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受益于在硅料以及電池片領域的深度布局，2022年的通威股份，依舊過得十分滋潤。

臨近年假最后一個交易日的前一天，通威股份發(fā)布公告，扣除非經常性損益后，預計2022年凈利潤為260-280億元，與2021年的82億元相比，增長了206%-230%。

在如此大基數下達到2倍以上的高增長，按照常理勢必會引起二級市場的一陣騷動，不說一飛沖天，起碼能將股價拉高一個臺階。

但出色的業(yè)績表現，似乎并沒有得到散戶們的共鳴，通威股份的股價始終徘徊在40元左右。

原因也很簡單。雖然近些年光伏行業(yè)高景氣度，板塊企業(yè)業(yè)績與股價均呈現出爆發(fā)式增長，但隨著行業(yè)供需關系變化，硅料、硅片以及電池片等上中游產品價格變動仍較大。

并且多位市場人士認為，這兩年處在最上游硅料環(huán)節(jié)的暴利引來眾多投資者，未來硅料產能要遠超需求。所以對于在2022年“擁硅成王”的通威股份來說，2023年的業(yè)績大可能會出現轉折。

本文將從2023年光伏行業(yè)整體發(fā)展趨勢來探討，通威股份的高盈利是否會被終結？硅料價格波動會對通威股份造成怎樣影響？在行業(yè)內卷利潤承壓下，又為何積極擴張？未來是否會出現產能過剩的情況？今年還能像去年一樣風光嗎？

進入放量前的博弈階段

從2020下半年開始，受產業(yè)鏈供需錯配影響，高純晶硅產品供不應求，導致硅料價格直線上漲，上游吃肉、下游吃土也成了行業(yè)主旋律。通威股份的業(yè)績、股價隨之飆升。

據公開資料顯示，2020年7月初，多晶硅價格維持在60元/千克左右，2022年突破300元/千克大關。粗略估計，兩年時間，多晶硅價格漲幅已達400%。再看通威股份業(yè)績，2019-2022年（2022年為預估），分別實現歸母凈利潤26.35、36.08、82.08、260億元，同比增長30.51%、36.95%、127.05%、206%。可謂是賺得盆滿缽滿。

然而，上游這種不健康的價格上漲，讓中下游企業(yè)苦不堪言。不少光伏企業(yè)直指龍頭公司引導多晶硅按周定價，推升價格上漲。

2021年，愛旭股份在《關于光伏行業(yè)熱點、難點問題座談會的匯報材料》中，直接點名通威股份，直指其囤積居奇，刻意抬高物價，導致行業(yè)供需錯配，原材料短缺。此外，在2022年光伏產業(yè)鏈供應論壇上，電站運營商也大吐苦水，表示收益不達標，光伏項目很難落地。

轉折發(fā)生在2022年10月。工信部、國家市場監(jiān)管總局、國家能源局三部門聯合印發(fā)有關要求，并集體約談了部分多晶硅骨干企業(yè)及行業(yè)機構，嚴厲打擊光伏行業(yè)領域哄抬價格、壟斷、制售假冒偽劣產品等違法違規(guī)行為。隨后市場硅料價格踩下剎車，開始大幅下降。

2022年12月底，PV InfoLink的數據顯示，單/多晶硅致密料最低價跌至185元/千克以內。與11月300元/千克左右的水平相比，呈現斷崖式下跌。不過今年春節(jié)后，單/多晶致密料價格成交均價又上漲至240元/千克。

雖然下降速度超出不少人的預期，但2021年末硅料價格也曾在短時間內出現下跌，隨后更是反彈一路漲至308元\千克。與現在情況類似，所以部分業(yè)內專家不再輕言硅料拐點的到來。

而在「科技新知」看來，當前硅料價格變動，一方面凸顯了光伏產業(yè)鏈中上游龍頭企業(yè)對價格的控制能力和傳導能力；另一方面也需要注意，硅料價格回升，更有助于那些處于觀望中的硅料企業(yè)項目加速落地。

