本周A股三大指數(shù)首個交易日開盤表現(xiàn)并不亮眼。但午后強(qiáng)力拉升。

截至2月20日收盤，上證指數(shù)漲2.06%，深成指漲2.03%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.28%。兩市成交額0.95萬億，較上一交易日多357億，放量上漲。盤面上，牛市旗手券商、近期熱點(diǎn)AIGC以及工程機(jī)械、家電板塊漲幅居前，不過醫(yī)藥股表現(xiàn)低迷。兩市超4000只個股上漲，市場強(qiáng)勁，賺錢效應(yīng)中等偏上。

(相關(guān)資料圖)

海外方面，美國公布1月份CPI、PPI，在高需求+權(quán)重調(diào)整后，1月CPI環(huán)比增速強(qiáng)勁，不過為連續(xù)第7個月下降，創(chuàng)2021年10以來最小增幅。PPI則比較強(qiáng)勢，疊加上周初請失業(yè)金人數(shù)下滑，給美聯(lián)儲下月加息蒙上一層陰影。

1月的消費(fèi)、出行熱度依舊延續(xù)。不過當(dāng)下市場更多的還是在炒預(yù)期，比如地產(chǎn)企穩(wěn)、人工智能/信創(chuàng)爆發(fā)以及美聯(lián)儲暫停加息/降息、外資的持續(xù)看好中國資產(chǎn)等。在外部風(fēng)險(xiǎn)的擾動下，市場不穩(wěn)定心態(tài)凸顯。而國內(nèi)在弱復(fù)蘇現(xiàn)實(shí)的情況下針對內(nèi)需持續(xù)加碼，寄希望于國民超額消費(fèi)能夠起量，因此基本面還有進(jìn)一步的修復(fù)預(yù)期，待得到高頻數(shù)據(jù)的驗(yàn)證后市場過度反應(yīng)有望得到修正。

本文邏輯：

投資展望

（一）A股市場

上周A股三大指數(shù)先漲后跌，上證指數(shù)一度突破3300點(diǎn)，但是在一眾市場恐慌的情緒下被迅速回落，不過各大指數(shù)的回落力度依舊不大，屬于到達(dá)前高后的合理回調(diào)，也并沒有跌破前低，依舊看漲。從外資角度看，北向資金周內(nèi)依舊加倉，對內(nèi)資的撤離形成接力，一方面逢低加倉，另一方面表明持續(xù)看好內(nèi)地權(quán)益市場。

從A股內(nèi)部來看，上周價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)優(yōu)于其他風(fēng)格，但是依舊處于下跌通道，僅降幅收窄，中小盤風(fēng)格受市場恐慌影響率先在周內(nèi)崩盤，表現(xiàn)靠后。從市場熱度來看，周內(nèi)交易量不降反升，日均維持在萬億左右，可見市場分歧較大，也不排除機(jī)構(gòu)趁機(jī)吸籌，從而為之后的拉升做準(zhǔn)備。整體看，消費(fèi)在周內(nèi)絕對領(lǐng)漲，醫(yī)藥同樣靠前，成長板塊受到壓制。

周內(nèi)央行召開2023年金融市場工作會議，人民銀行、交通運(yùn)輸部、銀保監(jiān)會三部門印發(fā)通知助力交通物流業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和交通強(qiáng)國建設(shè)，此外時(shí)隔近一年，70個大中城市新房價(jià)格首現(xiàn)止跌，市場底部逐步修復(fù)。具體來看以下三條線可持續(xù)可關(guān)注：

（1）有數(shù)據(jù)支持且好于預(yù)期、外部環(huán)境有所改善的旅游、航空業(yè)。上周交通運(yùn)輸部根據(jù)初步匯總測算，2023年春運(yùn)40天全社會人員流動量約47.33億人次。

其中，營業(yè)性客運(yùn)量恢復(fù)至2019年同期的53.5%，鐵路、公路、水路、民航分別發(fā)送旅客分別恢復(fù)至2019年同期的85.5%、47.5%、55.1%和75.8%。消費(fèi)數(shù)據(jù)進(jìn)一步回暖且超過預(yù)期。而據(jù)路透社16日消息，歐盟達(dá)成共識，同意逐步取消對來自中國旅客實(shí)施的新冠病毒檢測措施。外圍逐步轉(zhuǎn)好。

