在流量紅利時(shí)期，三只松鼠（300783，SZ）可謂風(fēng)光無兩，通過上市摘得“網(wǎng)紅零食第一股”的桂冠。然而，上市不過三年有余，三只松鼠就成了另一番光景。

業(yè)績(jī)持續(xù)下行、線上線下雙失利、市值大幅縮水、食品安全頻發(fā)......是三只松鼠當(dāng)下的寫照。資本都是逐利的，當(dāng)“紅利”不再，被資本“拋棄”是必然的。

(資料圖片僅供參考)

近期三只松鼠發(fā)布公告稱， 其持股5%以上股東NICE GROWTH LIMITED（以下簡(jiǎn)稱“NICE GROWTH”）擬減持不超公司總股本的6%，該股東為知名創(chuàng)投IDG旗下基金。作為原始股東，NICE GROWTH早已按耐不住“出逃”的決心。鈦媒體APP通過梳理發(fā)現(xiàn)，這已經(jīng)是NICE GROWTH發(fā)起的第五輪減持，此前已瘋狂套現(xiàn)逾20億元。

IDG再拋減持計(jì)劃，已瘋狂套現(xiàn)逾20億元

三只松鼠公告顯示，截至公告披露日，NICE GROWTH 持有公司4658.34萬股股份，占公司總股本比例11.63%。也就是說，NICE GROWTH所持股份將減超半數(shù)。依據(jù)三只松鼠方面的說法，NICE GROWTH 本次減持的原因系自身資金的需求。

三只松鼠公告IDG旗下基金最新減持計(jì)劃，截圖自公告

梳理過往，鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，IDG和三只松鼠的淵源要追溯到10年前。Wind數(shù)據(jù)顯示，三只松鼠上市前經(jīng)歷過4輪融資。2012年，三只松鼠成立不久獲A輪融資150萬美元，投資方是IDG；2013年B輪融資617萬美元，投資方是今日資本和IDG；2014年C輪融資1627萬美元，投資方依舊是今日資本和IDG；2015年D輪融資1.66億元，投資方是峰瑞資本。IDG通過旗下NICE GROWTH 和GAO ZHENG CAPITAL LIMITED參與了其中的三輪。

依靠第一波電商紅利，三只松鼠迅速成長(zhǎng)為“網(wǎng)紅零食第一品牌”，并于2019年7月12日登陸創(chuàng)業(yè)板，成為“網(wǎng)紅零食第一股”。在IPO之前，第一大股東章燎原持股46.38%；IDG資本持股27.66%，為第二大股東；今日資本持股18.64%，為第三大股東。而IDG資本前合伙人、峰瑞資本創(chuàng)始合伙人李豐持股5.36%，為第四大股東。

上市一年后，三只松鼠限售股迎來解禁，彼時(shí)還是三只松鼠第二股東的IDG資本旗下子公司NICE GROWTH及其一致行動(dòng)人GAO ZHENG CAPITAL 便火速發(fā)出首輪減持計(jì)劃，擬減持不超過3609萬股，占總股本的9%。

此后，IDG幾乎每半年披露一次減持計(jì)劃。2021年2月2日，NICE GROWTH及其一致行動(dòng)人GAO ZHENG CAPITAL發(fā)起第二輪減持，擬減持三只松鼠不超過6%的股份，至9月2日減持計(jì)劃期限屆滿，其累計(jì)減持了1341.54萬股股份，占三只松鼠當(dāng)時(shí)總股本的 3.36%；同年9月30日，三只松鼠發(fā)布公告披露IDG新的減持計(jì)劃，預(yù)計(jì)在未來6個(gè)月內(nèi)減持股份不超過2406萬股，即不超過公司總股本的6%；2022年4月28日，即第三輪減持屆滿同一日，NICE GROWTH無縫發(fā)起了第四輪減持，擬減持三只松鼠不超過6%的股份。粗略計(jì)算，經(jīng)過前四輪減持，IDG合計(jì)套現(xiàn)約為20.33億元。

此次為NICE GROWTH發(fā)起的第五輪減持，若以12月12日收盤價(jià)21.55元/股計(jì)算，NICE GROWTH將通過此次減持套現(xiàn)5.19億元。

盈利能力持續(xù)下滑，線上線下雙失利

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，股東頻頻減持套現(xiàn)是不看好公司未來發(fā)展的信號(hào)。被資本“拋棄”背后，三只松鼠自身盈利能力在下滑，這或是根源所在。

三只松鼠起家于線上渠道，趕上電商紅利，上市當(dāng)年?duì)I業(yè)收入突破百億元，但之后不僅未能更進(jìn)一步，還有略有下滑之勢(shì)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年和2021年，三只松鼠的營(yíng)收分別為97.94億元、97.7億元，同比下滑3.72%和0.24%。

進(jìn)入2022年，三只松鼠的業(yè)績(jī)更是大幅下滑。三只松鼠2022年前三季度的營(yíng)收為53.33億元，同比下降24.57%，歸母凈利潤(rùn)為9349.96萬元，同比下降78.86%，凈利潤(rùn)率不足2%。對(duì)于歸母凈利潤(rùn)下滑的原因，三只松鼠表示，“主要系公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型階段性收入和毛利波動(dòng)，同時(shí)加大堅(jiān)果品類宣傳力度增加費(fèi)用所致?！?/p>

