同比下降；②印度市場：小米手機本季度同比減少約 300 萬臺出貨量，主要是印度政府的管制和公司在印度市場份額的下降；③其他市場：結(jié)合中國和印度市場來看，小米本季度在其他海外市場的銷量減少約 300 多萬臺。綜合來看，小米本季度在全球市場出現(xiàn)全面下滑的情況。

由于小米集團圍繞 “硬件 + 軟件” 模式的經(jīng)營理念，雖然海外手機出現(xiàn)兩位數(shù)的下滑，而軟件端的海外用戶數(shù)仍保持增長的態(tài)勢（新增的購買量大于更換的量）。從 MIUI 用戶的分布來看，小米至本季度末已經(jīng)擁有 5.95 億的 MIUI 用戶，其中有 4.5 億來自于海外市場。換句話說，雖然小米公司來自于中國大陸，但是現(xiàn)在海外用戶已經(jīng)占到公司 3/4。

由于海內(nèi)外存在較大的用戶差異，而海外用戶的人均 ARPU 值遠低于國內(nèi)用戶，那么占比更高的海外用戶結(jié)構(gòu)性拉低了公司的 ARPU 值水平。本季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù) ARPU 值為 11.8 元，同比下滑 12%。其原因主要①海外用戶的增長，②國內(nèi) ARPU 值的下滑。

長橋海豚君測算，小米本季度國內(nèi)用戶的 ARPU 值 35.78 元，同比下滑 12%，主要是由于在宏觀環(huán)境影響下，國內(nèi)廣告收入有所疲軟；而本季度海外用戶的 ARPU 值 4.01 元，同比下滑 1.3%。

06 費用及業(yè)績情況：費用控制顯成效

2023 年第一季度小米三項費用合計 93.5 億元，同比下滑 6.4%。公司本季度費用端的下滑，主要是對銷售費用進行了控制。在人員方面，小米公司本季度員工總?cè)藬?shù)環(huán)比減少 134 人。

①研發(fā)費用：本季度 41.1 億元，同比增長 17.7%，占營收的 6.9%。研發(fā)費用不斷走高，主要來自于智能汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)相關(guān)的研發(fā)開支增加所致。本季度公司汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)費用達到 11 億元，增加了整體的研發(fā)投入；

②銷售費用：本季度 41 億元，同比下降 21.9%，占營收的 6.9%。在市場不景氣的情況下，本季度公司對銷售費用做了較大的削減。銷售費用的減少，一定程度影響了市場的份額，但也帶來了利潤端的提升；

③管理費用：本季度 11.4 億元，同比下降 8.8%，占營收的 1.9%。行政開支有所下降，主要是因為費用控制下，行政員工薪酬減少所致。

2023 年第一季度經(jīng)調(diào)整后的凈利潤 32 億元，略超市場預(yù)期 30 億元。從公司經(jīng)營性的角度看（除投資公允價值變動以外），雖然公司本季度出貨仍然不多。但是均價和毛利率已經(jīng)穩(wěn)住，費用端進行控制后，利潤端有所回升。

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