近期，歐美國家的銀行業(yè)正在遭遇前所未有的挑戰(zhàn)，先是美國硅谷銀行宣布倒閉，接著互惠銀行以及簽名銀行也在短短5天之內(nèi)宣布破產(chǎn)倒閉，后是百年品牌瑞士信貸銀行“暴雷”被瑞銀收購。

而就在上周五，德意志銀行的股價(jià)在德國法蘭克福股市一度暴跌15%，收盤時(shí)跌幅為8.5%，報(bào)8.54歐元/股。一時(shí)之間，歐洲主要三大股指當(dāng)天全線下跌，盤中跌幅一度超過2%，收盤時(shí)跌幅超過1%。

歐美多家銀行的接連暴雷所引發(fā)的多米諾骨牌效應(yīng)，讓全球金融市場一時(shí)間恐慌情緒彌漫。華爾街的投資人士表示，“事實(shí)上，沒人知道德意志銀行到底發(fā)生了哪些業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前資本市場猶如驚弓之鳥，任何風(fēng)吹草動都會引發(fā)大型銀行股股價(jià)驟跌?！?/p>

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德意志銀行成歐美金融動蕩風(fēng)暴眼

市場普遍認(rèn)為，德意志銀行之所以成為歐洲銀行業(yè)風(fēng)波發(fā)酵的新焦點(diǎn)，一是受市場恐慌情緒波及，尤其在德國兩家地區(qū)銀行計(jì)劃不提前回購其額外一級資本（AT1）票據(jù)后，市場普遍擔(dān)心德國中小銀行也面臨資本金短缺壓力，迫使德國政府不得不通過大型銀行收購問題銀行“渡過難關(guān)”，但這可能給德意志銀行業(yè)績增長與業(yè)務(wù)穩(wěn)定性帶來新的不確定性；二是部分投資機(jī)構(gòu)擔(dān)心瑞信財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒁l(fā)連鎖效應(yīng)，導(dǎo)致與瑞信存在復(fù)雜業(yè)務(wù)合作的德意志銀行等歐洲大型銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口驟然擴(kuò)大。

盡管歐洲領(lǐng)導(dǎo)人紛紛第一時(shí)間出面試圖平復(fù)市場情緒，但收效似乎并不明顯，特別是銀行業(yè)板塊股價(jià)在此之后并無太大起色。

恐慌情緒在歐洲市場蔓延，離不了內(nèi)外兩方面因素的疊加作用。從內(nèi)部情況看，過去三年，在新冠疫情、俄烏沖突等因素作用下，歐洲經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重沖擊，能源危機(jī)難以緩解，通脹水平持續(xù)攀升，產(chǎn)業(yè)遷移資本流出問題突出。同時(shí)，自去年7月份開啟加息進(jìn)程以來，歐洲央行已連續(xù)6次大幅加息以遏制通脹，共計(jì)加息350個(gè)基點(diǎn)，資金成本大幅度上升。這種局面之下產(chǎn)生危機(jī)動蕩的概率大增，好像漸行漸近的“灰犀?！保瑲W洲市場對此是有心理預(yù)期的。瑞信危機(jī)的發(fā)生、德銀股價(jià)的動蕩，實(shí)則強(qiáng)化了市場對危機(jī)的預(yù)期，因而歐洲有關(guān)方面的安撫舉措收效不顯。

華爾街通脹交易專家、WinShore Capital創(chuàng)始人兼首席投資官胡剛胡剛做客《鈦牛了、股市！》節(jié)目時(shí)指出，歐洲在近一兩年之內(nèi)可能是全球通脹的重要關(guān)鍵點(diǎn)。