隨著疫情的告一段落，經(jīng)濟(jì)回暖，旅游出行和商務(wù)出行都將恢復(fù)到一個新高度。各地人流的回暖和居民收入的復(fù)蘇，將穩(wěn)固行業(yè)復(fù)蘇的步伐。建議重點(diǎn)關(guān)注出境旅游、酒店、景區(qū)子板塊以及出行方式的投資機(jī)會。

（2）疫情由防轉(zhuǎn)治疊加中央會議關(guān)注醫(yī)療資源建設(shè)及保供下的醫(yī)藥板塊，細(xì)分領(lǐng)域同樣有機(jī)會比如中藥、藥店、創(chuàng)新藥等。

隨著第一波新冠病毒感染高峰期的結(jié)束，國內(nèi)居民逐步回歸正常生產(chǎn)生活，隨著我國優(yōu)化防控策略，新冠疫情在未來可能會斷斷續(xù)續(xù)在局部地區(qū)、部分人群、一段時(shí)間中發(fā)生，出現(xiàn)全國范圍內(nèi)在短時(shí)間內(nèi)快速傳播的大規(guī)模流行的可能性非常小。

同時(shí)，2022年版國家醫(yī)保藥品目錄將于2023年3月1日起正式實(shí)施。目前獲批上市的國產(chǎn)新冠治療用藥已全部被納入醫(yī)保支付范圍。中藥“三藥三方”也已正式納入醫(yī)保藥品目錄。對國產(chǎn)藥物擴(kuò)大市場銷售占比有巨大推動作用。

此外2月10日，國家藥監(jiān)局發(fā)布《中藥注冊管理專門規(guī)定》，自2023年7月1日起施行，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了要加強(qiáng)對中藥的傳承創(chuàng)新。因此可以關(guān)注中藥板塊投資機(jī)會。

（3）受到中央一號文件關(guān)注的大消費(fèi)領(lǐng)域，比如預(yù)制菜、農(nóng)業(yè)以及酒類的復(fù)蘇。

2月13日2023年中央一號文件發(fā)布，《意見》指出“加力擴(kuò)種大豆油料，深入實(shí)施飼用豆粕減量替代行動”，飼料、畜禽養(yǎng)殖行業(yè)成本端壓力有望緩解。隨著畜禽產(chǎn)能的回升，有望帶動飼料、動保產(chǎn)品的需求，建議把握養(yǎng)殖后周期行業(yè)的盈利修復(fù)。

而在2月17日，為推動生豬價(jià)格盡快回歸至合理區(qū)間，發(fā)展改革委會同有關(guān)方面開展年內(nèi)第一批中央凍豬肉儲備收儲工作。雙重推動下農(nóng)業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)有望復(fù)蘇。根據(jù)機(jī)構(gòu)調(diào)查，約七成白酒經(jīng)銷商反饋春節(jié)前白酒動銷改善，好于去年。

目前，食品飲料二級市場的拐點(diǎn)較為明確，市場正在從空向多發(fā)生積極的轉(zhuǎn)變，政策明朗、低基數(shù)、就業(yè)和收入改善等諸多積極因素促成消費(fèi)板塊的活躍，食飲作為基礎(chǔ)消費(fèi)有望率先完成估值修復(fù)。一季度是重要的投資時(shí)點(diǎn)，板塊有望急速向價(jià)值中樞靠攏，完成價(jià)值回歸。

（二）美國1月CPI、PPI點(diǎn)評

上周美國公布2023年1月通脹數(shù)據(jù)。其中CPI同比增6.4%，為連續(xù)第7個月下降，創(chuàng)2021年10月以來最小增幅；環(huán)比上漲0.5%，為3個月以來最大增幅。PPI同比增6%；環(huán)比增長0.7%，為2022年6月以來最大增幅。

