北京時間 3 月 20 日港股盤后，BOSS 直聘發(fā)布了 2022 年四季度業(yè)績。在線上招聘行業(yè)，BOSS 直聘的領先優(yōu)勢還是相對穩(wěn)固的。過去一年的高成長性被打破，主要和其遭受網(wǎng)安審查、第一大客戶互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)務收縮有關，而不是本身競爭力的下滑。

因此當走過摩擦期后，要看 BOSS 直聘的業(yè)績回暖，主要盯的就是宏觀預期走向。四季報基本反映出的就是一個骨感的現(xiàn)實環(huán)境：各地疫情感染達峰，求職者臥病在床，企業(yè)預期保守，謹慎招人。

(資料圖片)

但站在當下，未來的預期更加重要。短期上陽康和春節(jié)過后的金三銀四招聘季來臨，企業(yè)的信心和預期是否加速回暖是關鍵。

四季報核心要點如下：

1、短期宏觀展望與預期仍有差距：雖然收入指引符合市場預期，但體現(xiàn)客戶真實需求的流水性指標顯著低于預期，一定程度上反映出短期宏觀復蘇的節(jié)奏相對較慢。

（1）收入：四季度 12.3 億，同比下滑 5.6%，基本符合市場一致預期。對于今年一季度的收入指引基本達標，但結合當期流水，企業(yè)客戶的真實需求算不上好。

另外值得一提的是，BOSS 直聘在今年年初對部分領域的企業(yè)客戶收費進行了調整，上調 10%-20% 不等，因此這個指引應該也包含了提價帶來的部分拉升效果。

（2）現(xiàn)金收款：四季度 11 億，同比下滑 5.6%，四季度現(xiàn)金收款不佳可能與年底疫情高峰，企業(yè)短期展望保守，且員工相繼感染延緩推進招聘工作有關。這個到底是對企業(yè)一次性的影響，還是說保守預期會繼續(xù)延續(xù)到二季度甚至全年，需要關注管理層在電話會上的相關回答。

2、BOSS 直聘自身恢復情況：四季度付費企業(yè)賬戶繼續(xù)環(huán)比減少 10 萬個，整體月活用戶 MAU 也環(huán)比下滑到 3090 萬，流失 150 萬人。但這兩個指標結合在一起來看，四季度當期主要還是受到疫情的影響。

而從第三方數(shù)據(jù)（Questmobile）來看，后續(xù)情況已經(jīng)有所好轉：1 月的月活用戶環(huán)比出現(xiàn)用戶回流，同比增長 35%，體現(xiàn)出陽康和春節(jié)之后，求職者明顯開始活躍。

3、剔除世界杯贊助費，當季仍然是盈利的：四季度最大的一筆費用莫過于 BOSS 直聘對世界杯的贊助費，高達 3-4 億。如果剔除這一筆費用，那么當期的核心主營利潤以及加了其他財務凈收入、投資收益之后的整體凈利潤均為正，且繼續(xù)保持的盈利改善的趨勢。管理層在上季度電話會上也給過中期 20%+ 的經(jīng)營利潤率目標。

另一面來說，這次世界杯撞上春節(jié)，前后間隔僅六周，因此一季度的春招投放可能不需要那么高了，也就是說一季度的利潤率也不會如往期那樣拖累全年。

5、現(xiàn)金流穩(wěn)定：截至四季度末，公司賬面現(xiàn)金 + 短期投資 130 億元，沒有什么借款債務。四季度經(jīng)營現(xiàn)金流約 1.6 億，雖然投資現(xiàn)金流出 7 億，但正常經(jīng)營下已經(jīng)能夠相對穩(wěn)定的盈利，因此現(xiàn)金流總體可控，無短期融資稀釋股權的風險。

6、最后公司也在財報中宣布，未來 12 個月將進行一項不高于 1.5 億美元的回購計劃

長橋海豚君觀點

上季財報發(fā)布完之后，海豚君在綜述《BOSS 直聘：瘋狂世界杯爆拉股價，泥濘過后是坦途？》中解釋了“為什么 BOSS 直聘短期有壓力，但中期 1 年的角度，自身業(yè)績反彈力度要比宏觀環(huán)境和同行大得多（互聯(lián)網(wǎng)客戶、中小企業(yè)占比較高）。”

從 BOSS 直聘對今年一季度的收入指引（同比增長 10%-13%）來看，宏觀轉好的趨勢是確定的，但因為現(xiàn)金流水可能還是低于市場預期，因此企業(yè)真實的擴張需求回升得并沒有想象中那么快。

從逐季走高的收入/流水比來看：企業(yè)對于業(yè)務擴張仍然偏謹慎，短期傾向于按需招人（平臺招聘道具隨招隨用），或是中小企業(yè)的靈活性需求比大企業(yè)反彈得更快，整體企業(yè)端較少去做更長遠一點的招聘規(guī)劃。

