得益于新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，資本市場誕生了諸如億緯鋰能、寧德時代這樣的大白馬股。而隨著行業(yè)的逐漸成熟，一些產(chǎn)業(yè)鏈上的中小企業(yè)也紛紛競逐資本市場。

1月13日，蘇州西典新能源電氣股份有限公司（以下簡稱“西典新能”）遞交了招股說明書，擬沖刺上交所上市。作為寧德時代的供應(yīng)商之一，在寧德時代的助力下，西典新能的業(yè)績得到快速發(fā)展。但鈦媒體APP查閱招股書發(fā)現(xiàn)，和其他沖刺IPO的寧德時代供應(yīng)商一樣，西典新能也面臨著大客戶過于集中，為抱“大腿”，不惜犧牲毛利率的情況。

而在未來，西典新能還將迎來的是，新能源汽車市場的增速放緩，以及內(nèi)卷之下后來者蠶食市場份額。

(相關(guān)資料圖)

來自寧德時代銷售占比超7成

作為一家從事電連接技術(shù)的研究、開發(fā)和銷售的公司，西典新能的主要產(chǎn)品為電池連接系統(tǒng)和復(fù)合母排，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車、電化學(xué)儲能、軌道交通、工業(yè)變頻、新能源發(fā)電等領(lǐng)域。

招股書顯示，西典新能的客戶包括寧德時代、比亞迪、法拉電子、中國中車、陽光電源、國軒高科、西屋制動、羅克韋爾、東芝三菱等知名企業(yè)，其電池連接系統(tǒng)的終端用戶包括蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車、特斯拉、高合汽車、歐拉汽車、吉利汽車等。

2019年、2020年、2021年和2022年上半年（以下稱“報(bào)告期內(nèi)”），西典新能分別實(shí)現(xiàn)營收1.67億元、2.50億元、8.22億元、6.28億元；歸屬凈利潤分別為2826.81萬元、2236.14萬元、8034.19萬元、7153.82萬元。

其中，西典新能主營產(chǎn)品完成了由母排向電池連接系統(tǒng)的轉(zhuǎn)變。2022年上半年，公司的電池連接系統(tǒng)的占比由2019年的9.8%增加至2022年上半年的76.28%。而造成這樣的轉(zhuǎn)變，離不開其大客戶“寧德時代”。

鈦媒體APP了解到，2020年開始，寧德時代向西典新能采購電池連接系統(tǒng)，并由此成為公司的第一大客戶。2020年、2021年和2022年上半年，公司來自寧德時代的銷售收入分別是7390.1萬元、5.677億元、4.651億元，占當(dāng)期的營收比重分別是29.57%、69.1%、74.06%。來源于寧德時代的收入規(guī)模及占比增長較快。

對于和寧德時代的深度合作，西典新能解釋稱，一方面，現(xiàn)階段我國新能源汽車整車廠對電池廠商整體依賴度較高，僅少數(shù)整車廠能夠完全自行研發(fā)生產(chǎn)動力鋰電池；另一方面，寧德時代為當(dāng)前全球新能源汽車動力電池領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，因此在產(chǎn)業(yè)鏈分工現(xiàn)狀、下游新能源動力電池行業(yè)競爭格局未發(fā)生重大變化的一段時間內(nèi)，公司在電池連接系統(tǒng)領(lǐng)域仍將專注技術(shù)創(chuàng)新、持續(xù)并深化與寧德時代的合作。

值得注意的是，西典新能與寧德時代不僅僅是簡單的“供需”關(guān)系。招股書顯示，寧德時代通過長江晨道間接持有西典新能0.95%的股份。資料顯示，長江晨道系專注于新能源產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的商業(yè)化投資機(jī)構(gòu)，寧德時代全資子公司寧波梅山保稅港區(qū)問鼎投資有限公司持有長江晨道15.87%的合伙份額。

除了寧德時代之外，報(bào)告期內(nèi)，西典新能向前五名客戶銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為68.13%、59.79%、84.39%和88.73%，公司客戶集中程度較高。對此，鈦媒體APP也向西典新能詢問未來是否有計(jì)劃拓展其他客戶，以降低集中風(fēng)險，但截至發(fā)稿，對方并未回復(fù)。