疊加上周初請失業(yè)金人數(shù)以及1月非農(nóng)就業(yè)新增大超預(yù)期（主要由教育與醫(yī)療保健、休閑娛樂和酒店業(yè)領(lǐng)漲）；失業(yè)率錄得3.4%，再創(chuàng)50年來新低。而員工薪資同比增長4.4%，略超預(yù)期的4.3%。強(qiáng)勁的就業(yè)或?qū)е峦浡菪闲?。因此美?lián)儲在3月的加息可能會超出市場預(yù)期。

總體來看，美國1月通脹數(shù)據(jù)仍呈現(xiàn)出下行周期中的偏強(qiáng)韌性。

從驅(qū)動因素看，能源（環(huán)比+2%）、交通服務(wù)（+0.9%）、住宅（環(huán)比+0.7%）、食品（環(huán)比+0.5%）為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)；二手車機(jī)票價(jià)格（環(huán)比-2.1%）、醫(yī)療服務(wù)（環(huán)比-0.7%）為主要拖累項(xiàng)。

能源顯著反彈，主要是全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期減弱背景下原油和天然氣價(jià)格回升，抬高交通出行成本；住宅項(xiàng)環(huán)比開始回落（回落0.1pct），表明2022年上半年住房市場租金價(jià)格回落對當(dāng)下CPI住所項(xiàng)價(jià)格的傳導(dǎo)可能已經(jīng)開始，而根據(jù)歷史傳導(dǎo)時(shí)間來看，預(yù)計(jì)租金對CPI住所項(xiàng)價(jià)格的傳導(dǎo)將持續(xù)顯現(xiàn)；食品項(xiàng)下的非家庭食品項(xiàng)上漲是主要拉動項(xiàng)，不過根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)每年1月非家庭食品因成本以及年初重新定價(jià)等問題環(huán)比都會有相對較強(qiáng)的反彈，所以為暫時(shí)性因素，在薪資回落背景下，非家庭食品環(huán)比后續(xù)可能延續(xù)回落態(tài)勢；不過剔除住房項(xiàng)的服務(wù)價(jià)格（未經(jīng)季調(diào)）環(huán)比為0.79%，較前值（0.23%）亦顯著上行，顯示與薪資成本相關(guān)分項(xiàng)仍有較高粘性。

美聯(lián)儲后續(xù)加息依舊有較強(qiáng)的支撐力。

首先現(xiàn)階段通脹依舊在高位徘徊，雖然已處于下行軌道，不過保持中性的加息節(jié)奏可以平衡加息不夠?qū)е赂咄浹永m(xù)以及加息過多導(dǎo)致貨幣緊縮的滯后效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不必要的沖擊。

其次數(shù)據(jù)顯示勞動力市場依然偏強(qiáng)。企業(yè)利潤率維持高位、勞動力需求過熱，薪資雖在降速但斜率不大，距離2022年底鮑威爾布魯金斯學(xué)會演講所展示的政策合意增速仍有距離。

因此，為達(dá)到“通脹持續(xù)地（sustained）確定地回落”的目的，避免通脹長期化預(yù)期，美聯(lián)儲會保持小幅加息節(jié)奏，并在達(dá)到終端政策利率之后，在較長時(shí)間里維持高政策利率。

上周市場回顧

（一）A股市場

上周A股同樣跌多于漲，繼續(xù)放量回調(diào)，大部分指數(shù)都重回年初水位。不過比較有特點(diǎn)的是周內(nèi)滬深兩市的成交量不降反升，而且北向資金同樣在買入，極有可能是機(jī)構(gòu)以及外資在A股價(jià)格處在低位的時(shí)候加大力度吸籌。周內(nèi)風(fēng)格分化依舊比較明顯，前期表現(xiàn)較好的成長風(fēng)、中小盤股由于市場的情緒疊加自身彈性，跌幅要更高；而核心資產(chǎn)、周期風(fēng)格則有所逆轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)領(lǐng)漲。

因此中證1000和國證2000跌幅都在中下游，表現(xiàn)要弱于上證指數(shù)、上證50、中證500。周內(nèi)創(chuàng)業(yè)板依舊領(lǐng)跌，跌幅在-3.76%。此外全部指數(shù)跌幅都在擴(kuò)大?？炊嘈星槭艿綁褐?。賽道方面周內(nèi)多數(shù)回調(diào)，并沒有形成絕對主線及行情。

