事件：郵儲銀行即將在 A 股 IPO 上市，目前初步詢價已經結束，發(fā)行價格為 5.50 元，并將于 11 月 28 日網上+網下申購。

發(fā)行方案獨具亮點，A 股上市穩(wěn)步推進。1)上市 30 天內：綠鞋機制有利于支撐后市表現。郵儲銀行為近 10 年來首單設置綠鞋機制的 IPO 方案(超額配售選擇權共計 7.75 億股，金額約 43 億元)，將有效支撐發(fā)行 30天內的股價穩(wěn)定，增強投資者信心，實現新股股價由一級市場向二級市場的平穩(wěn)過渡。此前 A 股僅有三例：工行(2006 年)、農業(yè)銀行(3.650,0.01,0.27%)(2010 年)和光大銀行(4.220,-0.01,-0.24%)(2010 年)，均在上市 30 天內全額執(zhí)行。

2)上市 1 年內：網下投資者及戰(zhàn)略配售投資者設置鎖定期。本次郵儲銀行 A 股發(fā)行 59.5 億股，其中 26.56 億股(占總發(fā)行量比約 45%)為限售股，可增加上市一年內的股價的穩(wěn)定性。

3)上市 3 年后：設置穩(wěn)定股價機制，保障長期投資者利益。上市 3 年后若連續(xù) 20 個交易日股價低于最新經審計的每股凈資產，郵政集團、郵儲銀行以及相關高管都將進行增持穩(wěn)定股價。

郵儲銀行基本面：基本面優(yōu)異的國有大行，資產質量優(yōu)且成長空間大。

1)資產質量：各項指標明顯優(yōu)于同業(yè)。19Q3 郵儲銀行不良率僅 0.83%，19H 逾期貸款、逾期 90 天以上貸款占比分別為 0.97%、0.66%，遠低于同業(yè)，而撥備覆蓋率高達 396.1%，風險抵御能力較強。

2) 資源稟賦佳，獨一無二的郵銀合作體系，帶來穩(wěn)定的存款來源。全國唯一的“郵銀合作”體系，為郵儲銀行在“網點布局+客群+負債”為其帶來極佳的業(yè)務基礎：A.最大的網點布局：共計 3.97 萬個(代理網點約占80%)，覆蓋中國所有城市和 99%的縣域地區(qū);B. 龐大的客戶群體：19H個人客戶數量達 5.89 億戶，超過中國人口總量的 40%;3)中西部、縣域地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢;4)絕佳的存款基礎：其存款占付息負債比重高達97.1%，成本率僅 1.53%，付息負債綜合成本率僅 1.56%，遠低于其他國有大行。

3)未來資產業(yè)務、中間業(yè)務空間大。A.資產業(yè)務：當前存貸比不到 53%，自營網點+代理網點(目前正試點小額輔助貸款業(yè)務)或為其未來信貸投放打開空間，提升資產綜合收益率。B.中間業(yè)務：其手續(xù)費及傭金凈收入占營收比重僅 6.6%，遠低于同業(yè)平均(21.4%);自營網點的網均中收較低約 181 萬仍有廣闊的發(fā)展空間。

A 股有望繼續(xù)保持“估值溢價”。從港股股二級市場來看，郵儲銀行年初至今上漲達 25%，明顯優(yōu)于港股整體及內銀股。郵儲銀行作為國有六大行的“生力軍”，經營穩(wěn)健資產質量較優(yōu)的同時成長性較好，過去 3 年凈資產 CAGR 高達 17%，到 19Q3 每股凈資產已達 5.71 元/股。此外過去 3 年其分紅比例穩(wěn)步提升至 30%，遠高于同業(yè)，中長期投資價值凸顯。H 股市場上，其相比國有大行溢價約 30%，預計 A 股這一溢價優(yōu)勢將持續(xù)。

投資建議：郵儲銀行擁有扎實的網點、存款、客戶基礎，且在國有大行中“成長性”較好，展望未來，利用獨一無二的郵銀合作體系，其資產業(yè)務、中間業(yè)務空間較大。本次 A 股 IPO 完成后，可有效補充郵儲銀行核心一級資本，提升資本充足率，為未來業(yè)務擴張打開空間，維持“買入”評級。

關鍵詞： 網下申購 三大股指 滬指翻紅 成長空間