2019年4月21日，由金斧子、正心谷創(chuàng)新資本、招商證券聯(lián)合主辦的金斧子第三屆私募大會(huì)在深圳召開(kāi)。由點(diǎn)拾投資創(chuàng)始人朱昂、洪泰資本控股合伙人湯迎旭、榕樹(shù)投資總經(jīng)理翟敬勇、重陽(yáng)投資基金經(jīng)理王明聰、保銀投資副總裁馬肸珣、漢和資本投資副總監(jiān)吳一舟、青榕資本合伙人黎林組成“價(jià)值投資天團(tuán)”圍繞“擁抱價(jià)值投資黃金十年”進(jìn)行了深度對(duì)話。

嘉賓精彩語(yǔ)錄分享：

一個(gè)企業(yè)的上市過(guò)程是非常艱辛的，從它準(zhǔn)備到上市，短則五年，長(zhǎng)則十年，很多企業(yè)家在A股上市的過(guò)程更多是守業(yè)的過(guò)程。

——洪泰資本控股合伙人湯迎旭

價(jià)值投資在A股的適用性會(huì)比在海外市場(chǎng)更有效，因?yàn)檫壿嬌蟻?lái)講，一個(gè)市場(chǎng)越有效，其實(shí)價(jià)值投資越難產(chǎn)生超額收益。

——重陽(yáng)投資基金經(jīng)理王明聰

在前四十年或者前三十年，在低端勞動(dòng)力的紅利上我們已經(jīng)取得了偉大成功，誕生了一批偉大的、優(yōu)秀的企業(yè)，我相信在以華為為代表的享受工程師紅利的這一類優(yōu)秀的公司甚至卓越的公司，這類公司在未來(lái)的5-10年甚至20年會(huì)帶動(dòng)整個(gè)中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈在全球快速崛起。

——榕樹(shù)投資總經(jīng)理翟敬勇

判斷市場(chǎng)就是三件事，第一是基本面向好還是向壞，第二是預(yù)期是好還是壞，第三是流動(dòng)性是好還是壞。

——保銀投資副總裁馬肸珣

我們不是說(shuō)每一個(gè)公司從長(zhǎng)期看都有值得投資的價(jià)值，但是我相信站在一個(gè)長(zhǎng)期的維度，投資人能夠更好地看出這個(gè)上市公司的價(jià)值是什么樣的，這也是漢和資本一直在努力去做的一件事情。

——漢和資本投資副總監(jiān)吳一舟

價(jià)值投資者會(huì)在這個(gè)市場(chǎng)恐慌的時(shí)候、接近崩潰的時(shí)候，逐步買入優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，在這個(gè)市場(chǎng)非?？只诺臅r(shí)候，價(jià)格扭曲的時(shí)候，逐步退出這個(gè)市場(chǎng)。

——青榕資產(chǎn)合伙人黎林

圓桌論壇主持人：點(diǎn)拾投資創(chuàng)始人朱昂

以下為圓桌論壇對(duì)話實(shí)錄：

朱昂：非常感謝大家非常耐心地聽(tīng)到了今天下午這樣一個(gè)重要的環(huán)節(jié)，相信大家對(duì)于未來(lái)股票市場(chǎng)的一些展望非常感興趣，對(duì)于整個(gè)價(jià)值投資在中國(guó)到底是不是有效，該怎么做價(jià)值投資也非常感興趣。所以我今天很榮幸作為重磅價(jià)值投資論壇的主持人，我叫朱昂，我的點(diǎn)拾投資大家可以關(guān)注。我們就進(jìn)入主題，從價(jià)值投資的角度來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)A股估值的中位數(shù)還是偏高的，我們看到平安、招行其實(shí)并不貴，但是A股有很多價(jià)值不大的公司因?yàn)闆](méi)有配置機(jī)制，它的整個(gè)估值還是處于比較高的位置。相比之下，像在納斯達(dá)克的一些上市公司完成了大量的退市，在1996年的時(shí)候納斯達(dá)克有差不多七八千家公司，現(xiàn)在可能就兩三千家，所以湯總認(rèn)為未來(lái)資本市場(chǎng)將以什么樣的形式完成，是退市機(jī)制的退出還是機(jī)構(gòu)機(jī)制的加速?

湯迎旭：我做了20年投行，也做了非常多上市公司，剛才主持人提出來(lái)關(guān)于整個(gè)市場(chǎng)包括退市等等過(guò)去的變化。拿我自己的經(jīng)歷而言，我做的幾十家上市公司，目前有幾百億市值的，也有幾十億市值的，一個(gè)企業(yè)的上市過(guò)程是非常艱辛的，從它準(zhǔn)備到上市，短則五年長(zhǎng)則十年，很多的企業(yè)家在A股上市的過(guò)程中更多的是守業(yè)的過(guò)程，為什么呢?由于上市過(guò)程當(dāng)中的整個(gè)審核機(jī)制、整個(gè)體系，很多企業(yè)在審核過(guò)程中不能做大量的收購(gòu)和并購(gòu)重組，也不能研發(fā)太新的創(chuàng)新產(chǎn)品，因?yàn)闃I(yè)績(jī)下滑就上不了市，很多企業(yè)都是以非常保守的形式上市。

有兩種方式退市，借殼這種行為除了它的代碼沒(méi)有發(fā)生變化，實(shí)際上它的業(yè)務(wù)、股東、整個(gè)高管團(tuán)隊(duì)都發(fā)生了變化，這實(shí)際上也是一種變量的退市。所以我認(rèn)為整個(gè)市場(chǎng)一定是不斷迭代淘汰的過(guò)程，不一定要按照我們的傳統(tǒng)思維進(jìn)行退市。

今天大家談科創(chuàng)板談的非常多，我這里講幾句，科創(chuàng)板企業(yè)是創(chuàng)新的心態(tài)，跟我剛才談到的A股企業(yè)家的心態(tài)來(lái)講有非常大的變化，從年齡來(lái)講，更多是70后和80后創(chuàng)始人會(huì)登陸科創(chuàng)板，傳統(tǒng)的A股公司創(chuàng)始人更多的是60后，甚至有一些是50后，所以他們的心態(tài)有一些差別。

