名字一直被網(wǎng)友調(diào)侃為“紅杏出墻”的紅墻股份（002809,SZ）于2月26日發(fā)布公告，擬向不特定對(duì)象發(fā)行不超過(guò)5.60億元的可轉(zhuǎn)債。

紅墻股份是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和技術(shù)服務(wù)為一體的混凝土外加劑專(zhuān)業(yè)制造商，而減水劑則是外加劑中最具代表性的產(chǎn)品，目前以聚羧酸系外加劑、萘系外加劑為主導(dǎo)產(chǎn)品。

鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，紅墻股份除了業(yè)績(jī)下滑之外，還面臨著諸多困境，如市場(chǎng)規(guī)?？s小、應(yīng)收帳款逐年增加等。盡管如此，紅墻股份依舊在公司依舊在募資擴(kuò)產(chǎn)。

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業(yè)務(wù)下滑，卻依舊募資擴(kuò)產(chǎn)

縱觀紅墻股份去年的發(fā)展，成績(jī)單并不算亮眼。截止2022年三季度末，紅墻股份營(yíng)業(yè)收入6.94億，同比下降39.68%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)6287.99萬(wàn)元，同比下降30.85%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利4123.42萬(wàn)元，同比下降42.56%。

公司目前有兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)，分別是混凝土外加劑業(yè)務(wù)和水泥業(yè)務(wù)。實(shí)際上，這兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入也在下降。2022年上半年，紅墻股份營(yíng)業(yè)收入4.55億元，同比下滑41.52%；其中混凝土外加劑營(yíng)業(yè)收入4.36億元，同比下降41.23%；水泥營(yíng)收1870.57萬(wàn)元，同比下降48.24%。公司表示業(yè)績(jī)變動(dòng)主要原因?yàn)槭芤咔榉揽仉p重影響，下游建筑市場(chǎng)需求降低，導(dǎo)致公司發(fā)貨量下降。紅墻股份作為混凝土外加劑的專(zhuān)業(yè)制造商，公司所處的行業(yè)與固定資產(chǎn)投資密切相關(guān)。

此次發(fā)布的預(yù)案顯示，紅墻股份擬發(fā)行不超過(guò)5.60億元的可轉(zhuǎn)債，募集資金用于年產(chǎn)32萬(wàn)噸環(huán)氧乙烷及環(huán)氧丙烷衍生物項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)期為2年，其中該項(xiàng)目分別計(jì)劃建設(shè)年產(chǎn)15萬(wàn)噸減水劑聚醚生產(chǎn)線、年產(chǎn)7萬(wàn)噸非離子表面活性劑生產(chǎn)線、年產(chǎn)2萬(wàn)噸聚醚多元醇、年產(chǎn)4萬(wàn)噸丙烯酸羥基酯和年產(chǎn)4萬(wàn)噸聚羧酸高性能減水劑生產(chǎn)線，上述所有的項(xiàng)目均是為了擴(kuò)產(chǎn)公司現(xiàn)有的產(chǎn)品。換言之，盡管紅墻股份業(yè)務(wù)步入下滑通道，公司卻依舊在募資擴(kuò)產(chǎn)。

那么，紅墻股份業(yè)務(wù)下滑的前提下，此次擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃是否會(huì)給公司帶來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，以及在如此業(yè)績(jī)背景之下為何還要持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)？針對(duì)于上述問(wèn)題，鈦媒體APP多次致電紅墻股份，截至發(fā)稿暫未回復(fù)。

值得注意的是，據(jù)2022年4月紅墻股份發(fā)布的關(guān)于前次募集資金情況的使用報(bào)告中可以看出，公司于2016年募集4.5億元資金，扣除發(fā)行費(fèi)后，共募集3.9億元，計(jì)劃用于建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)流。截止2021年12月31日，公司原本計(jì)劃投入的三個(gè)項(xiàng)目全部終止，并將其中2.3億元用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。

此外，紅墻股份為了擴(kuò)大市場(chǎng)份額，近年來(lái)公司一直試圖收購(gòu)標(biāo)的，但最終都以失敗告終，如公司曾擬收購(gòu)江蘇超力、擬收購(gòu)湖北恒利建材65%股權(quán)、收購(gòu)武漢蘇博、黃岡蘇博、湖北蘇博65%股權(quán)，兩次均以失敗告終。

應(yīng)收賬款高居不下

紅墻股份除了面臨業(yè)績(jī)下滑的困境外，還將面臨應(yīng)收賬款逐年增高的困境。

紅墻股份2019年-2021年的應(yīng)收帳款分別為6.48億元、8.65億元、11.25億元，應(yīng)收賬款逐年增高。同時(shí)，截止2022年三季度末，雖然紅墻股份的應(yīng)收賬款為8.82億元，但卻占總資產(chǎn)比例43%。

雖然紅墻股份作為專(zhuān)業(yè)化混凝土外加劑制造商，其應(yīng)收賬款與建筑行業(yè)的回款特點(diǎn)密切相關(guān)，應(yīng)收帳款高屬于行業(yè)共性，但實(shí)際上，公司近幾年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行。2019年-2021年，同行可比公司蘇博特、壘知集團(tuán)、科隆股份三家公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值分別為2.07次、1.96次、2.12次，而紅墻股份應(yīng)收賬款率分別為2.06次、1.77次、1.56次，截止2022年三季度末，紅墻股份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率僅為0.92次。紅墻股份應(yīng)收賬款的不斷增加，不僅會(huì)增加公司的回款風(fēng)險(xiǎn)，也可能會(huì)給公司的資金流動(dòng)性帶來(lái)影響。(本文首發(fā)于鈦媒體APP,作者|李若菡)

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