硅業(yè)分會專家委副主任呂錦標在接受采訪時表示，2023年國內多晶硅產量保守估計有146萬噸，加上進口多晶硅可達156萬噸，這些硅料已經足夠600GW光伏裝機。這不僅遠超明年的全球光伏裝機量需求，即使是潛在的光伏市場需求全部激活也無法消化。

此背景下，硅料價格的下跌是中短期內的必然趨勢。因此目前市場雙方正處于“僵持”和“觀望”狀態(tài)，在不斷地尋找新的價格平衡點。

但對于通威股份來說，一個事實是“擁硅為王”的時代已經成為過去。當下價格波動意味著行業(yè)上下游企業(yè)博弈加劇，而隨著硅料廠商新產能的不斷落地，硅料價格周期向下將會成為共識，硅料業(yè)務很難再次推動其業(yè)績增長。

更長期來看，通威股份近兩年的業(yè)績增速，更多來自硅料的供需錯配。而行業(yè)簽訂硅料長單多為鎖量不鎖價，未來隨著市場供需平衡，通威股份將難以保持目前較高的毛利率，業(yè)績必然會受到影響。甚至需要擔心未來出現產能過剩，打起價格戰(zhàn)的情況。

產能過剩，提防價格戰(zhàn)風險

光伏行業(yè)的周期性極其明顯，呈現“市場火熱—擴張產能—產能過剩—價格戰(zhàn)—重新洗牌”的規(guī)律。

資料顯示，通威股份2022年多晶硅設計產能為23萬噸，當年有效產量約為24萬噸（含超產）。CPIA數據顯示，通威股份2021年多晶硅產量達到全球第一，市場占有率達17%。

不過，通威股份在硅料產能上的擴張，并未受到市場因素影響。

據官方公告，其規(guī)劃建設的多晶硅項目還有樂山三期（20萬噸）、包頭三期（20萬噸）、云南保山二期（20萬噸），共計48萬噸的擴產規(guī)劃。通威規(guī)劃2024-2026 年高純晶硅產能為80-100萬噸。這一數字接近2022年國內多晶硅產能之和。

然而，目前短期供需失衡情況之所以還不嚴重，主要是因為2022年新建成的項目，需要一段時間來完成產能爬坡。

2022年12月29日，中國有色金屬工業(yè)協會硅業(yè)分會常務副會長林如海，在中國硅業(yè)大會上介紹了多晶硅供應情況：2021年國內多晶硅在產企業(yè)僅為13家，目前統(tǒng)計在建、擬建的新進企業(yè)達到22家。

2022年多晶硅產能達到117萬噸，預計2023年達到239萬噸，2024年達到403萬噸，2025年達到623萬噸，屆時可滿足1800GW光伏需求量。綜上可以看出，供給嚴重大于需求，上游硅料價格進一步下跌，將是必然趨勢。

另外有業(yè)內人士認為，由于硅料、硅片行業(yè)集中度較高、控制市場能力較強，因此未來如果出現價格競爭就會非常劇烈，市場價格可能會出現大幅滑坡。

除硅料外，通威的電池片業(yè)務或也不容樂觀。

2021年前后，光伏電池片受上下游擠壓，通威股份的電池片組件業(yè)務盈利也開始承壓，毛利率不足9%。

意外的是，在毛利本就偏低的情況下，通威股份竟然實施大幅降價。2022年12月27日，通威太陽能在其官網公布最新電池片價格，182mm、210mm的單晶PERC電池價格分別為1.07元/W、1.06元/W，較10月25日報價，分別下跌19.54%、20.3%。

此舉也被認為是保市場份額的無奈之舉。

因為當硅料不再緊缺的時候，比拼的就是非硅成本，而非硅成本更考驗企業(yè)的技術升級能力。電池片環(huán)節(jié)主要就是轉換效率、薄片化、大尺寸等領域的比拼，包括像N型TOPCon、HJT、鈣鈦礦以及HPBC等新電池技術應用，肯定會越來越多。

