作者： 周艾琳

“黃金的行情仿佛回到了2010年，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)消失后，黃金牛市徹底啟動(dòng)，白銀接著發(fā)力。短期黃金動(dòng)能不減，未來(lái)可能要觀(guān)察白銀何時(shí)先掉頭。”某貴金屬交易員昨日對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

7月27日，黃金價(jià)格歷史紀(jì)錄被一舉打破，截至北京時(shí)間當(dāng)日17：20，倫敦黃金現(xiàn)貨報(bào)1933美元/盎司，COMEX黃金期貨報(bào)1936美元/盎司。

上周，由于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，早前對(duì)于疫苗和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂(lè)觀(guān)情緒消退，盤(pán)整的黃金再度開(kāi)始突破——倫敦金現(xiàn)上周一度突破1900美元/盎司，創(chuàng)9年來(lái)新高，一周上漲近80美元/盎司，漲幅達(dá)5%，逼近1921美元/盎司的歷史高位。

接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪(fǎng)的多位業(yè)內(nèi)人士表示，隨著全球主權(quán)基金、央行的增持，美債實(shí)際收益率（扣除通脹）下降推動(dòng)機(jī)構(gòu)涌入股市和金銀市場(chǎng)，加上美元指數(shù)下挫，預(yù)計(jì)金價(jià)有望繼續(xù)創(chuàng)出新高。而目前較高的金銀比，也暗示著白銀可能有追趕空間。

瑞銀已宣布調(diào)高未來(lái)一年的金價(jià)預(yù)測(cè)，下半年目標(biāo)從原來(lái)的1900美元/盎司升至2000美元/盎司，明年6月的目標(biāo)則從原來(lái)的1800美元/盎司上調(diào)至1900美元/盎司，同時(shí)維持金價(jià)將在6個(gè)月內(nèi)見(jiàn)頂?shù)挠^(guān)點(diǎn)。

上一輪危機(jī)后行情重演

“2008年金融危機(jī)過(guò)后的市場(chǎng)行情和當(dāng)前非常類(lèi)似。在金融危機(jī)期間出現(xiàn)了流動(dòng)性緊縮，因此黃金并沒(méi)有立即攀升，而在之后的6~12個(gè)月里，金價(jià)上漲了20%~30%。”渣打貴金屬分析師庫(kù)伯（Suki Cooper）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱(chēng)。

上一波黃金的大牛市源于美聯(lián)儲(chǔ)祭出QE（量化寬松），起漲于QE1，續(xù)漲于QE2，觸頂在QE3。與此相似，今年3月，全球市場(chǎng)因疫情而進(jìn)入危機(jī)模式，“美元荒”隨即席卷全球，連黃金、比特幣等都遭機(jī)構(gòu)拋售以換取美元流動(dòng)性，金價(jià)一度跌破1500美元/盎司。但之后，隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷釋放流動(dòng)性、實(shí)行無(wú)限QE，“美元荒”警報(bào)解除，黃金正式騰飛。

黃金上漲的主要驅(qū)動(dòng)力有三個(gè)。年初至今，除了全球主權(quán)基金、央行的增持，美債實(shí)際收益率的下降是推動(dòng)黃金這一不生息資產(chǎn)上行的最大動(dòng)力。而近期，美元指數(shù)下挫則成了拉動(dòng)黃金行情的主力，黃金與美元通常具有較大負(fù)相關(guān)性。三大利多因素接連推動(dòng)金價(jià)攀高。

當(dāng)前，美債實(shí)際收益率已經(jīng)創(chuàng)下新低。“2018年11月，我們開(kāi)始看好金價(jià)。當(dāng)時(shí)，黃金現(xiàn)貨價(jià)格為1223美元/盎司，10年期美債實(shí)際收益率為1.07%。金價(jià)自那以來(lái)上漲了50%，而美元在此期間并沒(méi)有貶值，因此黃金幾乎由美債實(shí)際收益率的下降而驅(qū)動(dòng)，收益率至今下降了200個(gè)基點(diǎn)，目前僅約-0.9%。”渣打全球研究主管羅伯遜（Eric Robertsen）對(duì)記者表示，美債實(shí)際收益率的大跌不僅推動(dòng)黃金攀升，標(biāo)普500指數(shù)在不到兩年間也大漲了22%。

未來(lái)，通脹預(yù)期攀升或帶動(dòng)美債實(shí)際利率進(jìn)一步小幅下降，助推黃金，美元走弱也將發(fā)揮作用。

上海中期期貨股指宏觀(guān)研究員閆星月對(duì)記者表示：“近期美元指數(shù)開(kāi)始下挫，27日美元指數(shù)已跌破94大關(guān)，下跌趨勢(shì)已經(jīng)形成，近階段可以看到93.5，后期若不出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)，不排除可以測(cè)試上一輪的低點(diǎn)87，這可能繼續(xù)推動(dòng)金價(jià)攀升。”上周歐盟就7500億歐元的經(jīng)濟(jì)紓困計(jì)劃達(dá)成協(xié)議，美元進(jìn)一步走軟，歐元對(duì)美元突破了1.15的高位。

事實(shí)上，美元的下行趨勢(shì)也同2008年金融危機(jī)后的情景如出一轍。當(dāng)前美元指數(shù)較3月時(shí)近104的高位大幅貶值近10%，但這并沒(méi)有結(jié)束。

“盡管所有機(jī)構(gòu)今年都看衰美元，但很多買(mǎi)方客戶(hù)目前對(duì)于提高看空美元的倉(cāng)位仍較為勉強(qiáng)，”羅伯遜表示，“如果美元真的像預(yù)期那樣開(kāi)始貶值（機(jī)構(gòu)做空美元的倉(cāng)位開(kāi)始加大），那么我們預(yù)計(jì)金價(jià)將繼續(xù)創(chuàng)出新高。”