歐洲受俄烏戰(zhàn)爭影響最大，無論戰(zhàn)爭結(jié)局如何，對雙方關(guān)系都是巨大的創(chuàng)傷。在此背景下，歐洲的能源價(jià)格將會維持高位，歐洲很多制造業(yè)公司的成本結(jié)構(gòu)將完全改變，甚至?xí)霈F(xiàn)企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)無法讓其具備全球競爭力，從而導(dǎo)致企業(yè)搬離歐洲。同時(shí)，美國政府還用各種各樣的刺激方式來吸引這些公司從歐洲搬到美國。這都會導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，進(jìn)而引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)通縮。

從外部情況看，美國金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵，對歐洲金融穩(wěn)定的沖擊仍在持續(xù)。3月22日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到4.75%至5%之間，利率升至2007年底以來最高水平。在美國銀行業(yè)震蕩和美聯(lián)儲迅速提高短期利率的作用下，越來越多的儲戶和企業(yè)正將資金從收益率較低的銀行賬戶轉(zhuǎn)移到收益率較高的貨幣市場基金，加劇銀行擠兌風(fēng)險(xiǎn)。由于歐美之間密切的金融聯(lián)系，美國銀行業(yè)震蕩帶給歐洲金融市場的共振恐怕還將持續(xù)。

歐美銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警解除了嗎？

分析人士普遍認(rèn)為，針對歐洲大型銀行的沽空能否得到有效遏制，還得看美國能否迅速平息地區(qū)銀行存款外流浪潮。

3月24日，美聯(lián)儲發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，截至3月15日的過去一周，美國銀行業(yè)存款流失額總計(jì)達(dá)到984億美元，其中地區(qū)銀行的存款流失總額高達(dá)1200億美元。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至3月22日當(dāng)周，約1174億美元流向美國貨幣市場基金。這表明大量美國企業(yè)個(gè)人資金正從銀行存款轉(zhuǎn)移到貨幣市場基金“避險(xiǎn)”。

“若美國地區(qū)銀行的存款流失風(fēng)波繼續(xù)升級引發(fā)金融市場恐慌情緒居高不下，歐美銀行股價(jià)仍將面臨巨大的沽空風(fēng)險(xiǎn)?！比A爾街相關(guān)人士指出。

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊在報(bào)告中指出，在硅谷銀行事件之前，美國中小銀行儲蓄規(guī)模已經(jīng)開始下降。一則高利率環(huán)境下中小銀行持有資產(chǎn)凈值下降，若因流動性問題選擇虧本售賣資產(chǎn)，則會侵蝕銀行資本金，導(dǎo)致銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升；二則美聯(lián)儲加息導(dǎo)致美國貨幣市場基金利率遠(yuǎn)高于儲蓄利率，降低儲蓄意愿；三則在美國銀行業(yè)16.3萬億美元的儲蓄總額中，約有7萬億美元為未保險(xiǎn)儲蓄，對比貨幣市場基金低風(fēng)險(xiǎn)高流動性資產(chǎn)，未保險(xiǎn)儲蓄的高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)導(dǎo)致其吸引力下降。硅谷銀行的暴雷事件，進(jìn)一步加劇了上述過程，提高了儲蓄轉(zhuǎn)移的斜率。

截至本周一，隨著美國第一公民銀行就收購硅谷銀行的所有存貸款，與FDIC達(dá)成了最終協(xié)議，此次不幸成為銀行業(yè)危機(jī)“震中”的三家銀行——硅谷銀行、簽名銀行和瑞士信貸，都終于在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的牽線或強(qiáng)逼下，找到了各自的“接盤俠”

從本周市場的表現(xiàn)看，美國金融股普遍反彈，地區(qū)銀行股紛紛大漲，避險(xiǎn)資產(chǎn)美債也終于掉頭回落——2年期美債收益率反彈了逾20個(gè)基點(diǎn)，市場似乎終于迎來了難得的喘息之機(jī)。

那么，美國中小型銀行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警解除了嗎？本輪歐美銀行業(yè)危機(jī)真的就此結(jié)束了嗎？