但目前市場還屬于百家爭鳴階段，日后哪一種技術能夠成為主流還是未知。所以不少傳統(tǒng)大廠傾向于漸進式創(chuàng)新的TOPCon，因為可以延續(xù)舊有產線；新玩家則多數會選擇更具顛覆性的HJT，來打破現有格局，而老玩家也只能用擴產來增加勝算。

因為光伏是典型的重資產行業(yè)，而且技術更迭迅速，企業(yè)產能越大。產業(yè)鏈一體化程度越高，在技術迭代中承擔的風險就越大，一旦押錯技術路線，或是經營節(jié)奏沒有踩準，往往就會陷入困境。

另外，電池片的擴產周期幾乎是整個產業(yè)鏈中最短的，僅需要半年到九個月時間，如果出現供不應求的情況，其他企業(yè)也會積極提高產能。

通威股份降價發(fā)起價格戰(zhàn)已是“陽謀”，但說其不擔心業(yè)績變動一定是假的，利潤繼續(xù)承壓也是必然。

激進擴張下，暗生隱患

事實上，通威股份作為硅料和電池片的巨頭企業(yè)，一體化發(fā)展的野心早已人盡皆知。

2022年8月17日，通威股份以1.942元/瓦的最低報價中標華潤3GW組件集采項目，這一價格比億晶光電、隆基股份子公司報價低0.05元以上。

自此，通威股份正式進軍組件市場，并且產能密集擴張。截至2022年底已實現14GW組件產能，2023年還有多個在建項目，到年底有望實現80GW產能。出貨方面，根據第三方機構統(tǒng)計，去年預計實現9GW組件出貨。

因此，有業(yè)內分析認為，硅料產能擴張，或是通威股份組件產能增加后的一體化布局，且利用其上游成本優(yōu)勢，增強其在組件環(huán)節(jié)的控制。

但需要注意的是，整個行業(yè)不只中上游企業(yè)在擴產，下游組件也一直在瘋狂擴產。

據機構不完全統(tǒng)計，2022年行業(yè)新建組件擴產項目規(guī)模已超400GW，龍頭企業(yè)擴產加上新玩家跨界入局，光伏組件總產能預計超過800GW。

而近期，各大機構紛紛調升2023年光伏需求至400GW。這也意味著，即便未來光伏景氣度持續(xù)高企，但供給遠遠超出了實際需求，終究消化不了如此巨大的產能。

并且，組件作為光伏發(fā)電的終端環(huán)節(jié)，使用壽命、轉換效率、衰減、安全性等各項指標有著嚴格的要求，下游用戶更為青睞擁有更多渠道、更強品牌影響力和更高市占率的廠商。

一線龍頭廠商行業(yè)地位穩(wěn)固，在行業(yè)中具備較強話語權，對行業(yè)標準的制定有著一定的影響力，后來者往往需要較長時間來打破這一壁壘。

此外需要指出的是，前些年國內光伏企業(yè)裝機量的提升，主要得益于國內分布式光伏的高增長以及歐洲能源危機帶來的持續(xù)訂單，這兩個細分市場對于價格還不太敏感，但需求難以持續(xù)增長。

然而，業(yè)內統(tǒng)一認為2023年是地面電站大年，但其對價格十分敏感，這意味著光伏上中游玩家們的利潤率將被相對壓縮。在這個大背景下，剛入局的通威股份想要賺錢并不容易。

隨著光伏上游硅料價格回調，通威未來或不僅需要面對去產能風險，同時還需要謹防“價格戰(zhàn)”背景下大額資本性支出引發(fā)可能存在的財務風險。

一方面，公司大額的資本性支出，意味著將來存在高攤銷和折舊，為未來折耗利潤埋下伏筆；另一方面，高額的資本性支出會帶來高額的資金需求，導致有息負債持續(xù)攀升，侵蝕財務費用。

近兩年，通威股份趁著光伏東風可謂是極其風光。但所謂“萬物皆周期，周期皆供需”，吃到了前期紅利，就需要接受市場中后期帶來的劇烈競爭，以及不可避免的價格戰(zhàn)。在接下來的后半場上，可以預見，通威很難再像之前那樣瀟灑了。

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