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日前，天下秀數(shù)字科技集團正式公布了2022年報及2023年一季報。報告顯示，2022年天下秀實現(xiàn)營收41.29億元，同比下滑8.48%；歸母凈利潤1.8億元，同比下滑49.2%，幾乎出現(xiàn)了盈利腰斬的態(tài)勢。

然而這還沒完，2023年第一季度天下秀實現(xiàn)營收9.55億元，同比下降17.65%；歸母凈利潤為1903萬元，同比下滑79.58%，虧損進一步擴大。

事實上，如果把這兩份凈利接連腰斬的不及格成績單放到更長遠(yuǎn)的時間線上來看，也幾乎稱得上是天下秀近4年以來業(yè)績增速表現(xiàn)最差的一次。

那么早在2021年還處在營收、凈利雙位數(shù)高速增長的天下秀，為何突然就出現(xiàn)了業(yè)績大變臉？“紅人經(jīng)濟第一股”的未來到底還值不值得投資者們看好？帶著這些問題，我們不妨深入天下秀財報一探究竟。

凈利潤“腰斬”，扣非凈利潤“膝斬”？

天下秀將營收虧損的原因歸結(jié)為，受市場環(huán)境影響，紅人營銷平臺業(yè)務(wù)收入減少所致。不可否認(rèn)的是，過去一年，數(shù)字化營銷行業(yè)經(jīng)歷了嚴(yán)峻考驗。但從天下秀的業(yè)績表現(xiàn)來看，影響似乎有些超出預(yù)期。

如果從扣非凈利潤的角度來看天下秀，2022年，天下秀歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為1億元，同比減少75.34%，直接“膝斬”。

凈利潤的表現(xiàn)，直接影響凈資產(chǎn)收益率。

巴菲特曾表示，看企業(yè)，最看重的是ROE，能維持高ROE特性的股票才是最終的選擇標(biāo)的。

巴菲特講的ROE也就是企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)收益率是衡量股東資金使用效率的重要財務(wù)指標(biāo)，比單純的凈利潤更具有說服力。

通過計算可以發(fā)現(xiàn)，天下秀2020到2022年的ROE分別為18.35%、10.23%、4.87%。這相當(dāng)于，在2020年，天下秀的股東拿100塊的本金還能賺18塊多。到了2022年，天下秀的股東拿100塊錢賺的還不到5塊錢。

營業(yè)利潤率是影響企業(yè)REO的因素之一。

數(shù)據(jù)顯示，從2019年到2022年，天下秀的凈利率分別為13.05%、9.59%、7.44%、3.81%。凈利率逐漸下滑。本身數(shù)字化營銷行業(yè)的利潤率并不高，在加上目前的大環(huán)境，凈利率下滑可以理解。

進一步來看，影響凈利率的因素可能在于成本。

從財報數(shù)據(jù)來看，2019年到2021年，天下秀的營業(yè)成本分別增加72.79%、63.43%、49.55%，2022年同比下降7.86%，但營業(yè)總成本仍高達(dá)39.4億。其中，財務(wù)費用、銷售費用、管理費用以及研發(fā)費用共計6.7億。

也就是說，營業(yè)成本結(jié)構(gòu)沒能有根本改善的話，REO恐怕很難有進一步提升。

另外，影響公司ROE的另一個因素在于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

提高周轉(zhuǎn)率也就是讓資產(chǎn)轉(zhuǎn)的更快，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)加快意味著賺錢速度越快。對比歷年數(shù)據(jù)，在2020年到2022年，天下秀的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.99次、0.98次、0.77次。周轉(zhuǎn)減慢，意味著企業(yè)的運營能力有所下降。

值得注意的是，更高的負(fù)債率也能影響ROE表現(xiàn)。也就是通過更高的債務(wù)杠桿增加企業(yè)總資產(chǎn)，但這樣做的風(fēng)險同樣很大。從財報來看，天下秀并沒有選擇進一步擴張，大幅增長總資產(chǎn)，數(shù)據(jù)顯示，2022年天下秀的資產(chǎn)負(fù)債率為34.43%，相比去年有所上升，但仍在控制范圍之內(nèi)。

雖然營收凈利潤表現(xiàn)慘淡，不過天下秀財報中也存在亮點：現(xiàn)金流較為充足。

財報顯示2022年，天下秀的貨幣資金為18.43億元，雖不及2020年的22.94億元，不過相比2021年的15.7億元有所提升。

如果從塔勒布反脆弱的角度來看的話，真正的反脆弱并不是儲存多少現(xiàn)金流，堆積多少糧草，而是適應(yīng)不確定性環(huán)境的能力。

保證現(xiàn)金流可能會讓天下秀擁有安全感，變得更加堅韌，但不會讓其具備反脆弱的能力。當(dāng)企業(yè)尋求安穩(wěn)時，得到的可能是表面的安穩(wěn)，當(dāng)企業(yè)擁抱不確定性時，反而更容易掌控局面。

