浙商證券股份有限公司馬莉,黃宇宸,黃海童近期對盾安環(huán)境(002011)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《盾安環(huán)境2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評報(bào)告：盈利能力提升顯著，汽車熱管理業(yè)務(wù)加速放量》，本報(bào)告對盾安環(huán)境給出買入評級，當(dāng)前股價為14.38元。

盾安環(huán)境(002011)

投資要點(diǎn)

(資料圖)

公司 2022 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 101.44 億元，同比+3.21%；歸母凈利潤 8.39 億元，同比+106.98%；扣非歸母凈利潤 4.61 億元，同比+21.48%。 22Q4 單季度實(shí)現(xiàn)收入 28.87 億元，同比+17.25%；歸母凈利潤 1.37 億元，同比+117.58%； 扣非歸母凈利潤 0.87 億元，同比+30.13%。 23Q1 單季度實(shí)現(xiàn)收入 24.41 億元，同比+21.36%；歸母凈利潤 1.63 億元，同比+95.20%；扣非歸母凈利潤 1.75 億元，同比+139.79%。

2022 年整體營收穩(wěn)健增長， 汽車熱管理業(yè)務(wù)加速放量

一方面， 2022 年公司核心主業(yè)制冷配件業(yè)務(wù)營收同比-0.54%，營收同比下滑的主要原因?yàn)閭€別制冷配件客戶訂單轉(zhuǎn)移導(dǎo)致收入短期減少， 未來格力關(guān)聯(lián)交易的落實(shí)和訂單增加將持續(xù)助推公司制冷閥件業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長；另一方面， 2022 年公司汽車熱管理業(yè)務(wù)高速增長，實(shí)現(xiàn)營收 2.0 億元，同比+290.01%， 公司汽零閥件產(chǎn)品性能優(yōu)異，大口徑閥技術(shù)競爭實(shí)力強(qiáng)勁， 比亞迪(002594)等下游客戶閥件放量明顯，2023 年隨著公司產(chǎn)能爬坡及客戶拓展，汽車熱管理業(yè)務(wù)收入有望持續(xù)高增。

盈利能力提升顯著， 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效初顯

公司 2022 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 8.39 億元，同比+106.98%， 歸母凈利潤大幅增長的主要原因?yàn)椋?2022 年各債權(quán)人均已解除公司為盾安控股提供的連帶擔(dān)保責(zé)任，公司就該事項(xiàng)沖回前期計(jì)提的預(yù)計(jì)負(fù)債并計(jì)入當(dāng)期營業(yè)外收入， 增厚業(yè)績明顯。

剔除非經(jīng)常性因素影響， 公司 2022 年扣非歸母凈利率 4.54%，同比+0.69pct， 主要系公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，積極拓展外貿(mào)及商用市場， 高毛利率的外銷及商用業(yè)務(wù)占比提升帶動整體盈利能力的提升； 23Q1 盈利能力進(jìn)一步提升， 歸母凈利率 6.67%，同比+2.52pct， 主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、挖潛降本等持續(xù)改善以及原材料價格及海運(yùn)費(fèi)下降等因素共同影響。? 盈利預(yù)測及估值

預(yù)計(jì) 2023-2025 年整體營業(yè)收入分別為 114.50/127.90/141.25 億元，增速分別為12.88%/11.70%/10.44%，歸母凈利潤分別為 7.44/8.70/10.03 億元，增速分別為-11.29%/16.86%/15.31%，對應(yīng) EPS 分別為 0.70/0.82/0.95 元。維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新能源汽車熱管理行業(yè)競爭加?。?公司商用及海外市場拓展不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，信達(dá)證券羅岸陽研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.07%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利7億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為18.92。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為17.2。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，盾安環(huán)境（002011）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財(cái)務(wù)相對健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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