關(guān)于價(jià)值投資我想從另外一個(gè)角度提示一下，對(duì)團(tuán)隊(duì)、對(duì)創(chuàng)始人的判斷是非常重要的，創(chuàng)始人的心態(tài)一定要是想把自己的企業(yè)做大做強(qiáng)，基于以后是百億企業(yè)、千億市值的企業(yè)的心態(tài)去做，因此科創(chuàng)板和A股市場(chǎng)的整個(gè)定位有非常大的差別。

朱昂：謝謝，這個(gè)角度非常好，從對(duì)人的價(jià)值的判斷。第二個(gè)問(wèn)題，想問(wèn)一下重陽(yáng)投資的王總，重陽(yáng)投資其實(shí)是A股歷史上最優(yōu)秀的私募基金之一，也是一個(gè)歷史非常悠久的公司。從方法來(lái)說(shuō)，重陽(yáng)一直持續(xù)使用價(jià)值投資，很多人說(shuō)A股這個(gè)市場(chǎng)其實(shí)不適合價(jià)值投資，所以想問(wèn)問(wèn)王總，這么多年你覺(jué)得價(jià)值投資在A股到底是不是有效的?

王明聰：謝謝，其實(shí)我覺(jué)得這個(gè)問(wèn)題的答案是非常明確的，價(jià)值投資在A股的適用性會(huì)比在海外市場(chǎng)更有效，因?yàn)檫壿嬌蟻?lái)講，一個(gè)市場(chǎng)越有效，其實(shí)價(jià)值投資越難產(chǎn)生超額收益。

就像在2017年年底的時(shí)候，市場(chǎng)掩蔽價(jià)值投資，2018年的時(shí)候所謂的價(jià)值投資不好，這個(gè)也是對(duì)我前面那個(gè)說(shuō)法的驗(yàn)證。A股市場(chǎng)個(gè)人投資者的占比是比較重的，A股市場(chǎng)的非理性程度比海外是要強(qiáng)的，反過(guò)來(lái)講，理性程度是比海外市場(chǎng)要弱的。在這樣一個(gè)市場(chǎng)當(dāng)中，價(jià)值投資其實(shí)它的收益率會(huì)更高。大家如果去看堅(jiān)持價(jià)值投資的這些私募，在過(guò)去十年時(shí)間里面所取得的年化回報(bào)率，在海外市場(chǎng)當(dāng)中其實(shí)是很難實(shí)現(xiàn)的，但是在A股市場(chǎng)就可以實(shí)現(xiàn)，因?yàn)锳股市場(chǎng)整體上不是那么理性。

還有一點(diǎn)，我們看A股市場(chǎng)波動(dòng)性是要大于海外市場(chǎng)的，大家不要看一兩天的波動(dòng)，港股市場(chǎng)一天漲15%，一天跌15%，是不是港股市場(chǎng)比A股市場(chǎng)的波動(dòng)率要大?其實(shí)不是的。2014年A股估值整體上要比香港市場(chǎng)便宜，但是現(xiàn)在大家發(fā)現(xiàn)A股估值高于港股估值，也就是說(shuō)，A股市場(chǎng)個(gè)人占比重、波動(dòng)性大，如果你堅(jiān)持做價(jià)值投資的話，你的收益率會(huì)更高。從這里引申來(lái)看，我希望投資者能夠持有的時(shí)間稍微長(zhǎng)一些，因?yàn)槟阒挥谐钟械臅r(shí)間超過(guò)一個(gè)牛熊周期的話，我們這種理性投資人去利用A股的非理性賺取的超額收益才能更明顯。如果大家的持倉(cāng)周期半年或者一年，可能還真不好說(shuō)，因?yàn)锳股的波動(dòng)太大了，如果你恰好趕上2018年1月份申購(gòu)，2018年10月底賣出，這個(gè)收益可能達(dá)不到你的預(yù)期，所以最后引申出這個(gè)是希望投資人能持有時(shí)間稍微長(zhǎng)一些，謝謝。

朱昂：講的非常好，從投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，A股因?yàn)樯舯容^多，所以定價(jià)還是有超額收益的，但是一定要做時(shí)間的收益。下一個(gè)問(wèn)題，也是來(lái)自一個(gè)非常歷史悠久的私募基金榕樹(shù)投資，我看了一下公司的投資策略非常有意思，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就叫尋找市場(chǎng)里面的“三好學(xué)生”——好行業(yè)、好公司和好價(jià)格。但是我們知道很多時(shí)候這個(gè)世界是不完美的，什么都好的人、什么都好的公司好像很難會(huì)出現(xiàn)，所以在這個(gè)時(shí)候你們會(huì)不會(huì)做一些取舍，在這“三好”當(dāng)中，在哪些方面有一些側(cè)重點(diǎn)?想了解一下，謝謝。

翟敬勇：我們公司的投資理念是12個(gè)字——尋找偉大企業(yè)，堅(jiān)持好股好價(jià)。中國(guó)一定能誕生一批偉大的公司，所以在2004年我開(kāi)始尋找這樣一類公司，也比較開(kāi)心，我個(gè)人認(rèn)為中國(guó)已經(jīng)有了一批偉大的公司，現(xiàn)在都能簡(jiǎn)單數(shù)出很多來(lái)：阿里、騰訊、茅臺(tái)、平安、格力、美的、海爾，這都是很偉大的公司，我們要看到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)韌勁和經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張性，所以這是我們?cè)谥袊?guó)做基本面研究比較幸福的一件事。

從全球來(lái)看，做價(jià)值投資只是我們給自己貼的一個(gè)標(biāo)簽而已，我朋友說(shuō)過(guò)一句話：“不要小瞧投機(jī)的人，投機(jī)也是價(jià)值發(fā)現(xiàn)。”只是我們把自己跟別人做一個(gè)區(qū)別，你今天買明天賣，沒(méi)有錯(cuò)，只要你能把這個(gè)差價(jià)賺得出來(lái)，投資是沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案的。所以我個(gè)人覺(jué)得，只是說(shuō)我們自己在這個(gè)市場(chǎng)要尋找到符合自己能適應(yīng)的投資方法，你肯定是大贏家。