市場普遍認(rèn)為，硅谷銀行破產(chǎn)只是冰山一角，在美聯(lián)儲強(qiáng)勢加息背景下，美國很多中小型銀行面臨著存款流失以及債券減值的雙重困境，存在較為嚴(yán)峻的流動性風(fēng)險(xiǎn)。

國聯(lián)證券研究所聯(lián)席負(fù)責(zé)人、首席策略分析師楊靈修做客《鈦牛了，股市！》時(shí)表示，這次歐美銀行業(yè)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)釋放不會這么快就結(jié)束，可能還會持1-2年，并且會對全球金融市場產(chǎn)生非常深遠(yuǎn)的影響。他認(rèn)為硅谷銀行事件意味著，在過去一年美聯(lián)儲大幅快速加息過程中，全球資產(chǎn)價(jià)格都面臨著估值的重新定價(jià)，特別是美國一級市場的金融資產(chǎn)或面臨著30%-50%的大幅估值縮水。

他進(jìn)一步指出，二級市場（美股）的每日交易day to day trading和市場計(jì)價(jià)mark to market，能夠比較快速的反映加息的影響，但是美國其實(shí)還有大量的非二級市場的金融資產(chǎn)，像一級市場的一些 PE、VC 投資，這些資產(chǎn)最終會通過二級市場IPO實(shí)現(xiàn)退出，但是現(xiàn)在它的賬面估值可能比真正能夠退出時(shí)的估值，毫不夸張地說，可能至少會低 30% 甚至50%。盡管它們不是每日交易，但這種風(fēng)險(xiǎn)是需要釋放的。也就是說，在宏觀利率大環(huán)境下金融資產(chǎn)重新定價(jià)的這個(gè)過程，可能會導(dǎo)致一系列金融風(fēng)險(xiǎn)的釋放。

方德金控首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼金融研究部負(fù)責(zé)人夏春做客鈦媒體App《Helen的財(cái)經(jīng)晚餐》時(shí)表示，雖然國債利率倒掛讓所有銀行都面臨很大壓力。但銀門、硅谷和簽名銀行這三家與眾不同在于，他們都是加密資產(chǎn)和風(fēng)投機(jī)構(gòu)的友好銀行，都在2020年之后資產(chǎn)負(fù)債快速擴(kuò)張，并在2023年面臨存款大量流失的情況，最終難逃厄運(yùn)。去年加密貨幣市場的大幅下跌必然會，蔓延到風(fēng)投、銀行和資管。他認(rèn)為，未來一些以虛擬資產(chǎn)和虛擬現(xiàn)實(shí)為核心的科技泡沫可能會破滅，很多國家主權(quán)基金、大型資管機(jī)構(gòu)、大銀行對于這些資產(chǎn)也有風(fēng)險(xiǎn)敞口，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間壞消息還會繼續(xù)曝光。

國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉認(rèn)為，全球加息背景下的高融資成本和恐慌情緒的傳染加劇了流動性沖擊。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注中小銀行負(fù)債端壓力和資產(chǎn)端的“企業(yè)-商業(yè)地產(chǎn)-中小銀行”風(fēng)險(xiǎn)鏈條。

歐美商業(yè)地產(chǎn)將是下一個(gè)被引爆的雷？

當(dāng)美國正在努力解決銀行業(yè)危機(jī)時(shí)，另一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)正在浮出水面：中小銀行信貸緊縮的風(fēng)險(xiǎn)正在讓商業(yè)地產(chǎn)變得搖搖欲墜，資產(chǎn)價(jià)格波動壓力正在聚集。

受銀行利率上漲的影響，地產(chǎn)需求迅速大規(guī)模地萎縮，房地產(chǎn)特別是商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)格正在顯著下跌。近期，歐美地區(qū)已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)了大型金融機(jī)構(gòu)商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款違約事件。

越來越多的華爾街大行，包括美國銀行、高盛、摩根士丹利、摩根大通都在警告商業(yè)地產(chǎn)很可能是銀行業(yè)危機(jī)中下一個(gè)要爆雷的行業(yè)。

