靴子終于落地了，企鵝終究是減持美團(tuán)，派發(fā)所持股份。

按今日收盤價(jià)待分派股份市值1555億港元，對(duì)應(yīng)股息率5.5%，一眾投資者歡呼，尤其是騰訊的股東。

(資料圖)

但隨之而來(lái)的疑問(wèn)是，接下來(lái)美團(tuán)是否會(huì)遭殃？畢竟大股東如此高比例的減持，是不是代表了袋鼠沒(méi)有投資價(jià)值呢？

我們的答案是否定的。

畢竟美團(tuán)這個(gè)標(biāo)的，可以說(shuō)要確定性有確定性，要增長(zhǎng)有增長(zhǎng)，要護(hù)城河有護(hù)城河。

01 “夾頭”們惜售，減持或?yàn)R起水花

持有騰訊的投資人，大概率是價(jià)值投資者的信徒；而美團(tuán)的持有者，或許大部分是成長(zhǎng)股的投資者。

由于公司質(zhì)地屬性不同，被分配出去的股票，會(huì)因此被保守的投資者清倉(cāng)？

其實(shí)可能不然，我們?cè)敿?xì)分析下拿到美團(tuán)股票的交易者，就清楚了。

如果這位投資者看好的是美團(tuán)的長(zhǎng)期價(jià)值，那么大股東減持事件對(duì)他們而言，基本被歸類為短期噪音事件——畢竟沒(méi)有改變美團(tuán)基本盤質(zhì)地。

而那些比較摳門的“夾頭”，此時(shí)卻不一定“舍得”賣出美團(tuán)。畢竟夾頭們是不會(huì)股災(zāi)時(shí)刻賣股票的。

何況目前才剛剛開啟中概股反彈序幕。

很明顯，隨著10月份美國(guó)通脹緩解、加息壓力降低，疊加中美關(guān)系緩和，中概股整體都扭頭向上，成長(zhǎng)股在資本市場(chǎng)受到的冷遇會(huì)明顯減輕；

疊加國(guó)內(nèi)地產(chǎn)反轉(zhuǎn)，疫情防控新20條的出臺(tái)，旅游消費(fèi)可能再次熱鬧起來(lái)。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展V字反轉(zhuǎn)，肉眼可見(jiàn)。

此刻，讓“夾頭”清倉(cāng)？這恐怖要了這一群體的老命。更多人是抄底都來(lái)不及。

除了這兩類投資者，對(duì)于看不懂減持本身，或者認(rèn)為美團(tuán)自身有很大問(wèn)題、需要持續(xù)改進(jìn)的投資人，很可能會(huì)賣出到手的股票，這也正常。

但這些投資者能產(chǎn)生多大沖擊呢？

上一個(gè)以類似方式被減持的互聯(lián)網(wǎng)公司是京東，其被減持后資本市場(chǎng)的反應(yīng)可以作為例證參考。

就在騰訊于去年12月宣布減持京東后，京東當(dāng)日股價(jià)跌近7%，但隔日便反彈逾1%，且在之后京東股價(jià)的表現(xiàn)優(yōu)于恒生科技指數(shù)，并于22年1月創(chuàng)下了上市以來(lái)的最高市值，完全消化了減持的影響。

這還是京東不是港股通標(biāo)的情況下取得的。

而美團(tuán)是港股通標(biāo)的，市場(chǎng)眾多“北水”買家，良好的市場(chǎng)流動(dòng)性可使其接住這一小波群體。

自然而然，對(duì)美團(tuán)整體股價(jià)的沖擊非常有限。

短期而言，多半是噪音而已。實(shí)際上，對(duì)于資本市場(chǎng)這把“稱重機(jī)”來(lái)說(shuō)，更關(guān)注美團(tuán)核心價(jià)值有沒(méi)有受損。

02 美團(tuán)的韌性，決定了事件噪音屬性

騰訊和美團(tuán)，在多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域上有合作，而且眾多。

比如，自從把美團(tuán)納入陣營(yíng)后，騰訊對(duì)美團(tuán)的流量?jī)A斜力度持續(xù)增大。統(tǒng)計(jì)顯示，微信對(duì)美團(tuán)開放過(guò)的一級(jí)入口，是騰訊“干兒子”里最多的。

除此之外，主要就是美團(tuán)各項(xiàng)業(yè)務(wù)（美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)外賣等）與騰訊在小程序上的合作。

如此緊密的業(yè)務(wù)聯(lián)系，不免引發(fā)市場(chǎng)的擔(dān)憂，被騰訊減持后是否會(huì)影響二者的合作？

參考當(dāng)下京東的過(guò)往，就知道答案了。

資料顯示，騰訊減持京東后續(xù)簽戰(zhàn)略合作協(xié)議，騰訊將繼續(xù)在微信平臺(tái)為京東提供一級(jí)和二級(jí)入口，此外在社交媒體服務(wù)、廣告采買和會(huì)員服務(wù)等領(lǐng)域也會(huì)繼續(xù)展開合作。

也就是說(shuō)，騰訊對(duì)京東的流量入口并無(wú)變化，對(duì)京東的正常經(jīng)營(yíng)和長(zhǎng)期發(fā)展無(wú)顯著影響。

而對(duì)于小程序的合作，在當(dāng)下互聯(lián)互通大背景下，大家公平競(jìng)爭(zhēng)、一視同仁，更不會(huì)存在影響。

相反，之前減持不確定性（如方式、比例、時(shí)間等），如今靴子落地，短期信息已經(jīng)充分price in了，后續(xù)的核心還是在于公司的基本面成長(zhǎng)性。

而過(guò)去兩年，在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的大背景下，美團(tuán)的基本面展現(xiàn)出了韌性，且新業(yè)務(wù)“閃購(gòu)”已具備一定的想象空間。