我的一個(gè)朋友投資翻了2000多倍，他純粹在二級(jí)市場(chǎng)賺到上百億，是我在國(guó)內(nèi)認(rèn)識(shí)的人中最成功的投資人，沒(méi)有之一。他很簡(jiǎn)單，他不投高科技公司，他就投傳統(tǒng)的煤炭、水電、房地產(chǎn)，照樣也能賺很多錢。我身邊也有很多朋友買了網(wǎng)易、買了騰訊，這當(dāng)中也有身家上百億的，這就說(shuō)明這個(gè)市場(chǎng)本身和我們理解價(jià)值不矛盾。

回到剛剛你講的，我認(rèn)為我們處在一個(gè)最好的時(shí)代。七禾網(wǎng)的沈良前年底找到我，說(shuō)想借著中國(guó)改革開(kāi)放40周年出一本《偉大的時(shí)代》，當(dāng)時(shí)我是欣然接受他這個(gè)采訪的，因?yàn)槲矣X(jué)得這對(duì)于我們?cè)谧拿恳晃蝗プ鐾顿Y研判是非常重要的。黨和國(guó)家非常了不起，短短幾十年我們從一個(gè)非常貧窮的國(guó)家發(fā)展到現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)總量排在全球第二，如果這次我們?cè)诟叨巳丝诩t利上能把握住機(jī)會(huì)，我們?cè)龠^(guò)五年、十年、二十年，中國(guó)可能可以跟美國(guó)在全球平分秋色。前四十年或者前三十年，在低端勞動(dòng)力的紅利上我們已經(jīng)取得了偉大成功，誕生了一批偉大的、優(yōu)秀的企業(yè)，我相信在以華為為代表的享受工程師紅利的這一類優(yōu)秀的公司甚至卓越的公司，這類公司在未來(lái)的5-10年甚至20年會(huì)帶動(dòng)整個(gè)中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈在全球快速崛起，在這過(guò)程當(dāng)中，我相信一定會(huì)誕生出一批優(yōu)秀偉大的公司，這些公司將來(lái)可能和我們今天耳熟能詳?shù)挠⑻貭?、Apple、英偉達(dá)這一類公司去PK，我相信在我的投資生涯里一定可以看到這樣的時(shí)刻，我覺(jué)得只要我們勤奮一點(diǎn)，多找一找相關(guān)的優(yōu)秀公司去長(zhǎng)期跟蹤，我相信一定會(huì)再次給大家?guī)?lái)很好的投資機(jī)遇，謝謝!

朱昂：講的非常好，偉大的時(shí)代會(huì)出一些偉大的公司。接下來(lái)想問(wèn)一下保銀投資的馬總，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)保銀投資的多空策略是非常好的，其實(shí)這種策略本質(zhì)上是Alpha的投資策略。美國(guó)的牛市為例，當(dāng)你要獲取Alpha的時(shí)候，其實(shí)你會(huì)把Beta給丟失掉，所以我們想問(wèn)一個(gè)問(wèn)題，你們這種多空策略是怎么樣的?

馬肸珣：我們說(shuō)不忘初心，這一點(diǎn)跟大家分享，你想清楚你要什么很重要，我們經(jīng)常跟投資人分享說(shuō)Alpha很好，但Alpha很少，我們經(jīng)常用一個(gè)比喻來(lái)比方，一個(gè)投資收益就像肉包子一樣，它有皮有餡，這個(gè)皮就是Beta，這個(gè)餡就是Alpha。Alpha好，但Alpha肯定不會(huì)有大包子那么好，因?yàn)樗瓷先](méi)那么大，但是Alpha為什么好呢?因?yàn)樗€(wěn)定。我經(jīng)常給投資人舉一個(gè)例子，在2013年的時(shí)候你可以做這樣一個(gè)動(dòng)作，做多Apple做空諾基亞，你要賺的就是蘋(píng)果和諾基亞之間的差。但是如果這個(gè)時(shí)候全球的智能手機(jī)大發(fā)展，全球的手機(jī)份額在增長(zhǎng)的時(shí)候，Apple和諾基亞之間的差和手機(jī)產(chǎn)業(yè)、和整個(gè)行業(yè)的差是不一樣的。所以回到我最初說(shuō)的，你想要什么更重要，你想要高收益，但是又想要低波動(dòng)，這是很難的，如果你說(shuō)10%左右的收益就可以了，超過(guò)這個(gè)收益之后的風(fēng)險(xiǎn)都是你不必承受的，如果你承受這個(gè)不該承受的風(fēng)險(xiǎn)，那又何必呢?

朱昂：我也看了一下漢和資本的理念，其中有一句話叫“超長(zhǎng)期價(jià)值投資，大概率非對(duì)稱”，為什么是長(zhǎng)期低風(fēng)險(xiǎn)，又是高質(zhì)量的投資?

吳一舟：非常感謝朱總，我們都很熟悉一句話叫“短期是投票機(jī)，長(zhǎng)期是稱重機(jī)”，其實(shí)短期的事情預(yù)測(cè)起來(lái)確實(shí)是非常困難，甚至是難以預(yù)測(cè)的。回過(guò)頭去看，如果站在2018年年初的時(shí)候，其實(shí)市場(chǎng)對(duì)全年還是相對(duì)樂(lè)觀的，但是因?yàn)槌霈F(xiàn)了貿(mào)易戰(zhàn)的問(wèn)題、匯率的問(wèn)題、去杠桿的問(wèn)題，導(dǎo)致整個(gè)2018年是A股有史以來(lái)跌幅第二大的年份。

今年年初，元旦之后第一個(gè)交易日還是跌的，好像年初的時(shí)候大家也不怎么樂(lè)觀，但是今年以來(lái)市場(chǎng)反彈了30%。我想說(shuō)的是市場(chǎng)有前瞻性，它反映的是對(duì)未來(lái)宏觀的預(yù)期，它有放大性。我們?nèi)ツ昕吹搅撕懿畹那闆r，它跌20%也可以;它今年反彈了，3月份以后反彈可不可以?4月份反彈也可以，所以短期的預(yù)測(cè)其實(shí)是非常困難的一件事情，而且?guī)缀跏菦](méi)有辦法做到的。

