7月23日、24日，2022大灣區(qū)首席經濟學家論壇于線上舉行。野村證券董事總經理及中國首席經濟學家陸挺在論壇上表示，經濟已經在復蘇，下半年持續(xù)復蘇有望，但風險不可低估。不用擔心經濟過熱，也不用擔心政策刺激力度過猛。
具體而言，陸挺認為當前經濟主要有四方面風險。
首先，新冠病毒還在，清零難度依然很大。從全球來看，過去兩個多月已經從日均30萬例上升到了一百萬例以上，相對于2020年初的初始新冠病毒，今年上半年的新冠病毒變種毒性降低，但傳播力更強，防疫難度上升、清零成本越來越高。與此同時，因為絕大部分國家已經選擇“與病毒共存”并大幅度放開，客觀上加大我國的清零難度。而最近一個月流行的奧密克戎新變種BA.5，相對于三四月份在上海流行的變種，傳播力又上升一截，進一步加大我國的清零難度。
“從疫情的持續(xù)時間維度來看，今年已經是抗疫的第三年。隨著疫情的延續(xù)，企業(yè)、居民和政府的資源消耗加劇，疲憊感上升，預期更加不穩(wěn)，這會影響家庭和企業(yè)的耐用品消費和投資。”陸挺稱。
第二個風險是出口增速可能會持續(xù)下行。背后有幾個因素，一是本身基數高，過去兩年出口迅猛增長;二是從國外消費結構來看，隨著越來越多的國家選擇與病毒共存，經濟回到正軌，消費重心從耐用品和實物切換到服務消費，這也會降低對我國產品的需求。三是中國以外的全球經濟增速因為高通脹、俄烏局勢、政策緊縮等原因，而可能在下半年開始出現大幅下滑。野村預計美國經濟可能從今年四季度進入衰退，歐洲經濟可能從今年三季度進入衰退，除了美歐之外，還有一批其他諸如日本、韓國和澳大利亞等發(fā)達國家經濟也可能會出現衰退，因此我國外需面臨的形勢較為嚴峻。
第三個風險則是房地產。房地產及其上下游產業(yè)鏈貢獻了我國1/4的GDP，影響巨大。在過去20年中，每次遇到經濟不景氣，政府需要刺激拉動需求時，放松對房地產的管制，拉動住房投資需求一直都是最重要的工具。不搞清楚房地產走勢，就很難真正把握未來一段時間中國經濟的走勢。目前房地產行業(yè)的形勢是非常嚴峻的。六月的銷售雖然有所改善，但七月的高頻數據顯示銷售又扭頭向下。即使在六月，新開工，完工，土地購置等數據全面惡化。其中新開工同比下降45%，完工下降41%，土地銷售按面積下降53%，按價值下降65%。
在陸挺看來，今年下半年房地產市場的復蘇前景并不樂觀，最近的這波斷供潮會有三個負面影響，一是加劇了居民對于房企不能履行交房承諾的擔心，惡化了已經形成的一個惡性循環(huán)，也就是居民因為擔心交房問題不敢買房，而新房銷售下跌進一步導致開發(fā)商現金流緊張 而沒有能力蓋房。二是迫使地方政府進一步大幅收緊預售款管理政策，單個地方政府這么做是理性的，但從群體角度來講未必理性，造成地方政府事實上陷入一個囚徒困境之中，進一步惡化房企的現金流。三是房企現在更沒有資金去買地，造成地價下跌，進而造成房價下跌預期，影響新房銷售;地方政府因土地銷售暴跌，被迫對公務員事業(yè)單位人員降薪，而這部分人群是很多中小城市購房的主力之一，因此也會導致新房銷售下跌。
第四個風險，是今年財政收入缺口非常大，保障財政支出的壓力比較重。從今年“兩會”設置的全年預算支出來看，力度很強。但問題是，在制作預算的時候，高估了預算內收入，更是大幅高估了以賣地收入為主的、預算外的政府性基金收入。因為房企大量縮減購地，導致今年地方政府的賣地收入可能要下降40%到50%左右，今年保守估計地方政府賣地收入要比去年少3.5萬億，如果扣除地方政府平臺的購地款，實際要少4萬億以上。今年龐大的財政缺口，如果不能有效的及時填補，將嚴重影響地方政府各方面的支出。
陸挺認為，在政策方面，下半年不僅不存在過度刺激的問題，反而是有可能出現刺激力度不足、應對和處置風險不及時的問題。
目前傳統貨幣政策的空間和效果都很有限。降息的空間很小，原因主要有兩個，一是主要經濟體基本上都在大幅度加息，境內外利差拉大，存在資金外流壓力，二是存款利率已經很低，沒有空間降低，而所謂降息就是降貸款利率，考慮到銀行的利潤，降息的空間也就非常小了。降準的空間也小，大銀行還有，小銀行的準備金率已經接近乃在達到下限。降息和降準的效果也有限。目前我國的宏觀問題主要不是資金太貴、可貸資金不夠的問題，而是有效信貸需求不夠的問題。
因此，陸挺認為下半年的政策重在財政方面，但財政發(fā)力受到三個方面的制約。一是缺口實在太大，過去一段時間，很多舉措包括增加政策性銀行信貸額度等政策其實都是在彌補這個缺口。雖然很多學者和業(yè)內人士呼吁發(fā)行特別國債，或直接增加赤字率，但這些措施都需要走全國人大的法律程序，難度較大。過去兩個月已經新增了11000億政策性銀行的貸款額度，下半年的缺口彌補可能主要還是要靠政策性金融機構，因此空間和力度可能受到一些限制。從政策建議的角度來講，陸挺稱非常贊成直接提高今年赤字率，從而增加國債和地方政府債發(fā)行的。
二是由于疫情，財政刺激政策的效果會被打些折扣。這是由于防疫支出快速上升，用掉了本來可以用在其他很多領域的資金，而防疫支出的溢出效應在有些方面可能沒有其他類別的財政支出那么大，很難帶動其他領域的消費和投資。另外，一些地方疫情爆發(fā)時，由于封城等措施，很多工程建設的進度也受影響，頻繁的全員檢測其實也影響原材料運輸和工程進度。
三是今年的專項債已經發(fā)完，去年還留下來1萬多億，明年的額度今年四季度還能提前發(fā)，這方面力度確實較大，有利于地方政府推進基建工程。但專項債資金不能用于一般性支出，其使用的方向受到諸多限制。很多地方政府在房地產行業(yè)快速萎縮的背景下，捉襟見肘，有限的資金首先要放到維持政府基本運轉和防疫方面，因此提供配套資金大規(guī)模投資基礎設施的意愿和能力都受到影響。
除了財政政策外，今年下半年政策方面還有一個關鍵，就是如何應對房地產方面的困局。2015-2018年的貨幣化棚改前置了很多需求;這個政策的后遺癥太大，目前環(huán)境下很難被再度使用，尤其是在中小城市。而在我國大城市，土地供應有明顯的瓶頸，一旦需求側刺激過度，很容易導致房價報復性上漲，這在2015和2016年就發(fā)生過。
陸挺強調，房地產方面，當務之急，是保交房。盡管出臺任何這方面政策可能會導致一定的道德風險，但應該通過較好的政策設計，把保交房這個問題處理好，必要時可考慮成立中央專項基金，具體執(zhí)行由省一級政府統籌，在將房企分類的基礎上，針對不同的房企項目采取不同的方法。最后，在人口流入的大城市最好能一方面加大土地供應，另一方面進一步給這些城市的房地產政策松綁，這樣才能真正的讓我國房地產行業(yè)軟著陸。
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