從板塊來看，周內(nèi)僅7個一級板塊實(shí)現(xiàn)上漲，環(huán)比減少9個板塊，下滑趨勢有所擴(kuò)大，賺錢效應(yīng)進(jìn)一步下滑，基本是全行業(yè)普降的行情。漲幅靠前的聚集在消費(fèi)、上游資源行業(yè)，比如美容漲幅高達(dá)3.53%，食飲漲超1.6%，石油石化、鋼鐵漲幅靠前。

成長、地產(chǎn)、高端制造下滑比較嚴(yán)重，TMT、汽車、國防跌幅都在2%左右及以上，房地產(chǎn)、銀行則在-3%左右。整體來看，周內(nèi)僅有8個板塊出現(xiàn)改善，環(huán)比大大減少，3個板塊連續(xù)收漲，A股行情走弱。

本周首個交易日所有一級板塊上漲，相較上周表現(xiàn)搶眼。券商開盤領(lǐng)漲，全面注冊制的鋪開成為催化劑；此外北京、江蘇等地產(chǎn)均有所回暖，地產(chǎn)拉升；上周披露了5G數(shù)據(jù)超預(yù)期的中國電信又透露涉足Chatgpt人工智能而漲停，帶動TMT同樣再次大漲。

（二）基金市場

上周各大基金指數(shù)相較于上周好轉(zhuǎn)。

股基在白酒、食飲、煤炭的帶領(lǐng)下漲超1%；雖然周內(nèi)美股漲勢不錯，但是港股表現(xiàn)極差、油氣先漲后跌，拉低了QDII基金的漲幅，領(lǐng)跌所有類型的基金；貨基、債基依舊維持正收益，且債基漲幅擴(kuò)大；由于深系指數(shù)下跌最為嚴(yán)重，所以深系基金指數(shù)在所有基金指數(shù)表現(xiàn)也最差，跌幅接近2%；上系基金指數(shù)的降幅同上系指數(shù)降幅相差不大；中證系基金指數(shù)由于其他類型的基金指數(shù)表現(xiàn)較好，所以總體上漲幅位居中游，接近0.6%。

上周基金收益率中FOF型基金周收益率中樞最高，超過0.5%，在行情走弱下FOF的優(yōu)勢比較明顯，同時(shí)該類基金最近一年的收益率中樞改善也是最高的，環(huán)比上周+1.56pct。

由于上周土耳其地震造成的石油、天然氣等大宗商品價(jià)格急速拉升，因此商品型基金的周收益率中樞改善最為明顯，環(huán)比+1.92pct，同時(shí)依舊維持最近一年收益率中樞最高的地位。各類基金周收益率在上上周下滑后上周的降幅不大，都在-0.5pct以內(nèi)。債券型、貨幣型基金變化幅度不大。

市場資金動向

（一）A股市場

主力資金繼續(xù)呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)。主力資金凈賣出1071.8億元。為連續(xù)第3周凈賣出，當(dāng)周凈賣出較前周增加543.14億元，單周凈賣出規(guī)模創(chuàng)7周以來最大。從申萬一級行業(yè)來看，流入行業(yè)達(dá)15個，近一周凈流入178億元，但都在縮減。其中食飲周凈流入額接近100億元；傳媒超過80億，計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥超過75億元；凈流出上，共有16個板塊，包括電力設(shè)備、有色金屬、非銀金融、銀行流出量都在30億元以上。

從同花順主題概念來看，流出多于流入，其中白酒概念凈流入接近30億，醫(yī)藥方面的相關(guān)概念流入資金靠前，比如新冠治療、仿制藥、幽門螺旋桿菌、流感、肝炎等總流入量在70億元以上，在流出上，央國企改革、新能源等流出靠前，都在百億以上。

北向資金凈買入82.51億元，連續(xù)14周凈買入，當(dāng)周凈買入較前周增加53.18億元。主要流入食飲、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)等都在20億元左右，農(nóng)林牧漁、有色金屬、煤炭凈賣出較多，不過在10億元左右。概念上特斯拉、電商、人工智能、工業(yè)4.0、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、國產(chǎn)軟件等都流入在20億元以上，但在鄉(xiāng)村振興、光伏、小金屬、比亞迪概念、稀缺資源上流出較多，都在15億元以上。寧德時(shí)代、三一重工、中國平安、恒生電子、招商銀行等居凈買額個股前列。