研發(fā)是利潤下滑的關(guān)鍵，但元宇宙值得嗎？

其實，從天下秀對本次業(yè)績表現(xiàn)的回應(yīng)來看，和我們前邊財報分析的一樣，凈利潤下降的關(guān)鍵原因在于費用端。特別是研發(fā)費用，2022年天下秀的研發(fā)費用為1.7億元，同比增長近30%。

理論上來說，對于天下秀這種偏向于數(shù)字技術(shù)應(yīng)用的平臺型企業(yè)，重研發(fā)雖然的確可能會在短時間內(nèi)壓制其利潤表現(xiàn)，但從長遠(yuǎn)發(fā)展來看卻往往是利大于弊。不過即使如此，在實際投資方面，投資人們一般還要看研發(fā)值不值得？方向?qū)Σ粚Γ?/p>

畢竟過于超前的投入研發(fā)，對以天下秀為代表的這類凈利薄、市場盤子小且容易受外界經(jīng)濟大環(huán)境影響的廣告營銷公司來說，反而有些像是為了迎合資本市場而去追風(fēng)口、追概念，難以經(jīng)不起大的風(fēng)波和折騰。

然而在這方面，天下秀偏偏選擇的正是不確定性極強，短期難見成效且需要長期燒錢的無底洞項目——元宇宙和Web3.0。所以在某種程度上，現(xiàn)在天下秀業(yè)績的變臉，似乎也與其加碼看重的元宇宙的遇冷失寵有關(guān)。

關(guān)于元宇宙的熱度消散，主要有兩方面原因：一是內(nèi)因，即當(dāng)前的元宇宙逐漸被暴露出了大規(guī)模商業(yè)落地應(yīng)用困難，軟硬件技術(shù)不足和生態(tài)失控的問題。

眾所周知，在2021年元宇宙概念爆火之后，資本市場幾乎到了染“元宇宙”必漲的態(tài)勢，包括天下秀、藍(lán)色光標(biāo)在內(nèi)的一批國內(nèi)外玩家都在此時踏進了元宇宙的世界。但問題是無論資本市場鼓動得多么熱烈，AR、VR等底層技術(shù)仍需要長久的積累才能實現(xiàn)突破，所以資本的想象逐漸被現(xiàn)實劃開，元宇宙吹過的牛也開始“錢景黯淡”。

從虛擬房地產(chǎn)的貶值雪崩開始，最典型的例子就是前段時間沖上熱搜的明星林俊杰斥資12.3萬美元購買的虛擬地皮，現(xiàn)在已浮虧91%……在這方面，天下緊跟時勢推出的虛擬社交產(chǎn)品——虹宇宙似乎也出現(xiàn)了不少的問題。

公開資料顯示，在上線之初，虹宇宙的一套虛擬房產(chǎn)曾在閑魚上被掛出99.99萬元的高價，其余房型的價格也高達(dá)數(shù)萬元。但隨著市場熱度退去，有玩家爆料稱，目前已成交的虹宇宙房產(chǎn)，最高價格為12000元，系一套S級房產(chǎn)“極地木屋”，但現(xiàn)在的成交價大概為1500元，縮水近十倍。

而更為尷尬的是，在虹宇宙上線之初，天下秀時任董事長李檬曾發(fā)表署名公開信，稱“公司開發(fā)的虹宇宙是一款基于區(qū)塊鏈技術(shù)的3D 虛擬社交產(chǎn)品”，“虹宇宙將會是一個基于分布式的開放平臺，它讓我們看到這些前沿的硬軟件技術(shù)及實驗性思考有了用武之地”。

但緊接著上交所便對天下秀及時任董事長李檬、時任董事會秘書于悅予以了監(jiān)管警示，認(rèn)為其信息可能對投資者形成誤導(dǎo)。天眼查APP違規(guī)處理信息顯示，上交所對天下秀及時采取了監(jiān)管措施。?

