【資料圖】

資產(chǎn)重組順利落地，公司正式更名為“北京人力”。2023 年4 月，公司名稱暫定由“北京城鄉(xiāng)商業(yè)（集團）股份有限公司”變更為“北京國際人力資本集團股份有限公司”。截至5 月18 日，公司已全部完成重大資產(chǎn)重組全部流程，證券簡稱將于5 月19 日起由“北京城鄉(xiāng)”變更為“北京人力”。

2022 年歸母業(yè)績同增19%韌性凸顯，2023Q1 業(yè)績同增57%，實現(xiàn)開門紅。2022年，F(xiàn)ESCO（此次置入上市公司體內(nèi)的資產(chǎn)）實現(xiàn)營收318.55 億元/+25.3%，歸母凈利潤7.32 億元/+19.0%，扣非歸母凈利潤4.29 億元/+10.4%，宏觀承壓下經(jīng)營業(yè)務(wù)表現(xiàn)依舊穩(wěn)?。?023Q1，F(xiàn)ESCO 營收91.95 億元/+22.6%，歸母凈利潤3.38 億元/+57.0%，扣非歸母凈利潤1.80 億元/+3.0%，2023Q1 上海地區(qū)補貼到位帶動下利潤實現(xiàn)超預(yù)期高增（2022 年上海補貼發(fā)放時間為第二季度）。若剔除上海地區(qū)補貼影響，公司歸母凈利潤依舊同增20%+。

2022 年費用率均有優(yōu)化。2022 年，公司毛利率7.21%/-1.32pct，歸母凈利率2.30%/-0.12pct；費用端，2022 年，公司期間費用率4.43%/-1.18pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為1.43%/2.66%/0.61%/-0.27%，分別同比-0.44/-0.37/-0.14/-0.24pct，費用優(yōu)化效果顯著。

行業(yè)需求處復(fù)蘇通道中，高現(xiàn)金分紅預(yù)期穩(wěn)定市場情緒。據(jù)我們對頭部在線招聘平臺（BOSS/同道獵聘/前程無憂/智聯(lián)招聘）數(shù)據(jù)跟蹤，22M11-23M4 招聘端企業(yè)發(fā)布職位數(shù)分別為2118/2110/2039/2267/2281/2168 萬，2023 年以來，2/3 月招聘意愿持續(xù)回暖，4 月有所回落，整體仍處復(fù)蘇通道中。此外，F(xiàn)ESCO 重組報告2023-2025 年FESCO 承諾扣非歸母業(yè)績?yōu)?.19/5.94/6.62億元（CAGR=13.33%），其基于謹(jǐn)慎原則未將部分地方政府補貼考慮在內(nèi)，預(yù)計實際業(yè)績高于承諾業(yè)績；據(jù)《公司章程》利潤分配原則，公司亦計劃每年向股東分配股利不少于當(dāng)年可分配利潤的50%。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇致服務(wù)費率下降、大客戶流失、宏觀經(jīng)濟承壓業(yè)務(wù)增速放緩、新興業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢致增速放緩等。

投資建議：公司資產(chǎn)重組計劃順利落地，上市后公司的財務(wù)數(shù)據(jù)將進一步透明，且公司2023Q1 實現(xiàn)開門紅（政府補貼的可持續(xù)性再次得到驗證），預(yù)計將極大程度提振市場情緒。綜合考慮經(jīng)濟復(fù)蘇現(xiàn)狀，兼顧外包產(chǎn)生的政府補貼持續(xù)性，預(yù)計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為8.70/10.09/11.66億元（ 原為8.36/9.62/- 億元） ， 對應(yīng)增速18.9%/16.0%/15.5% ，EPS1.54/1.78/2.06 元，PE 估值為16/14/12x，維持“買入”評級。

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