鈦媒體APP注意到，依賴電商渠道的三只松鼠，收入呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。今年上半年，三只松鼠第三方電商平臺(tái)營(yíng)收為30.13億元，占總營(yíng)收的73.25%；其中，天貓系營(yíng)收為11.97億元，同比下滑25.56%，京東系營(yíng)收為11.19億元，同比下滑21.64%。

但三只松鼠依舊熱衷于營(yíng)銷。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，三只松鼠的銷售費(fèi)用從2018年的14.61億元增長(zhǎng)至2021年的20.72億元。2022年前三季度，三只松鼠的銷售費(fèi)用達(dá)到12.05億元，同比增加了21.01%。而同期，公司研發(fā)費(fèi)用僅2859萬。不過，如此巨額的銷售費(fèi)用卻難以轉(zhuǎn)換成實(shí)際效益。

線上紅利不再，三只松鼠在線下的布局也未能順利推進(jìn)。早在2018年，三只松鼠就官宣了聯(lián)盟小店項(xiàng)目。2019年，三只松鼠還高調(diào)宣布了“萬店計(jì)劃”，即到2022年底開出10000家線下店，現(xiàn)在看來距離這個(gè)目標(biāo)還遙遙無期。財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，三只松鼠“投食店”僅新開1家，而閉店56家；聯(lián)盟店新開37家，閉店182家。有消息稱，三只松鼠已全面暫停門店擴(kuò)張。

線上線下雙失利的三只松鼠，今年4月份宣布進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。有接近三只松鼠的內(nèi)部人士告訴鈦媒體APP，目前，三只松鼠正持續(xù)推進(jìn)分銷業(yè)務(wù)，布局下沉市場(chǎng)。不過，此舉能否帶領(lǐng)三只松鼠再現(xiàn)過往高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)？現(xiàn)在還尚無定論。

屢曝食品安全問題，市值較高點(diǎn)縮水近75%

休閑食品行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式多元化，主要分為自主加工和代加工兩種方式。三只松鼠長(zhǎng)期以來以代工模式為主。業(yè)內(nèi)人士表示，代工貼牌生產(chǎn)模式，在發(fā)展初期，代工模式可以加速品牌的推廣速度，提升品牌的影響力，從而更好地完成產(chǎn)品矩陣的優(yōu)化升級(jí)。但是，代工模式存在質(zhì)量監(jiān)測(cè)方面的風(fēng)險(xiǎn)與漏洞，也會(huì)埋下了食品安全隱患。

事實(shí)上，早在2019年三只松鼠就有自建生產(chǎn)線的計(jì)劃。不過，直到今年4月，公司才開工建設(shè)第一座每日?qǐng)?jiān)果示范工廠。截至目前，這座工廠共計(jì)六條產(chǎn)線均已投產(chǎn)。此外，三只松鼠還專門成立注冊(cè)了一個(gè)制造類的子公司。

黑貓投訴平臺(tái)關(guān)于三只松鼠的投訴超過兩千條，截圖自黑貓平臺(tái)官網(wǎng)

不過，三只松鼠食品安全問題仍然不絕于耳。鈦媒體 App 在黑貓投訴平臺(tái)搜索 " 三只松鼠 "，顯示投訴量有 2648條。不少投訴內(nèi)容反映食品變質(zhì)、吃出異物。其中，2022 年 11 月 24日的一則投訴內(nèi)容反映，淘寶天貓所購買的果干打開發(fā)現(xiàn)已經(jīng)發(fā)霉長(zhǎng)毛了。還有消費(fèi)者投訴稱，12月2日在三只松鼠京東旗艦店購買的臭豆腐里面有毛發(fā)等異物。

業(yè)內(nèi)人士表示，相較于代工模式，自主生產(chǎn)對(duì)生產(chǎn)端的把控力較強(qiáng)，產(chǎn)品質(zhì)量更可控。而全產(chǎn)業(yè)鏈的布局是必然的。雖然三只松鼠在整體的發(fā)展有所改善，但是具體效果有待進(jìn)一步的觀察。

業(yè)績(jī)不佳、食品安全問題頻發(fā)的三只松鼠，二級(jí)市場(chǎng)的日子也不好過。三只松鼠上市之時(shí)，曾連續(xù)收獲11個(gè)漲停板，此后呈震蕩上行態(tài)勢(shì)，股價(jià)一度從2019年7月12日收盤價(jià)21.14元/股一路漲至2020年5月18日的89.05元/股，彼時(shí)市值達(dá)約357.09億元。然而，自2020年5月18日以后，三只松鼠股價(jià)便震蕩下行，截至12月15日收盤報(bào)收22.70元/股，最新市值為91.03億元，較歷史階段性高點(diǎn)縮水約75%。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|夏峰琳）

關(guān)鍵詞： 三只松鼠 線上零售商 首次公開募股 中國(guó)大陸互聯(lián)網(wǎng)公司