不過，由于防疫調整后隨之而來的疫情高峰和春節(jié)假期，除了線下文旅等行業(yè)的確定性需求爆發(fā)外，其他行業(yè)的生產(chǎn)規(guī)劃大多受到了短期擾動，企業(yè)展望保守能夠理解。

與此同時結合一些高頻的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，資本市場對經(jīng)濟復蘇的預期也經(jīng)歷了一個從年底保守，到開年樂觀，再到近期謹慎調低的過程。因此對應著 BOSS 直聘的股價也走了一個過山車，市值重新回到了去年底的水平。

海豚君認為，短期的宏觀壓力大部分已經(jīng)反映到了股價上，除非經(jīng)濟持續(xù)復蘇吃力。中長期的視角上，招聘線上化趨勢 + 藍領市場滲透仍然是 BOSS 直聘的長期看點。BOSS 直聘靈活的計價方式，也更契合藍領招聘，有望繼續(xù)獲得領先優(yōu)勢和行業(yè)紅利。

不過，我們也非常關注 BOSS 直聘在線上招聘中的競爭優(yōu)勢變化。海豚君在《BOSS 直聘：瘋狂世界杯爆拉股價，泥濘過后是坦途？》以及過往的深度文章中，已經(jīng)有較多闡述。無論是傳統(tǒng)招聘網(wǎng)站的 “有樣學樣”（如趕集直招），還是新興流量玩法的直播招聘（快手快招工），我們認為短中期對 BOSS 直聘的競爭壁壘影響有限，長期影響則仍然需要繼續(xù)跟蹤同行的動作。

本季財報點評

一、疫情擾動導致用戶需求下降

四季度 BOSS 直聘 MAU 達到 3090 萬人，環(huán)比流失 150 萬人。在世界杯贊助收獲了一波流量后，短期因為疫情感染高峰，求職者活躍度下降。

不過從第三方數(shù)據(jù)來看，1 月的用戶指標已經(jīng)出現(xiàn)回暖趨勢。

付費企業(yè)用戶數(shù)環(huán)比繼續(xù)走弱，雖然防疫政策調整，但全國密集感染下，企業(yè)短期還是偏謹慎，并不急于重新開放或擴張。

單企業(yè)用戶的付費 ARPU 環(huán)比穩(wěn)定小幅增長，2023 年 BOSS 直聘對部分行業(yè)的企業(yè)客戶進行了 10%-20% 的漲價，預計下季度會很快體現(xiàn)。

二、收入符合預期，現(xiàn)金收款短期承壓

四季度總營收 10.8 億，同比下滑 0.77%，基本符合公司指引和市場預期?？紤]到疫情感染高峰的大環(huán)境，核心投行原先的預期也不算高。

今年一季度收入指引在 12.5～12.7 億元區(qū)間，同比分別增長 10%～13%，也基本符合市場預期。收入指引體現(xiàn)出的回暖趨勢很明顯，但從隱含的現(xiàn)金收款變動來看，還是比市場預期要低的，企業(yè)經(jīng)營恢復的節(jié)奏相對較慢。

四季度現(xiàn)金收款 11 億，環(huán)比下滑 5.6%。當期收入與現(xiàn)金收款比重相比上季度進一步提升，實際上反映出企業(yè)端在招聘策略上仍然偏向短期的 “剛需”。

收入結構中，To B 的網(wǎng)絡招聘服務仍然占比高達 98%，因此企業(yè)招聘的需求依然是影響 BOSS 直聘業(yè)績的主要因素。不同于三季度的求職者需求旺盛但口袋沒錢、招聘方則短期謹慎猶豫的大環(huán)境，四季度求職者也一并歇了。

主要面向求職者收費的其他收入，由于三四季度網(wǎng)安審查結束，注冊解禁之后用戶大量增加。付費用戶基數(shù)擴大，帶來其他收入顯著增加。

三、當期利潤主要受世界杯投放 + 港股上市的一次費用影響

四季度盈利端走弱更多的是因為一次性的費用影響，銷售費用上有世界杯 3-4 億的贊助費，管理費用上有在港股二次上市的一些支出，因此拖累了四季度當期的盈利水平。研發(fā)費用則同比有所優(yōu)化。

如果剔除世界杯的贊助費，以及部分上市費用的支出，四季度真實盈利水平仍然能在惡劣的宏觀環(huán)境下正常實現(xiàn)盈利，海豚君粗略計算得，主業(yè)經(jīng)營利潤率 7%，凈利率 15% 左右。

上季度公司管理層給出中期下經(jīng)營利潤率的指引目標在 25% 左右，目前整體上還是呈現(xiàn)出一個不斷趨向目標改善的趨勢。

不考慮股權激勵的 Non-GAAP 下，主業(yè)經(jīng)營利潤和成本費用結構如下：

海豚君認為，世界杯與春節(jié)的時間撞車，BOSS 直聘則有可能因為世界杯的投放效果，而減少春節(jié)投放。也就是說，四季度因為費用拉滿利潤難看后，一季度的利潤率并不會像往年一樣拖累全年水平。

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