導(dǎo)讀

刻意去找的東西往往是找不到的。天下萬(wàn)物的來(lái)和去，都有他的時(shí)間。

——三毛

一、先說(shuō)說(shuō)啥是風(fēng)險(xiǎn)

舉個(gè)栗子，你用10萬(wàn)元購(gòu)買我國(guó)國(guó)債，到期肯定能收到本息償付，是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的;但假如買入的是股票，不確定性體現(xiàn)在，你不知道未來(lái)能賺錢還是虧錢。

不確定性一定不惹人喜歡嗎?若你買的是GZMT，你可能愛極了這個(gè)市場(chǎng)，但若你買了CSSW呢?對(duì)不確定性的擔(dān)憂體現(xiàn)在你害怕買的后一種股票，而你不知道究竟自己會(huì)損失多少，最壞的情況是幾乎血本無(wú)歸。

廣義的風(fēng)險(xiǎn)包含了收益(賺到錢)的不確定性和損失(虧了錢)的不確定性;而狹義的風(fēng)險(xiǎn)，指損失發(fā)生的不確定性，包括損失發(fā)生可能性和損害程度大小。巴菲特先生更傾向于將風(fēng)險(xiǎn)定義為“本金的永久性損失”。(本文采用狹義風(fēng)險(xiǎn)的概念)

既然風(fēng)險(xiǎn)如此可怕怕，惹不起咱躲得起吧，抓緊溜(風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避);躲不掉?想辦法避其鋒芒，人民幣玩家請(qǐng)組團(tuán)加裝備(風(fēng)險(xiǎn)分散);聽說(shuō)能拉個(gè)墊背的，這鍋速速甩出去(風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移);啥，俠之大者為國(guó)接盤?那就關(guān)燈吃面吧(風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān))。

二、再說(shuō)說(shuō)私募股權(quán)投資基金

1、什么是私募基金?

私募基金，是指以非公開方式向特定投資者募集資金并以特定目標(biāo)為投資對(duì)象的投資基金。私募基金的設(shè)立需要經(jīng)過(guò)基金管理人登記和基金備案流程。

First Step：基金管理人登記流程

Second Step：基金產(chǎn)品備案流程

2、私募基金的參與主體有哪些?

監(jiān)管辦法關(guān)于合格投資者規(guī)定：“尋常人家”參考第十二條“私募基金的合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元且符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人：

(一)凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的單位;

(二)金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元的個(gè)人。前款所稱金融資產(chǎn)包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)產(chǎn)品、期貨權(quán)益等。”

“有個(gè)好爹”參考第十三條“下列投資者視為合格投資者：

(一)社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會(huì)公益基金;

(二)依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃;

(三)投資于所管理私募基金的私募基金管理人及其從業(yè)人員;(四)中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他投資者。

其中，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力：指具備專業(yè)知識(shí)(證書)，能否正確識(shí)別出所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，找到合適的處理方法(從業(yè)經(jīng)驗(yàn))。

風(fēng)險(xiǎn)承受能力：指投資者的境況，包括其資產(chǎn)負(fù)債狀況、現(xiàn)金流入情況和投資期限。(主要系資產(chǎn)指標(biāo))

風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿：取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度(根據(jù)承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)所要求的回報(bào)由高到低分為：風(fēng)險(xiǎn)厭惡者、風(fēng)險(xiǎn)中性者和風(fēng)險(xiǎn)愛好者三類)

3、什么是私募股權(quán)投資基金?

私募基金按照投資企業(yè)的階段分為私募創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權(quán)投資基金、私募證券投資基金以及其他類型的私募投資基金。其中創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資基金投資于非上市或未公開交易的股權(quán)，也是我國(guó)主流的私募基金類型;證券基金投資于二級(jí)市場(chǎng)公開交易的證券。

本文采用狹義的私募股權(quán)投資基金(Private Equity)概念，即指通過(guò)私募基金對(duì)非上市公司進(jìn)行的權(quán)益性投資。在交易實(shí)施過(guò)程中，PE會(huì)附帶考慮將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)公司首次公開發(fā)行股票(IPO)、兼并與收購(gòu)(M&A)或管理層回購(gòu)(MBO)等方式退出獲利。

注：截至2018年12月31日私募基金管理人登記數(shù)量。數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)證券基金業(yè)協(xié)會(huì)。

注：2018年12月末和11月末在中基協(xié)備案的私募基金數(shù)量及其管理的資金規(guī)模。數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)證券基金業(yè)協(xié)會(huì)。

4、私募股權(quán)投資基金和私募創(chuàng)業(yè)投資基金的主要區(qū)別是什么?