背靠“大樹”卻“難乘涼”

雖然西典新能已與寧德時代深度綁定，但為了留住這個“靠山”，公司在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上還是付出了一些“代價”。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，同行可比公司的綜合毛利率平均值分別是26.01%、26.41%、21.2%和20.35%；而西典新能的綜合毛利率分別是34.63%、23.56%、19.26%和18.39%。從數(shù)據(jù)對比可知，在2020年西典新能向?qū)幍聲r代供貨之后，公司的毛利率就一直低于同行可比公司的平均水平。

另外，報(bào)告期內(nèi)，西典新能經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為701.37萬元、1578.86萬元、-3911.62萬元和6915.94萬元。對于2021年的經(jīng)營現(xiàn)金流量為負(fù)，公司解釋稱，主要系業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，銷售和采購規(guī)模均出現(xiàn)較大幅度增長，同時公司處于高速發(fā)展階段，由于采購前置于銷售，購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增幅大于銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增幅所致。

西典新能還表示，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，對營運(yùn)資金需求日益增加，如果公司持續(xù)融資能力受到限制或者客戶未能及時回款，不能及時獲得足夠的資金，可能使公司正常運(yùn)營面臨較大的資金壓力，導(dǎo)致公司出現(xiàn)流動性風(fēng)險。

可見，為了滿足寧德時代的需求，西典新能不得不在壓縮利潤的同時，邁大步子。而從自身的創(chuàng)新力來說，面對產(chǎn)業(yè)鏈上的“后來者”，西典新能的優(yōu)勢似乎并不算大。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，西典新能的研發(fā)費(fèi)用分別為966萬元、1147.87萬元、2778.03 萬元和1782.64萬元，占營收比分別為5.77%、4.59%、3.38%、2.84%，研發(fā)費(fèi)用率逐漸降低。此外，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)人員薪酬分別為799.63萬元、835.36萬元、1329.16萬元和879.59萬元，報(bào)告期各期末公司研發(fā)人員分別為41人、58人、77人和92人。其研發(fā)人員的平均年薪從2019年的19萬降到了2021年的17萬元，西典新能在研發(fā)上的投入明顯降低。

因此，一旦未來西典新能無法開發(fā)出新的產(chǎn)品或新產(chǎn)品無法適應(yīng)寧德時代的需求，公司的業(yè)績增長將會受到巨大挑戰(zhàn)。

鈦媒體APP了解到，2022年末，新能源汽車終端市場已現(xiàn)疲態(tài)。據(jù)財(cái)新報(bào)道，多家頭部車企去年沒有完成全年銷量目標(biāo)。摩根士丹利在去年末的報(bào)告也預(yù)測，2023年中國的電動車銷售增長將放緩約15%，而2022年中國新能源車的產(chǎn)銷增幅均在90%以上。疊加新能源汽車補(bǔ)貼全面取消，客觀上看，2023年國內(nèi)新能源車市場或難以實(shí)現(xiàn)高增速。

因此，一旦新能源車終端市場受到?jīng)_擊，對于寧德時代以及特斯拉的供應(yīng)商們來說，打擊不可謂不大。

IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，此類供應(yīng)商扎堆IPO，一方面說明寧德時代的快速發(fā)展帶動了供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈的共同發(fā)展與成長，另一方面也說明這些擬IPO的供應(yīng)商在看好未來并在尋求發(fā)展中面臨資金壓力的同時，對于市場過于集中于寧德時代也存在一定的擔(dān)憂，因而希望通過上市來分散投資風(fēng)險。

據(jù)了解，西典新能本次發(fā)行不超過4040萬股公司股份，預(yù)計(jì)募資8.7億元，其中，2.19億元用于年產(chǎn)800萬件動力電池連接系統(tǒng)擴(kuò)建項(xiàng)目，3.85億元用于成都電池連接系統(tǒng)生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，6591.8萬元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，2億元用于補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|于瑩）

關(guān)鍵詞： 寧德時代 西典新能