南向資金周內(nèi)轉(zhuǎn)凈買入43.63億港元。其中滬港通凈買入7.29億港元，深港通凈買入36.34億港元。中國移動、中國聯(lián)通、小米集團(tuán)-W、中國電信、美團(tuán)-W、新東方在線等居凈買額個股前列。

本周首個交易日主力資金流入198.3億。其余方機(jī)構(gòu)（235億）、大戶（27.5億）、散戶（-59.2億），看多依舊是主流。主要流向軟件開發(fā)、證券、通信服務(wù)，均超過20億，IT服務(wù)、工業(yè)金屬、白酒、工程機(jī)械等領(lǐng)域超過15億；中藥、化學(xué)制藥、軍工電子流出超過3億。北向資金凈買入60.03億元，南向資金凈賣出57.50億港元。

（二）基金市場

上周股票型基金平均倉位83.83%，偏股混合型基金平均倉位76.26%，前者環(huán)比+1.82pct，后者環(huán)比-3.46pct，市場整體環(huán)比+1.11pct。整體倉位在市場下滑時(shí)加倉吸籌，偏股型在前期加倉后上周出貨。

上周開放申購基金65只，涉及國壽安保、鵬華、博士、易方達(dá)等28家基金公司。合計(jì)361.02億元，環(huán)比減少70億元。周內(nèi)申購基金包括6只指數(shù)型基金、25只主動權(quán)益型基金、14只債券型基金、8只固收+型基金、1只QDII型基金、9只FOF型基金、2只貨幣型基金。整體來看申購數(shù)量和規(guī)模有所遇冷。

市場溫度

從上市以來分位值來看，上周幾大指數(shù)估值有所回退，除了科創(chuàng)50外其余指數(shù)力度都不大。主要由于周內(nèi)權(quán)益市場表現(xiàn)較弱，雖然外資在持續(xù)買入，但是內(nèi)資主動性不高，對A股形成拖累。周內(nèi)成長板塊受到壓制，科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板估值回落幅度最大，分別-6.82pct、-2.67pct。不過日均成交量接近萬億，市場的熱度還在。而且核心資產(chǎn)方面調(diào)整幅度收窄，可能經(jīng)過連續(xù)兩周的調(diào)整后有望在下周迎來修復(fù)。整體上指數(shù)估值分位依舊在比較合理的位置。

從上市以來板塊分位值來看，截至2月20日收盤，16個板塊估值下修，估值分位數(shù)平均上升1.49pct。周末高頻領(lǐng)先數(shù)據(jù)、水泥價(jià)格年內(nèi)首次回升給了市場信心，因此工程制造板塊修復(fù)力度最大，建材、輕工制造分別環(huán)比+4.95pct、+4.05pct。注冊制的催化、板塊下跌后的補(bǔ)漲等使銀行、家電、非銀均上修2pct以上。電力設(shè)備下修超過5pct，國防軍工則環(huán)比-3.5pct。板塊估值中位數(shù)為基礎(chǔ)化工（25.52%）。

從3年股債性價(jià)比來看，截至2月17日，萬得全A市盈率倒數(shù)與十年期國債（2.89%）的比值為1.94，環(huán)比+0.03，而歷史均值為1.8，處于近3年的中性位，歷史分位值位置處于61.08%（即性價(jià)比高于61.08%的時(shí)間），環(huán)比+4.35pct。上證50、滬深300、中證500和中證1000的股債性價(jià)比歷史分位值分別處于70.00%（環(huán)比+2.24pct）、69.45%（環(huán)比+4.02pct）、41.99%（環(huán)比+1.33pct）和70.46%（環(huán)比+1.99pct）。較上期來看，整體上投資性價(jià)比有所回升，10Y國債利率持平；價(jià)值股在回調(diào)的同時(shí)性價(jià)比連續(xù)兩周上升，中小盤性價(jià)比環(huán)比微升。同股市表現(xiàn)一致。

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