(1)創(chuàng)業(yè)投資基金是一類特殊的股權(quán)投資基金

監(jiān)管辦法第三十四條、《有關(guān)私募投資基金“基金類型”和“產(chǎn)品類型”的說(shuō)明》(下稱“類型說(shuō)明”)規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資基金是指主要投資于未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)投資基金，投資的權(quán)益可以是普通股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等;私募股權(quán)投資基金是指除創(chuàng)業(yè)投資基金以外主要投資于非公開交易的企業(yè)股權(quán)的基金。可見創(chuàng)業(yè)投資基金是一類特殊的股權(quán)投資基金。

類型說(shuō)明中明確了幾種特殊投資標(biāo)的：主要投資新三板擬掛牌和已掛牌企業(yè)的“新三板基金”，建議按照創(chuàng)業(yè)投資基金備案;主要投資上市公司定向增發(fā)的“上市公司定增基金”，對(duì)處于重建期企業(yè)的存量股權(quán)展開收購(gòu)的“并購(gòu)基金”，從事一級(jí)房地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)(包括采用夾層方式進(jìn)行投資)的“房地產(chǎn)基金”，投資于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目(包括采用夾層方式進(jìn)行投資)的“基礎(chǔ)設(shè)施基金”，屬于私募股權(quán)投資基金。

此外，創(chuàng)業(yè)投資基金還應(yīng)受《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱“創(chuàng)投辦法”)的約束，監(jiān)管辦法屬于普通法，創(chuàng)投辦法屬于特別法，在同一層級(jí)的法律法規(guī)，特別法應(yīng)當(dāng)優(yōu)于普通法。

雖然監(jiān)管辦法暫未明確保險(xiǎn)資金投資的基金的監(jiān)管規(guī)則適用是否與中基協(xié)的基金備案類型掛鉤，但創(chuàng)投基金會(huì)納入《中國(guó)保監(jiān)會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》的監(jiān)管，基金管理人應(yīng)提前與協(xié)會(huì)取得溝通。

(2)投資階段不同

創(chuàng)業(yè)投資基金在國(guó)外一般稱風(fēng)險(xiǎn)投資基金(Venture Capital)，一般投資高科技、產(chǎn)品新、成長(zhǎng)快的小微企業(yè)成長(zhǎng)期早期，參股為主，一般以自有資金投入，不借助杠桿，投資規(guī)模在幾十萬(wàn)到200萬(wàn)左右，專業(yè)性強(qiáng)，流動(dòng)性較差，投資回報(bào)期長(zhǎng)，一般在5-10年，通過(guò)股權(quán)增值獲得回報(bào)，投資收益波動(dòng)性大，退出方式以協(xié)議轉(zhuǎn)讓、掛牌轉(zhuǎn)讓、管理層回購(gòu)等為主，也有IPO、清算退出(解算、破產(chǎn)時(shí))。

PE一般投資于成長(zhǎng)中后期和成熟期、已形成一定規(guī)模、能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的被低估的企業(yè)，多采用有限合伙的形式，避免雙重征稅問(wèn)題，資金來(lái)源廣泛(個(gè)人、LBO基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等)，投資規(guī)模在幾千萬(wàn)左右，屬于中長(zhǎng)期投資，在3-5年，流動(dòng)性較差，退出方式以IPO、售出、并購(gòu)、管理層回購(gòu)等為主，也有清算退出。

此外，在IPO退出時(shí)，根據(jù)《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答—關(guān)于首發(fā)企業(yè)中創(chuàng)業(yè)投資基金股東的鎖定期安排》、《私募基金監(jiān)管問(wèn)答—關(guān)于首發(fā)企業(yè)中創(chuàng)業(yè)投資基金股東的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)》，在中基協(xié)備案的符合一定條件創(chuàng)投基金股東享受無(wú)實(shí)際控制人的首發(fā)企業(yè)鎖定期優(yōu)惠;《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》(證監(jiān)會(huì)公告[2018]4號(hào))及滬深交易所配套的實(shí)施細(xì)則，為在中基協(xié)備案的符合一定條件的創(chuàng)投基金(變更政策請(qǐng)?zhí)崆芭c證監(jiān)會(huì)與中基協(xié)溝通明確)設(shè)置了減持解禁期優(yōu)惠。

(3)創(chuàng)投基金稅收優(yōu)惠

我國(guó)對(duì)創(chuàng)投行業(yè)的稅收扶持政策始于2008年施行的新《企業(yè)所得稅法》;《關(guān)于實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠問(wèn)題的通知》(國(guó)稅發(fā)[2009]87號(hào))明確企稅優(yōu)惠僅適用于公司制創(chuàng)投企業(yè);《關(guān)于有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)法人合伙人企業(yè)所得稅有關(guān)問(wèn)題的公告》(國(guó)家稅務(wù)總局公告2015年第81號(hào))，將企稅優(yōu)惠的區(qū)域性試點(diǎn)擴(kuò)大到有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)“法人合伙人”;《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和天使投資個(gè)人有關(guān)稅收試點(diǎn)政策的通知》(財(cái)稅[2017]38號(hào))、《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和天使投資個(gè)人稅收試點(diǎn)政策有關(guān)問(wèn)題的公告》(稅務(wù)總局公告2017年第20號(hào))將稅收優(yōu)惠政策推及到天使投資人和有限合伙基金的合伙人。但對(duì)稅優(yōu)的享受提出了較嚴(yán)格的條件：