2022Q2，美團(tuán)交出了優(yōu)于行業(yè)平均水平的答卷，營(yíng)收同比增長(zhǎng)16.4%，比市場(chǎng)預(yù)期多了接近25億。

即便在受到四、五月受疫情及管控措施嚴(yán)重負(fù)面影響下，餐飲外賣的訂單也維持了堅(jiān)挺。

對(duì)于重點(diǎn)發(fā)力的新業(yè)務(wù)閃購(gòu)，我們?cè)凇睹缊F(tuán)轉(zhuǎn)舵？》一文中論述過(guò)，美團(tuán)閃購(gòu)業(yè)務(wù)在商家、履約、用戶的三邊網(wǎng)絡(luò)布局上比競(jìng)對(duì)更早一步，與美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)協(xié)同性高，且同城零售是正處于高速增長(zhǎng)期的紅利行業(yè)，具備新的想象空間。

此外，美團(tuán)基本面背后是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本盤，后續(xù)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，也有更大的增長(zhǎng)彈性。

中期業(yè)務(wù)沖擊，說(shuō)實(shí)話，有點(diǎn)看不見(jiàn)。

03 后監(jiān)管時(shí)代，行業(yè)將迎來(lái)鳳凰涅槃

整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)板塊，早就開始了去壟斷化之路。

2021年底，已有消息稱阿里將賣了親兒子微博。而今年以來(lái)，更是有字節(jié)被爆，裁撤整個(gè)戰(zhàn)略投資部；阿里為了讓螞蟻上市，宣布與螞蟻的業(yè)務(wù)割席；騰訊在被傳拋售美團(tuán)之前，已減持了四輪，包括華誼兄弟、新東方、京東等。

與此同時(shí)，近兩年國(guó)內(nèi)前十大互聯(lián)網(wǎng)巨頭，在一級(jí)市場(chǎng)的并購(gòu)案例數(shù)及規(guī)模，都顯著下降。

短期來(lái)看，巨頭的收縮，反壟斷風(fēng)潮的興起，似乎并購(gòu)?fù)卣怪肥茏琛?/p>

但我們知道，在產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)上，有一個(gè)著名的“科斯定理”，說(shuō)得是：

如果交易成本很高，那么在事先把產(chǎn)權(quán)分配給對(duì)資源估價(jià)更高的一方，將可以有效提高資源配置效率。

如果市場(chǎng)上的交易成本很低，那么產(chǎn)權(quán)的初始劃分就是不重要的，經(jīng)濟(jì)中的人通過(guò)自由談判就可以讓資源得到最有效的配置。

類似于微信對(duì)美團(tuán)的導(dǎo)流、阿里對(duì)微博的支持，實(shí)際上都可以粗略類比為：

產(chǎn)權(quán)所有者是騰訊、阿里這些資本巨頭，其通過(guò)“綁定”各個(gè)行業(yè)，無(wú)形間推高了資源獲得成本，而降低了競(jìng)爭(zhēng)效率。

正如就在6年多以前，軟件創(chuàng)業(yè)圈子里的一句話：“如果騰訊做了（copy了你的項(xiàng)目），你怎么辦？”如此捆綁氛圍下，未被拉入陣營(yíng)的企業(yè)，為了生存，就很可能上演各種“騷操作”：燒錢內(nèi)卷、泄露用戶數(shù)據(jù)等等。

而巨頭“松綁”下，也意味著將產(chǎn)權(quán)的界定歸還給市場(chǎng)“看不見(jiàn)的手”，按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率優(yōu)先，誰(shuí)能最大化價(jià)值，誰(shuí)就有掌控權(quán)；換言之，誰(shuí)用得好，就歸誰(shuí)。

這樣一來(lái)，對(duì)被“減持”的公司來(lái)說(shuō)，就像一股潮水褪去后，尋租途徑被堵死，競(jìng)爭(zhēng)回到企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)效率、競(jìng)爭(zhēng)能力。

而正如上述，基于美團(tuán)餐飲外賣基本面的堅(jiān)挺、同城零售競(jìng)爭(zhēng)力的提高，或許對(duì)其反而是一件好事。

可以看到，每一輪美國(guó)反壟斷執(zhí)法趨嚴(yán)，隨之而來(lái)的都是基尼系數(shù)下滑。也就是說(shuō)，遏制這種無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，可以鼓勵(lì)行業(yè)再洗牌，重新打開階級(jí)晉升通道。

上述說(shuō)過(guò)，國(guó)內(nèi)也出現(xiàn)了類似的轉(zhuǎn)向跡象，互聯(lián)網(wǎng)是開放化的苗頭初現(xiàn)。

這一時(shí)刻到來(lái)后，巨頭的陣痛不可避免，但基本面堅(jiān)挺，競(jìng)爭(zhēng)力能打的企業(yè)來(lái)說(shuō)，不乏是一次重新洗牌、加速超車的機(jī)會(huì)。

04 小結(jié)

實(shí)際上，所謂利空，其實(shí)短期噪音而已。

或許短期內(nèi)，美團(tuán)股價(jià)會(huì)濺起一些水花，但由于這個(gè)低估時(shí)間節(jié)點(diǎn)原因，短期投資很難賣出；中期來(lái)說(shuō)，美團(tuán)的基本面也沒(méi)什么影響，疫情這幾年，韌性極強(qiáng)。

而長(zhǎng)遠(yuǎn)，受益于后監(jiān)管周期的互聯(lián)互通、去壟斷化紅利，整個(gè)行業(yè)都將贏了新一輪的鳳凰涅槃。

關(guān)鍵詞： 阿里巴巴