后經(jīng)監(jiān)管督促，天下秀再次披露公告稱，公司并未參與AR、VR、MR 及相關(guān)硬件技術(shù)研發(fā)，亦無相關(guān)硬件技術(shù)儲備或?qū)＠?，目前虹宇宙產(chǎn)品也尚未接入前述硬件技術(shù)……

當(dāng)然，不只是天下秀的虹宇宙遇了冷，曾在2022年重點布局元宇宙業(yè)務(wù)藍(lán)色光標(biāo)也虧損超過3880萬元、網(wǎng)易解散了元宇宙MMO游戲的花火事業(yè)部、甚至以元宇宙命名的Meta也計劃裁員超11000人……

二是外因，即新的更具商業(yè)價值的科技風(fēng)口——ChatGP和AIGC的出現(xiàn)，加速了元宇宙的沉寂。

在ChatGPT出現(xiàn)之后，科技領(lǐng)域和媒體圈便出現(xiàn)了一張網(wǎng)絡(luò)流行圖，意在調(diào)侃元宇宙已經(jīng)失寵，ChatGPT成了媒體和投資人們新的心頭好，至于NFT更是冷落到無人問津的地步。

其實從資本的動向來看，事實也大致如此。比如最早開始進軍元宇宙的藍(lán)色光標(biāo)，現(xiàn)在也已經(jīng)調(diào)轉(zhuǎn)槍頭，宣布擁抱AI和AIGC應(yīng)用工具，無期限全面停止創(chuàng)意設(shè)計、方案撰寫、文案撰寫、短期雇員四類相關(guān)外包支出，轉(zhuǎn)向由藍(lán)標(biāo)自家員工和AI共同完成。

至于天下秀，從最近CEO李濛微信公眾號更新的數(shù)篇有關(guān)AI的文章來看，AIGC恐怕也將成為其新的重點投入領(lǐng)域……

元宇宙的“人貨場”營銷，還差三張網(wǎng)？

如果天下秀也選擇轉(zhuǎn)頭加碼AIGC，那么我們又是否能簡單地認(rèn)為其是跟風(fēng)炒作股價？

從客觀來講，這恐怕并不完全準(zhǔn)確。因為AIGC作為一種新型的內(nèi)容生產(chǎn)工具是有望與元宇宙實現(xiàn)技術(shù)共生的，元宇宙可以看作是AIGC和Web3.0的終極目標(biāo)應(yīng)用。也就是說如果不考慮投入投資利潤回報，僅從戰(zhàn)略布局來看，天下秀已經(jīng)把元宇宙的大框架立起來，而AIGC正是其豐富元宇宙營銷的填充內(nèi)容。

當(dāng)然，千變不離其宗，對于智能營銷行業(yè)來說，元宇宙帶來的變革歸根到底不是“虛擬資產(chǎn)交易”，而是新的人貨場變革。

畢竟?fàn)I銷的本質(zhì)是鏈接人貨的注意力渠道。

但目前來看，元宇宙想要成為連接人貨場之間的“新媒介”，似乎還缺少三張成熟的網(wǎng)絡(luò)。

第一：規(guī)?；髁烤W(wǎng)。

互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的核心是注意力經(jīng)濟，流量是不變的核心要素。這也是元宇宙經(jīng)濟的“第一定律”。

元宇宙為什么是變革？因為沉浸式的體驗使得傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)開始遭遇“有網(wǎng)以來”最大的“注意力”危機。就像網(wǎng)媒“革命”掉了紙媒，元宇宙，可能會革命掉整個傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)。

對于智能營銷行業(yè)來說，這是一種顛覆，同樣也是天下秀、藍(lán)標(biāo)，等行業(yè)公司都在做元宇宙的根本原因。

第二，成熟的技術(shù)網(wǎng)。

元宇宙營銷真正到來，離不開基于新技術(shù)的基礎(chǔ)架構(gòu)網(wǎng)。

正如電商的普及以及智能營銷的興起有個最基本的前提，通訊成本的下降以及個人智能硬件設(shè)備的普及。擺在元宇宙面前的最大的問題其實就是設(shè)備普及的問題。元宇宙的價值核心，在于全新的虛擬現(xiàn)實交互體驗，這種體驗依賴于高性能計算設(shè)備的普及。

第三，搭建一張商業(yè)價值網(wǎng)。

元宇宙不是從1到N的去完善一個行業(yè)，而是從0到1的打造一個行業(yè)。其中最難的在于搭建一張新的商業(yè)價值網(wǎng)。

最開始的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，除了搜索的商業(yè)化變現(xiàn)路徑比較清晰之外，阿里做電商，騰訊做社交，一開始其實并不知道怎么變現(xiàn)，并沒有特別完整的搭建起商業(yè)價值網(wǎng)，而是在后來的不斷探索中，逐漸完成的。

元宇宙也是如此。從0到1的建設(shè)注定了元宇宙是個“慢”行業(yè)，所以對包括天下秀在內(nèi)的智能營銷領(lǐng)域的玩家們來說，未來或許更應(yīng)該去適應(yīng)“慢”的成長節(jié)奏……（本文首發(fā)鈦媒體APP）

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