中郵證券有限責(zé)任公司近期對(duì)尚太科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《成本為王，逆勢前行》，本報(bào)告對(duì)尚太科技給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為68.11元。

尚太科技(001301)

投資要點(diǎn)

(資料圖片僅供參考)

石墨化起家，向下延伸至人造負(fù)極全產(chǎn)業(yè)鏈。尚太科技由石墨化制造起家，在粉體材料和溫度工藝控制等方面積累了深厚的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)已成為人造石墨負(fù)極一體化生產(chǎn)領(lǐng)軍企業(yè)。

負(fù)極行業(yè)供需反轉(zhuǎn)，新一輪洗牌在即。過去兩年，隨著新能源行業(yè)的爆發(fā)，加速了產(chǎn)業(yè)新老玩家的入局。從石墨化價(jià)格來看，隨著新產(chǎn)能的密集投放供需情況反轉(zhuǎn)，石墨化外協(xié)加工費(fèi)已經(jīng)由22年頂峰時(shí)期的近3萬元/噸回落至目前的1萬元/噸左右。2023年負(fù)極行業(yè)有望迎來一輪新的洗牌，高成本的低端產(chǎn)能將被率先出清。

尚太科技最大的優(yōu)勢在于成本，而成本正是本輪負(fù)極材料競賽中的關(guān)鍵。公司石墨化單噸成本在6200元以內(nèi)，相比同行有數(shù)千元的領(lǐng)先優(yōu)勢。工藝端，公司創(chuàng)新性地在石墨化前引入焙燒工序，可提升60%的物料密度，顯著提升裝爐效率。電力成本方面，公司在山西基地的電價(jià)約0.3元/wh，低電價(jià)優(yōu)勢明顯。目前公司負(fù)極生產(chǎn)可實(shí)現(xiàn)百分百石墨化自供，一體化程度行業(yè)領(lǐng)先。體現(xiàn)在盈利方面，2019-2021年，公司負(fù)極材料毛利率分別為40.63%/38.02%/40.04%，而行業(yè)其他負(fù)極廠普遍在30%左右，公司毛利率領(lǐng)先行業(yè)水平。

寧德時(shí)代是公司最大客戶，約占公司營收60-70%。公司和寧德合作緊密，于2018年切入寧德時(shí)代(300750)供應(yīng)鏈，2019年起開始快速放量。2020-2021H1，寧德時(shí)代占公司營收分別為57.73%、63.04%及63.88%。此外，公司已切入國軒高科(002074)、蜂巢能源、雄韜股份(002733)、欣旺達(dá)(300207)和遠(yuǎn)景動(dòng)力等頭部動(dòng)力鋰電池廠商供應(yīng)鏈。

2022年上市助力公司成長邁上新臺(tái)階，產(chǎn)能建設(shè)實(shí)現(xiàn)飛躍。公司產(chǎn)能主要分布在石家莊和山西兩地，區(qū)位優(yōu)勢顯著。公司2023年有效產(chǎn)能（含石墨化全工序一體化）為24萬噸，未來幾年總產(chǎn)能超50萬噸。

盈利預(yù)測

我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營業(yè)收入分別為48.10/66.23/92.92億元，同比增長105.9%/37.7%/40.3%；歸母凈利潤分別為13.36/15.62/22.36億元，同比增長145.81%/16.90%/43.20%。2022-2024年公司PE分別為14.66x/12.54x/8.76x，首次覆蓋，予以“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為103.91。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，尚太科技（001301）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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