為什么說(shuō)長(zhǎng)期是非常好的，因?yàn)槲覀兝L(zhǎng)了看，股價(jià)反映的就是一個(gè)上市公司中長(zhǎng)期的價(jià)值變化，不僅是股票，我們看宏觀也是一樣的，據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，如果看美國(guó)過(guò)去100年整個(gè)指數(shù)漲幅，差不多年化收益是60%左右，跟美國(guó)的GDP差不多，如果年化收益率是10%出頭，GDP的增速是12%。站在一個(gè)長(zhǎng)期的維度，股價(jià)一定會(huì)反映價(jià)值的變化，而且在長(zhǎng)期看，股票是很好的資產(chǎn)。我們很熟悉的《股市長(zhǎng)線法寶》里面也有一個(gè)統(tǒng)計(jì)，如果把股票長(zhǎng)線拉長(zhǎng)到20年以上，其實(shí)股票的回報(bào)率更高，所以股票它本來(lái)就是一個(gè)非常好的中長(zhǎng)期品類。因?yàn)槲覀冑I的是上市公司的基本面，上市公司的價(jià)值成長(zhǎng)是需要時(shí)間的，不可能今天一個(gè)公司的價(jià)值是50個(gè)億，明天就到100個(gè)億，一個(gè)公司在一天之內(nèi)的變化是不符合常識(shí)的。一個(gè)上市公司的價(jià)值，產(chǎn)品從研發(fā)到生產(chǎn)、到上市、到最后產(chǎn)生利潤(rùn)、產(chǎn)生價(jià)值，它需要一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)間，當(dāng)然我們不是說(shuō)每一個(gè)公司從長(zhǎng)期看都有值得投資的價(jià)值，但是我相信站在一個(gè)長(zhǎng)期的維度，投資人能夠更好地看出這個(gè)上市公司的價(jià)值是什么樣的，這也是漢和資本一直在努力去做的一件事情，謝謝朱總。

朱昂：謝謝吳總。第一輪最后一個(gè)問(wèn)題問(wèn)青榕資產(chǎn)的黎總，我們也知道投資其實(shí)有一個(gè)很重要的功能，就是優(yōu)化社會(huì)資源的配置，所以想問(wèn)一下，你認(rèn)為價(jià)值投資是否最終能夠做到推動(dòng)社會(huì)的進(jìn)步和發(fā)展?謝謝。

黎林：我想簡(jiǎn)單講兩點(diǎn)，價(jià)值投資里面有兩個(gè)理念，第一個(gè)理念是理性，價(jià)值投資者會(huì)在這個(gè)市場(chǎng)恐慌的時(shí)候、接近崩潰的時(shí)候，逐步買入優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，在這個(gè)市場(chǎng)非?？只诺臅r(shí)候，價(jià)格扭曲的時(shí)候，逐步退出這個(gè)市場(chǎng)。我們看到價(jià)值投資者實(shí)際上起到的是矯枉的作用，讓這個(gè)社會(huì)平衡地發(fā)展，我想這是第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)是價(jià)值投資里面的政治，因?yàn)閮?yōu)秀的企業(yè)值得更高的估值，值得更長(zhǎng)期的持有，一個(gè)企業(yè)如果沒(méi)辦法為社會(huì)創(chuàng)造持續(xù)的價(jià)值，那價(jià)值投資者會(huì)遠(yuǎn)離他。整個(gè)社會(huì)會(huì)因?yàn)閮r(jià)值投資者的推動(dòng)，好的企業(yè)會(huì)變得更好，劣質(zhì)的企業(yè)會(huì)逐步淘汰出來(lái)，我想這兩點(diǎn)可以簡(jiǎn)單的回答你的問(wèn)題，謝謝。

朱昂：非常感謝，所以大家也要購(gòu)買一些價(jià)值投資的基金，也在推動(dòng)社會(huì)的進(jìn)步發(fā)展。再回到第二輪的問(wèn)題，大家肯定對(duì)未來(lái)到底會(huì)怎么樣、對(duì)于今后市場(chǎng)的展望有什么好的方向是很關(guān)注的，所以第二個(gè)問(wèn)題我非常簡(jiǎn)單的也想聽(tīng)聽(tīng)各位嘉賓做一些對(duì)于接下來(lái)市場(chǎng)的展望，以及您看好的方向，我們繼續(xù)從湯總開(kāi)始。

湯迎旭：臺(tái)上嘉賓有做股權(quán)投資的，也有做二級(jí)市場(chǎng)的，大家坐在一起不容易。我原來(lái)做投行，后來(lái)做投資，都是做一級(jí)市場(chǎng)投資，我對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的評(píng)價(jià)判斷，在去年有比較大的變化。當(dāng)然很重要的是科創(chuàng)板，科創(chuàng)板我認(rèn)為是A股市場(chǎng)又重新打開(kāi)了一扇門(mén)，讓一些更優(yōu)秀、優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進(jìn)來(lái)，這些企業(yè)進(jìn)入到資本市場(chǎng)之后，從投資角度來(lái)講增加了一個(gè)退出渠道。

科創(chuàng)板，引領(lǐng)科技創(chuàng)新，我覺(jué)得它的意義可能更加深刻，因?yàn)橐院蟮耐顿Y可能關(guān)注的點(diǎn)不再簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單是一個(gè)市盈率的評(píng)價(jià)概念、體系。因?yàn)楹芏嗥髽I(yè)沒(méi)有利潤(rùn)，虧損的，甚至沒(méi)有收入的企業(yè)都會(huì)上來(lái)，上市之后大家對(duì)它的估值怎么認(rèn)定?我相信它會(huì)把整個(gè)市場(chǎng)全部帶動(dòng)起來(lái)，不僅僅是科創(chuàng)板，可能把原來(lái)A股市場(chǎng)的中小板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)估值也帶動(dòng)起來(lái)，因?yàn)樗鼤?huì)有橫向、縱向的比較。

今年整個(gè)股票市場(chǎng)實(shí)際上也有非常大的變化，從去年下半年就開(kāi)始了，整個(gè)并購(gòu)市場(chǎng)的活躍迅速增加，因?yàn)樵?016年、2017年的時(shí)候證監(jiān)會(huì)對(duì)并購(gòu)重組監(jiān)管非常嚴(yán)格，在2018年下半年開(kāi)始放寬，大家目前看到的一些并購(gòu)重組，甚至借殼、買殼等等這些市場(chǎng)的活躍因素出現(xiàn)。