各大行得出的結(jié)論也極其相似：作為美國商業(yè)地產(chǎn)(CRE)的最大債主，區(qū)域性銀行的危機(jī)正蔓延到CRE市場，CMBS(商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券)息差飆升，CMBS拖欠率已開始上升，而當(dāng)前最脆弱的一環(huán)辦公室地產(chǎn)可能會最先被引爆。

美國銀行3月中旬進(jìn)行的一項(xiàng)機(jī)構(gòu)投資者調(diào)查顯示，近三分之一的受訪者已將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)視為頭號威脅。這些機(jī)構(gòu)的經(jīng)理人認(rèn)為，影子銀行包括風(fēng)險(xiǎn)資本和私募股權(quán)基金等進(jìn)一步違約的風(fēng)險(xiǎn)最高。此外，負(fù)債累累的美國公司和房地產(chǎn)公司也存在很大的危險(xiǎn)。接受這項(xiàng)調(diào)查的機(jī)構(gòu)投資者管理著近5500億美元的金融資產(chǎn)。

外界的擔(dān)憂也反映在了股價(jià)上，房地產(chǎn)板塊是今年美股表現(xiàn)最差的行業(yè)之一。美國銀行策略分析師認(rèn)為，由商業(yè)地產(chǎn)貸款的再融資浪潮引發(fā)的潛在信貸緊縮可能會導(dǎo)致股市暴跌，并使經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

據(jù)悉，區(qū)域性銀行約占美國銀行業(yè)貸款的65%，而根據(jù)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)的數(shù)據(jù)，中小型銀行占商業(yè)房地產(chǎn)貸款總額的約80%。一旦中小銀行被迫提高流動性儲備而收緊貸款，美國商業(yè)地產(chǎn)將面對信貸緊縮的沖擊。

大量存在于歐美商業(yè)地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口更成為德意志銀行重獲投資者信任的真實(shí)障礙。根據(jù)金融公司Autonomous研究的數(shù)據(jù)，德意志銀行涉及美國商業(yè)地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口約168億美元，是歐洲在這一領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)最大的機(jī)構(gòu)之一。雖然相對于該行目前雄厚的核心資本和良好的流動性，似乎風(fēng)險(xiǎn)可控，但考慮到整個(gè)地產(chǎn)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不容小覷，特別是持續(xù)的信心危機(jī)可能會讓任何問題擴(kuò)大化。

在德國，房價(jià)去年四季度出現(xiàn)了12年來的首次下跌，而且同比降幅接近了2007年第一季度的水平，環(huán)比降幅高達(dá)5%。德國央行一直警告，德國大城市的房價(jià)被高估了25%-40%。近期，德國的房地產(chǎn)股也在加速下跌。

中國或成歐美金融風(fēng)暴中的避風(fēng)港？

世界銀行表示，由于新冠疫情和俄烏沖突的影響，全球經(jīng)濟(jì)到2020年的潛在增長已放緩至30年來的最低水平。該組織在周一發(fā)布的一份報(bào)告中稱，在以更快的增長速度開啟了21世紀(jì)后，全球經(jīng)濟(jì)增長的“速度極限”（即在不引發(fā)通脹的情況下的最高長期增長速度）將在2022年至2030年間放緩至2.2%。

事實(shí)上，在美國硅谷銀行倒閉之前，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家就已經(jīng)預(yù)計(jì)今年全球經(jīng)濟(jì)增長將大幅下滑，因?yàn)樵诶逝噬那闆r下，美國和歐洲的支出和投資預(yù)計(jì)都將回落。而如今，伴隨著銀行業(yè)危機(jī)的發(fā)酵，悲觀情緒正進(jìn)一步甚囂塵上。

盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，全面的金融危機(jī)不太可能發(fā)生，但他們也預(yù)計(jì)，銀行業(yè)動蕩和信貸緊縮陰影，將會令全球增長面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。