在他看來(lái)，當(dāng)前美元空頭的顧慮在于，新興市場(chǎng)央行可能出于擔(dān)心貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力下降而不允許其貨幣升值。然而數(shù)據(jù)顯示，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，新興市場(chǎng)國(guó)家出口受到的打擊要小得多，因此它們有更大的貨幣升值空間。4月，發(fā)達(dá)市場(chǎng)出口同比下降24.8%，而新興市場(chǎng)出口僅下降6.5%。

正因如此，再考慮到美國(guó)10年國(guó)債實(shí)際收益率為2012年以來(lái)的最低水平，加之美國(guó)基本面惡化，機(jī)構(gòu)不增持非美貨幣的原因開(kāi)始變?nèi)?，而看跌美元的信念正在增?qiáng)。在新興市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)首選貨幣為印尼盾、印度盧比、泰銖、菲律賓比索和墨西哥比索；在十國(guó)集團(tuán)（G10）中，歐元、英鎊、日元?jiǎng)t被看好；黃金仍是被看好的有色金屬之一。

　金銀比暗示白銀有追趕空間

隨著金價(jià)攀升，白銀也被認(rèn)為有追趕空間。截至北京時(shí)間7月27日17：20，倫敦白銀現(xiàn)貨報(bào)24.05美元/盎司，金銀比目前約為80.5，仍遠(yuǎn)超60左右的歷史平均水平。

所謂金銀比，即黃金與白銀價(jià)格的比值。一般而言，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期，由于工業(yè)需求上升，白銀的價(jià)格漲幅更大，金銀比縮窄。

上周開(kāi)始，白銀漲勢(shì)驚人，勢(shì)頭蓋過(guò)了黃金。7月23日，倫敦銀現(xiàn)最高為23.25美元/盎司，相比3月18日的今年最低點(diǎn)11.61美元/盎司上漲了100%。

羅伯遜提及，雖然預(yù)計(jì)美債實(shí)際收益率不會(huì)進(jìn)一步大幅下降，但目前的收益率水平已經(jīng)引發(fā)了市場(chǎng)的“找收益”風(fēng)潮——除了美股，銀、銅和新興市場(chǎng)股票也加入了上漲的行列。白銀獲得市場(chǎng)的關(guān)注則表明，市場(chǎng)參與者正進(jìn)一步尋找可能趕上3月以來(lái)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)漲勢(shì)的資產(chǎn)。

金銀比也有望繼續(xù)修復(fù)。“金銀比已扭轉(zhuǎn)2011~2020年的上升趨勢(shì)，將繼續(xù)下跌，在跌破200周均線(xiàn)所處水平82.34后，將瞄準(zhǔn)2019年9月低位79.17。”德國(guó)商業(yè)銀行FICC技術(shù)分析研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人瓊斯（Karen Jones）稱(chēng)。

法國(guó)巴黎銀行環(huán)球市場(chǎng)部大中華區(qū)主管孫鴻志告訴第一財(cái)經(jīng)記者，就歷史平均水平來(lái)看，金銀比在60左右，白銀仍有進(jìn)一步追趕的空間。當(dāng)前投資黃金、白銀變得越來(lái)越容易，這兩個(gè)品種都有ETF，因此在投機(jī)熱情下漲勢(shì)超過(guò)了其他貴金屬。

此外，白銀兼具金融屬性和工業(yè)屬性，疫情趨穩(wěn)后工業(yè)需求的邊際回暖，也將推動(dòng)金銀比修復(fù)并向均值回歸。西南證券(5.460, 0.03, 0.55%)認(rèn)為，疫情穩(wěn)定后，電子、光伏等工業(yè)需求的回暖以及5G大規(guī)模商用帶來(lái)對(duì)白銀需求的增加，2020年3月以來(lái)全球金銀ETF持倉(cāng)量激增至歷史新高，其中金、銀ETF持倉(cāng)量增幅分別為33%和51%，白銀ETF持倉(cāng)量增幅超過(guò)黃金，主要由于前期金銀比的大幅上升使得投資白銀性?xún)r(jià)比凸顯。

未來(lái)，需要觀(guān)察白銀何時(shí)掉頭。閆星月對(duì)記者稱(chēng)：“一般是黃金先漲，快漲到頂部的時(shí)候，白銀開(kāi)始發(fā)力，最后白銀先掉頭。但就目前而言，黃金和白銀的動(dòng)能仍然不減。”

盡管金銀勢(shì)頭強(qiáng)勁，但也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，需要警惕短期漲幅較大后可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。“追高的風(fēng)險(xiǎn)巨大。黃金并沒(méi)有底層實(shí)際的需求，更多是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒的體現(xiàn)以及資本投機(jī)的驅(qū)動(dòng)。就數(shù)據(jù)而言，黃金價(jià)格在過(guò)去一周內(nèi)上漲了100美元/盎司，這種程度的波動(dòng)自2011年以來(lái)只有7次，而3次發(fā)生在今年。目前黃金行情依然可以用‘瘋狂’來(lái)形容。”KVB PRIME特約分析師吳臻（Boris Wu）對(duì)記者稱(chēng)。

事實(shí)上，除了黃金和白銀，近期整體有色金屬都開(kāi)始受到市場(chǎng)關(guān)注，例如銅、鋁價(jià)格延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，鋰、鈷等新能源金屬價(jià)格觸底反彈。

本周，市場(chǎng)將繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議、貿(mào)易摩擦等，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，美國(guó)GDP增速、中國(guó)PMI或好于預(yù)期，黃金可能震蕩，白銀或?qū)⒒卣{(diào)。不過(guò)，金銀上漲趨勢(shì)未變，若有刺激因素，黃金可能繼續(xù)上漲。