大家關(guān)注的都是科創(chuàng)板的上市，但實(shí)際上科創(chuàng)板后面那一步，即科創(chuàng)板的融資和重組、兼并收購(gòu)、產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整合、第一、二、三梯隊(duì)的互相并購(gòu)等等，這種并購(gòu)的手段會(huì)更加多。我認(rèn)為不僅科創(chuàng)板是新的板塊，一些新的企業(yè)上來(lái)了，而且后面整合的頻度更加豐富，所以我認(rèn)為整個(gè)市場(chǎng)的活躍度會(huì)增加。在今年或者往后的一段時(shí)間，由于科創(chuàng)板的啟動(dòng)、注冊(cè)制的來(lái)臨，以及并購(gòu)重組證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的放寬，我認(rèn)為對(duì)后面長(zhǎng)期整個(gè)市場(chǎng)有非常積極的影響。

朱昂：非常感謝，科創(chuàng)板的來(lái)臨，并購(gòu)重組的增加，會(huì)帶來(lái)更多的新鮮血液，導(dǎo)致市場(chǎng)活躍，所以會(huì)有越來(lái)越多好的融資上來(lái)。同樣的問(wèn)題拋給重陽(yáng)的王總，前面湯總是站在制度，站在科創(chuàng)板這種角度來(lái)談，王總從股市的角度談?wù)勀銈兛春玫姆较颉?/p>

王明聰：謝謝朱總，我們因?yàn)橐恢笔亲龆?jí)市場(chǎng)投資的，以二級(jí)市場(chǎng)投資來(lái)談?wù)勎覀兊目捶?。我們覺(jué)得經(jīng)過(guò)一季度的上漲，去年以來(lái)股市超跌所帶來(lái)的指數(shù)反彈可能已經(jīng)到了后半段。去年11月的時(shí)候我參加一個(gè)活動(dòng)，那個(gè)時(shí)候我強(qiáng)烈建議大家去買股權(quán)類資產(chǎn)，現(xiàn)在我不敢講的這么確定，但是我還是建議大家去買一些優(yōu)秀的私募基金，為什么?雖然我前面說(shuō)整體性的反彈已經(jīng)到了后半段，但是大概率指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)太大，我們認(rèn)為市場(chǎng)大概率可能是分化的行情，有些可能會(huì)漲，有些可能會(huì)跌。所以在這種情況下優(yōu)秀的管理人可能帶來(lái)的收益會(huì)相對(duì)來(lái)講比較好一些，這是對(duì)市場(chǎng)的看法。

對(duì)方向我們還是比較堅(jiān)定的去看兩個(gè)領(lǐng)域，一個(gè)是制造業(yè)的升級(jí)，一個(gè)是消費(fèi)業(yè)的升級(jí)。制造業(yè)的升級(jí)，類似于像高端的醫(yī)療設(shè)備，像高端的材料，像工業(yè)、汽車的零部件領(lǐng)域，我們?nèi)タ匆幌滤上?、日立、ABB、西門(mén)子他們?cè)谀睦镱I(lǐng)域還壟斷，可能這些都是國(guó)內(nèi)企業(yè)的機(jī)會(huì)。像前面嘉賓講的，過(guò)去這十多年靠我們的低端勞動(dòng)力所鑄就起來(lái)的這些市場(chǎng)公認(rèn)的藍(lán)籌，我們認(rèn)為這些藍(lán)籌風(fēng)險(xiǎn)也不大，收益也還有，但是可能類似于甘蔗那樣，它不是最甜的那一段，最甜的那一段已經(jīng)過(guò)去了，好的是我前面講的制造業(yè)升級(jí)。另外是消費(fèi)升級(jí)，無(wú)論是去年還是今年一季度，高端商品的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于一般的商品，大家可以去看高端的酒類、化妝品、奶粉，看達(dá)能、路易威登等等這些高端商品公司，它們的增速還是挺快的，我認(rèn)為這不是短期現(xiàn)象，而是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，是消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)。我在這里給大家主要分享的就是這些，謝謝。

朱昂：非常感謝，制造業(yè)和消費(fèi)升級(jí)。接下來(lái)同樣的問(wèn)題拋給榕樹(shù)投資的翟總，有什么看好的方向和對(duì)于市場(chǎng)未來(lái)的展望。

翟敬勇：A股我今天就不再討論了，既然張總說(shuō)十年的黃金牛市，這是元年，元年需要討論那么多干什么呢?去年年底的時(shí)候，榕樹(shù)是中國(guó)私募第一家說(shuō)2019年是股票大年的，大年就要多賺一點(diǎn)錢，摳摳搜搜的那叫賺錢嗎?那不叫賺錢。

大家可以搜一篇文章叫《3000點(diǎn)剛起步》，我把大年的因素已經(jīng)講的很清楚了，因?yàn)榻裉爝@是一個(gè)圓桌，簡(jiǎn)單幾句話給大家總結(jié)一下：

第一，2019年是中國(guó)A股市場(chǎng)從2008年到2018年十年調(diào)整的結(jié)束，所以2019年中國(guó)的A股是承上啟下之年。也就是說(shuō)中國(guó)的A股從今年1月4號(hào)起漲以來(lái)，基本上可以大概率確定將進(jìn)入未來(lái)長(zhǎng)周期的牛市，至于這個(gè)牛市怎么走，我們走一步看一步，但是非常確定這就是長(zhǎng)周期的牛市。既然判斷是牛市，那我們又需要考慮幾個(gè)因素：一是宏觀環(huán)境，從我們內(nèi)部判斷看外圍的宏觀環(huán)境，中美貿(mào)易戰(zhàn)基本上結(jié)束，中美將進(jìn)入3-5年甚至更長(zhǎng)周期的蜜月期，中美進(jìn)入蜜月期。意味著人民幣將走出持續(xù)升值的趨勢(shì)，人民幣升值，外資進(jìn)入中國(guó)將成為一個(gè)持續(xù)狀態(tài)，這是中美關(guān)系判斷。二是國(guó)內(nèi)，2019年堪比1979年，第二次改革的春風(fēng)來(lái)了。我們講民營(yíng)企業(yè)的改革春風(fēng)來(lái)了，既然是改革的春風(fēng)，那我們的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)幾年也一定會(huì)呈現(xiàn)超越式的快速發(fā)展。這兩個(gè)大的宏觀判斷對(duì)于我們做長(zhǎng)周期的判斷是非常有必要的，也就是說(shuō)今年如果在這兩個(gè)宏觀上判斷沒(méi)有堅(jiān)定的、準(zhǔn)確的把握，今年基本上到目前為止我相信它的投資收益都是跑不贏指數(shù)的，到目前為止上證指數(shù)已經(jīng)漲了31%，我相信很多的私募收益可能也就是15%-20%左右。這是一個(gè)非常重要的節(jié)點(diǎn)判斷，因?yàn)檫@一次的宏觀周期是一個(gè)顛覆式的，所以對(duì)于宏觀大周期的判斷，我覺(jué)得每個(gè)人要多去思考一下。