康奈爾大學(xué)貿(mào)易政策和經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Eswar Prasad就表示，目前對全球經(jīng)濟(jì)來說可能是一個(gè)相當(dāng)危險(xiǎn)的時(shí)刻。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利率上升的基礎(chǔ)上疊加銀行業(yè)的問題，其影響可能會波及全球。

不過，近期多家海外知名機(jī)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)學(xué)家紛紛表示看好中國經(jīng)濟(jì)和金融市場，認(rèn)為在當(dāng)前歐美金融市場動蕩不斷環(huán)境下、中國會是今年“相對安全的避風(fēng)港”。

花旗經(jīng)濟(jì)學(xué)家在3月23日發(fā)布的一份簡報(bào)中表示，近期美歐銀行業(yè)的動蕩凸顯出中國是今年“相對安全的避風(fēng)港”。“隨著汽車銷售回暖和房地產(chǎn)銷售趨穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)活動勢頭有可能進(jìn)一步回升。”花旗經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，中國有可能成為世界各國中實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)加速擴(kuò)張的“例外”，從而為這個(gè)國家在美歐經(jīng)濟(jì)體面臨金融動蕩風(fēng)險(xiǎn)加劇時(shí)提供一種增長“對沖”?！翱紤]到中國的增長溢出效應(yīng)、金融穩(wěn)健性、政策紀(jì)律及新的政治經(jīng)濟(jì)周期，中國至少將會成為一個(gè)相對安全的避風(fēng)港?！敝袊嗣胥y行決定下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等最新舉措表明，中國正在“全球波動中提供政策支持保證”。

國際貨幣基金組織總裁格奧爾基耶娃在3月27日召開的中國發(fā)展高層論壇表示，中國經(jīng)濟(jì)正強(qiáng)勁復(fù)蘇，趨勢非常穩(wěn)固且動能強(qiáng)勁，2023年中國經(jīng)濟(jì)對世界的貢獻(xiàn)可能超過1/3。

匯豐投資管理全球行政總裁尼古拉斯·莫羅也看好中國的金融市場。據(jù)外媒報(bào)道，尼古拉斯表示，隨著歐美市場出現(xiàn)通脹危機(jī)，各國央行持續(xù)加息，與經(jīng)濟(jì)周期增長前景更為樂觀的亞洲形成巨大反差。在他看來，亞洲市場投資的吸引力在于：不僅具備超額收益的潛力，在資產(chǎn)配置中因?yàn)橹袊袌龊蜌W美的環(huán)境差異還可以實(shí)現(xiàn)分散投資。

3月25日，中央財(cái)經(jīng)委員會辦公室副主任韓文秀在中國發(fā)展高層論壇2023年年會上表示，當(dāng)前，沒有明顯的通貨膨脹或通貨緊縮的壓力，貨幣政策具有較大的回旋余地。

韓文秀稱，中國是國際金融安全的避風(fēng)港，多年來中國實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，堅(jiān)持貨幣政策的自主性和常態(tài)化，在支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，穩(wěn)住了金融體系，消除了大量風(fēng)險(xiǎn)隱患，守住了不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。當(dāng)前沒有明顯的通貨膨脹或通貨緊縮的壓力，貨幣政策具有較大的回旋余地。

銀河證券報(bào)告指出，美國加息結(jié)束對全球的權(quán)益資產(chǎn)來說都是一個(gè)較為明確的利好信號。美聯(lián)儲本次加息并未帶動美元指數(shù)上漲，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲加息已接近尾聲，直接利好港股，中長期看，對A股市場亦有利好催化。

華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜也認(rèn)為，近期歐美銀行風(fēng)波是一個(gè)“有限且被看到的風(fēng)險(xiǎn)”，只要風(fēng)險(xiǎn)可控，有助于美聯(lián)儲抗通脹，資金回流中國。

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