第二個(gè)判斷，股市是牛市。大家都在考慮錢從哪兒來(lái)，我可以告訴大家從2019年開(kāi)始錢從哪來(lái)——國(guó)內(nèi)從房地產(chǎn)來(lái)，房地產(chǎn)從2400多點(diǎn)到現(xiàn)在3200，很多人說(shuō)這個(gè)市場(chǎng)我們看不懂，我說(shuō)你看不懂就對(duì)了。因?yàn)檫@一次股票往上走，很多的錢直接就來(lái)自房地產(chǎn)。從2016年我們國(guó)家已經(jīng)宣布了“房住不炒”政策，到這周五再次強(qiáng)調(diào)“房住不炒”，這就打破了從1985年開(kāi)始中國(guó)實(shí)行商品化貨幣分配制度以來(lái)房子的投資品屬性，一旦房子從投資屬性轉(zhuǎn)為消費(fèi)屬性的時(shí)候，可想而知從房地產(chǎn)出來(lái)的錢有多少。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，去年GDP是88萬(wàn)億，房地產(chǎn)有45萬(wàn)億。2017年10月份的時(shí)候我們監(jiān)測(cè)的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)，前十大開(kāi)發(fā)商拿地總金額占到了全國(guó)土地出讓金的45%，這個(gè)數(shù)據(jù)告訴我們中國(guó)2/3的中小房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商已經(jīng)陸陸續(xù)續(xù)退出房地產(chǎn)市場(chǎng)，大量的錢退出房地產(chǎn)，這些錢沒(méi)有再進(jìn)到房地產(chǎn)，這些錢需要選擇出路，選擇出路的時(shí)候大家會(huì)有一個(gè)質(zhì)疑，認(rèn)為既然有這么多錢出來(lái)了，為什么前幾年這個(gè)錢沒(méi)有進(jìn)股市呢?因?yàn)樵?018年10月份以前我們的實(shí)際利率、民間利率是非常高的。

我再給大家分享一個(gè)數(shù)據(jù)，萬(wàn)科去年拿的錢都是9個(gè)點(diǎn)以上，恒大不用說(shuō)了，恒大發(fā)的美元債是11%，所以民間的實(shí)際借貸利率是非常高的。另外一個(gè)數(shù)據(jù)可以再次證實(shí)我的觀點(diǎn)，2940家都做了股權(quán)質(zhì)押，股權(quán)質(zhì)押一般都在8個(gè)點(diǎn)以上，有了這么高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，這些房地產(chǎn)的錢怎么可能進(jìn)到股市來(lái)呢?但是所有這一切在去年11月份全部被打破，郭樹(shù)清主席提出“125”直擊要害，我們現(xiàn)在可以看到很多企業(yè)拿到的錢都是基準(zhǔn)利率+0.15，這就直接推動(dòng)了很多的房地產(chǎn)企業(yè)家的錢進(jìn)入到A股市場(chǎng)。

今年兩會(huì)重點(diǎn)是討論房產(chǎn)稅，基本上可以確定房產(chǎn)稅政策一定會(huì)出，房產(chǎn)稅出來(lái)之時(shí)，就是中國(guó)很多的房?jī)r(jià)出現(xiàn)快速下跌之時(shí)。所以我們內(nèi)部有一個(gè)結(jié)論，中國(guó)2/3地區(qū)的房?jī)r(jià)在2017年將成為歷史最高點(diǎn)，這就是人口因素所決定的，我們?cè)?004年研究房地產(chǎn)時(shí)拿日本的房地產(chǎn)做過(guò)對(duì)比，日本從60年代開(kāi)始起漲，一直漲到1985年，最后加速上漲，1989年泡沫崩了，核心地區(qū)的房?jī)r(jià)是歷史最高點(diǎn)的70%。中國(guó)過(guò)去30多年買菜的大媽、阿姨都知道買房子只賺不賠，但是這個(gè)神話在未來(lái)將會(huì)被打破，既然神話要被打破，那么財(cái)富就要重新轉(zhuǎn)移。所以在財(cái)富重新轉(zhuǎn)移、重新分配的過(guò)程中，錢會(huì)大量進(jìn)入股權(quán)市場(chǎng)?，F(xiàn)在我們可以看到，很明顯大量上市公司已經(jīng)開(kāi)始做這些決定，像中興通訊、中石油賣自己的股票，這是未來(lái)中國(guó)普通投資人的選擇。

因?yàn)槲磥?lái)中國(guó)的很多老百姓沒(méi)有辦法再像以前高枕無(wú)憂的去選擇核心的房產(chǎn)進(jìn)行保值增值，從錢這個(gè)角度來(lái)講，是一定會(huì)推動(dòng)中國(guó)股市進(jìn)入長(zhǎng)周期的牛市。錢有了，買什么東西?華為在2018年9月份做了一個(gè)最大膽的決定，所有的原材料采購(gòu)一律國(guó)產(chǎn)化替代，美國(guó)產(chǎn)的替代不了的材料一律備貨兩年。這意味著中國(guó)真正具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的、未來(lái)可以和美國(guó)PK的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的領(lǐng)軍企業(yè)要開(kāi)始帶領(lǐng)這樣一批企業(yè)走向康莊大道，這就是我們認(rèn)為今年市場(chǎng)的脈絡(luò)就是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，而半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)恰逢第五代通信技術(shù)，也就是我們今天所說(shuō)的5G，所以政府非常明確的指出了5G的地位，去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上已經(jīng)把5G作為今年的工作重心，在今年之前，有媒體已經(jīng)宣布5G為新基建，正是因?yàn)檎挠⒚鳑Q策，加上有華為這樣一批龍頭企業(yè)開(kāi)始國(guó)產(chǎn)化替代，所以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的中下游將會(huì)在未來(lái)呈現(xiàn)快速的發(fā)展。

資本市場(chǎng)另外一個(gè)角度也在佐證我的觀點(diǎn)，就是外資。過(guò)去外資進(jìn)入中國(guó)買什么呢?買長(zhǎng)江電力，買上海機(jī)場(chǎng)，甚至買一些茅臺(tái)，但是你看這一次，大族激光外資直接占到總的28%，立訊精密已經(jīng)創(chuàng)了歷史新高，我個(gè)人把這一批外資定義為進(jìn)攻，外資來(lái)買中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)質(zhì)公司，在未來(lái)會(huì)是一個(gè)非常普遍的現(xiàn)象，因?yàn)樗鼈円呀?jīng)看到了財(cái)富的機(jī)遇在哪里。

還有一點(diǎn)，最近美的在加速回購(gòu)自己的股票，伊利拋出了100億的回購(gòu)股計(jì)劃，這讓我想到2015年時(shí)候的股權(quán)之爭(zhēng)，這次我們優(yōu)質(zhì)的分散的藍(lán)籌股權(quán)之爭(zhēng)不出意外的話會(huì)再次展開(kāi)，這是中國(guó)的股權(quán)設(shè)計(jì)問(wèn)題，同股同權(quán)。在這樣一個(gè)制度不能改變的情況下，我們國(guó)內(nèi)的錢根本和外資的錢沒(méi)辦法抗衡，所以在這一塊基本上已經(jīng)確定優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股股權(quán)在未來(lái)呈現(xiàn)從折價(jià)到合理，到議價(jià)的過(guò)程，而且這個(gè)議價(jià)會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)。

有了這兩個(gè)要素以后，錢有了，好股票也有了，方向也有了。大家想想2019年股市大年作為黃金十年的元年，是不是可以確定了呢?所以在座的今天聽(tīng)了，回去趕快加盟，買定離手，不要考慮那么多了，謝謝。

朱昂：黃金十年，所以說(shuō)建議張開(kāi)興總未來(lái)再發(fā)一個(gè)定期產(chǎn)品，可能大家會(huì)有十年的收益。不知道馬總怎么看這個(gè)問(wèn)題?

馬肸珣：我很喜歡一個(gè)作家叫狄更斯，他有一本書(shū)叫《雙城記》，“這是最好的時(shí)代，直通天堂，這是最壞的時(shí)代，直墮地獄”。市場(chǎng)對(duì)誰(shuí)來(lái)說(shuō)是牛市，對(duì)誰(shuí)來(lái)說(shuō)不是呢?我覺(jué)得對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)2017年這個(gè)牛市就已經(jīng)開(kāi)始了，當(dāng)時(shí)大家讓我說(shuō)今年怎么看，我說(shuō)價(jià)值投資好于非價(jià)值投資，對(duì)沖投資好于單邊投資，全球投資好于A股投資，當(dāng)時(shí)是這么說(shuō)的，今天我還是把這三句話送給大家。

判斷一個(gè)市場(chǎng)未來(lái)的前景靠什么?我們公司20年來(lái)就做一件事，就是去做投資，我們認(rèn)為判斷市場(chǎng)就是三件事，第一是基本面是向好還是壞，第二是預(yù)期是好還是壞，第三是流動(dòng)性是好還是壞，2017年初為什么在同樣的基本面下股市就大牛了呢?在短期來(lái)看基本面基本是一個(gè)常量，就跟前面一位朋友講的，不可能有哪個(gè)公司這個(gè)月和下個(gè)月價(jià)值差了一倍或者50、100，不會(huì)那么快，判斷短期的市場(chǎng)看預(yù)期就可以了，但你判斷長(zhǎng)期的市場(chǎng)到底是誰(shuí)的牛市、誰(shuí)的熊市，我覺(jué)得基本面是最重要的。

基本面是由什么決定的呢?中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面是政策決定的，而未來(lái)的經(jīng)濟(jì)就是今天的政策決定的，要判斷未來(lái)，我們有沒(méi)有好的未來(lái)，我們要知道今天我們有沒(méi)有好的政策，我們有沒(méi)有走在一條正確的路上去到我們想去的地方。從最近的政策來(lái)判斷，我們的答案是什么呢?我想告訴大家一個(gè)值得高興的事，我們走在正確的路上，我們?cè)谌フ_的未來(lái)。

我們只說(shuō)三件事，最近我們有什么樣的三件大事對(duì)未來(lái)產(chǎn)生影響?第一件事，我們堅(jiān)定的靠自己打贏了貿(mào)易戰(zhàn)，這句話可能不一定有人敢說(shuō)，但我今天是這樣的表態(tài)，我認(rèn)為我們贏了，我們靠著自己的力量，靠著中國(guó)的體量，靠著我們堅(jiān)定不移的信心，我們保住了自己的核心利益，讓我們?cè)谖磥?lái)的40年有上升的空間，我們不必子子孫孫還做襯衫、牛仔褲，我們可以有自己的高新科技，這件事非常重要，這給了國(guó)民極大的信心，面對(duì)美國(guó)的時(shí)候我們也能照樣把錢掙了，這是第一件事。

第二件事，我們國(guó)家在2018年底，特別是在2019年初，在做一件事——減稅降費(fèi)，降準(zhǔn)“降息”，這個(gè)降息它是定向降息。減稅可以提升企業(yè)對(duì)未來(lái)的信心，直接改善企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù);降費(fèi)，降低老百姓的各種費(fèi)，這直接可以讓老百姓有更多的錢去消費(fèi)，在教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、旅游等等方面去消費(fèi)，進(jìn)行消費(fèi)升級(jí)。這兩件事，一個(gè)是從供給端，一個(gè)是從需求端，改善了需求。我們的定向降準(zhǔn)和定向降息又讓企業(yè)的融資成本和融資機(jī)會(huì)成本得到了降低，所以這件事也很重要。

第三件事是4月8號(hào)《關(guān)于2019年新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的意見(jiàn)》，這個(gè)意見(jiàn)我覺(jué)得是非常重要的，這是一個(gè)戶籍改革。中國(guó)歷史上很少有這個(gè)方向的戶籍制度改革，我們一直是強(qiáng)調(diào)把人綁在土地上，讓人這個(gè)最重要的生產(chǎn)要素不能夠自由的流動(dòng)，但是發(fā)布這個(gè)文件之后，我們可以看到現(xiàn)在有三大變化：一是鼓勵(lì)1億農(nóng)民進(jìn)城，這可以極大地提供更充沛的勞動(dòng)力;二是鼓勵(lì)大量的農(nóng)民進(jìn)城，農(nóng)業(yè)也可以更多的提供未來(lái)的活力;三是農(nóng)民進(jìn)城，農(nóng)村的土地可以進(jìn)一步的流轉(zhuǎn)，我們走在正確的道路上，我們推動(dòng)戶籍的改革，我們降息降準(zhǔn)、減稅減費(fèi)，我們打贏了貿(mào)易戰(zhàn)，我相信這三條在未來(lái)，在很多年以后，我們想起今年的時(shí)候，都會(huì)覺(jué)得很棒，謝謝!

朱昂：看來(lái)馬總也是比較樂(lè)觀，接下來(lái)聽(tīng)聽(tīng)漢和資本吳總的看法，前面嘉賓從不同角度講解了未來(lái)的看法，聽(tīng)聽(tīng)吳總不一樣的見(jiàn)解。

吳一舟：今天從上午一直聽(tīng)到下午，感到大家對(duì)中國(guó)非常樂(lè)觀，其實(shí)我們也是，站在長(zhǎng)期的維度，我們非?？春弥袊?guó)以及看好中國(guó)的資本市場(chǎng)，關(guān)于未來(lái)看好的方向，我們也看好未來(lái)長(zhǎng)期是一個(gè)結(jié)構(gòu)化的牛市。我記得朱總第一個(gè)問(wèn)的問(wèn)題，其中有一點(diǎn)說(shuō)A股的估值中樞是高的，其實(shí)我想說(shuō)的是A股的估值體系現(xiàn)在來(lái)看還是非常粗糙的估值體系，我們跟成熟市場(chǎng)相比，我們的板塊間估值差異非常大，但是板塊內(nèi)估值差異非常小，可能大家習(xí)慣的是一個(gè)行業(yè)公司，你在這個(gè)行業(yè)，可能你就是20倍，或者30倍，或者40倍，但是成熟市場(chǎng)不是這樣的，成熟市場(chǎng)板塊間的差異沒(méi)有那么大，但是板塊內(nèi)的估值差異非常大。

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，像洲際酒店這樣的公司，可能就是20、30倍的估值，在國(guó)內(nèi)，一家快捷酒店在美國(guó)上市，最高的時(shí)候可以給到80倍甚至更高的市盈率，這就是一個(gè)成熟市場(chǎng)更科學(xué)的估值增加體系。中國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)站在了全球舞臺(tái)的最中央，我認(rèn)為未來(lái)隨著市場(chǎng)參與者的變化，隨著國(guó)內(nèi)投資者越來(lái)越成熟，我相信資本市場(chǎng)將來(lái)也會(huì)加速的成熟，我們的估值體系也會(huì)向這些更成熟的市場(chǎng)靠攏，我覺(jué)得這是非常好的投資思路。

投資方向上，我記得2016年1月我說(shuō)了四個(gè)方向，其實(shí)現(xiàn)在我們還是看好這四個(gè)方向。一是我們覺(jué)得好的公司的市場(chǎng)集中度還會(huì)繼續(xù)進(jìn)一步提升;二是消費(fèi)升級(jí);三是我們看好可選消費(fèi)占比的提升，跟消費(fèi)升級(jí)可能是不同的概念;四是我們看好中國(guó)有一批創(chuàng)新性公司將來(lái)會(huì)具備非常強(qiáng)的國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)力。我們看好這四條主線，從2016年一直到現(xiàn)在，包括我相信在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間，我們都非?？春眠@幾個(gè)方向，謝謝。

黎林：我們也是非?？春梦磥?lái)十年中國(guó)的資產(chǎn)，如果從量化的角度上來(lái)考慮這個(gè)問(wèn)題的話，我們以未來(lái)十年中國(guó)的名義GDP復(fù)合增長(zhǎng)率來(lái)看，差不多是11倍，中國(guó)優(yōu)質(zhì)的上市公司的業(yè)績(jī)可能會(huì)比名義GDP的增速高一下，達(dá)到10%左右，我們可以看到企業(yè)的利潤(rùn)，尤其優(yōu)質(zhì)核心企業(yè)的這些利潤(rùn)可以到100%。

我們?cè)倏茨壳暗墓乐?，?duì)比目前估值比較高的，比如像茅臺(tái)，它的靜態(tài)雖然說(shuō)30幾倍，但動(dòng)態(tài)的只有20幾倍。如果對(duì)比海外龍頭，比如日本消費(fèi)的龍頭，我們可以看到中國(guó)優(yōu)質(zhì)的這些消費(fèi)目前還只是合理的水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到高估的水平。理性的看，目前還只是在山腳下，如果我們把未來(lái)十年用一年四季來(lái)比喻的話，我想現(xiàn)在我們還只是在春天，像今年2019年只是驚蜇，只是讓大家看到春天要來(lái)了，就像現(xiàn)在的天氣一樣，很容易讓人感冒，但是沒(méi)有關(guān)系，這個(gè)方向把握住了，就沒(méi)有問(wèn)題。我大概分享這些，謝謝。

朱昂：也是非常感謝六位分享嘉賓，你們從不同角度，從資金面、政策面、估值、制度角度都給大家一個(gè)結(jié)論，就是中國(guó)的牛市正在進(jìn)行當(dāng)中，價(jià)值投資也是未來(lái)十年最好的投資方向，這一輪的話題到此結(jié)束，最后建議大家可以多買一些價(jià)值投資的基金產(chǎn)品，通過(guò)金斧子來(lái)購(gòu)買，謝謝大家!