【原標(biāo)題：地溝油婊：私募迎完美開(kāi)局 制糖板塊迎來(lái)反轉(zhuǎn)良機(jī)】財(cái)金網(wǎng)消息 巴西除了足球，和散落在中國(guó)大街小巷不知真假的巴西烤肉之外，還有一項(xiàng)不為眾人所知的重要產(chǎn)業(yè)，那就是糖。

巴西的糖產(chǎn)量每年占全球比例近五分之一，出口量則常年第一，這讓巴西在全球糖產(chǎn)業(yè)中有著舉足輕重的影響。

巴西糖產(chǎn)量占全球糖產(chǎn)量年度趨勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：ISO，國(guó)泰君安證券研究

目前，全球80%的食用糖通過(guò)甘蔗提取。但甘蔗榨取的蔗汁還有另一個(gè)重要用途，那就是制備乙醇。

處于熱帶的巴西盛產(chǎn)甘蔗，也是普及使用乙醇燃料的先行者。目前巴西汽油中添加乙醇的比例為27%，遠(yuǎn)高于中國(guó)部分省區(qū)使用的10%添加比例。

這樣的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)使得巴西農(nóng)民面臨著一個(gè)簡(jiǎn)單而不輕松的選擇：他們倉(cāng)庫(kù)中的甘蔗，究竟該用來(lái)制糖還是制醇?

2017年7月底，巴西對(duì)汽柴油稅率及乙醇稅率進(jìn)行了調(diào)整，調(diào)整后使用乙醇燃料的成本只有使用汽油的約70%成本，這大大刺激了乙醇需求。

因此，巴西農(nóng)民的選擇也變得簡(jiǎn)單起來(lái)：制醇。

結(jié)果立竿見(jiàn)影——2018年巴西糖出口量同比回落26%，國(guó)際食糖供應(yīng)減少。

巴西食糖出口量同比下降

數(shù)據(jù)來(lái)源：UNICA，國(guó)泰君安證券研究

這一政策的影響還遠(yuǎn)未結(jié)束：剛剛過(guò)去的2018/19榨季，巴西糖醇比達(dá)到了歷史最低的35%，食糖產(chǎn)量不足3000萬(wàn)噸，大幅下降超過(guò)30%。

預(yù)計(jì)2019/20榨季巴西糖醇比將繼續(xù)維持低位，糖產(chǎn)量維持或進(jìn)一步下降，全球供需缺口將高達(dá)400-600萬(wàn)噸，產(chǎn)需缺口將推升2019年糖價(jià)逐步回升。

02

國(guó)際食糖主產(chǎn)國(guó)

幸福是相似的，不幸也是

如果全球食用糖市場(chǎng)中只是巴西“一方有難”，其他幾個(gè)主產(chǎn)國(guó)的“八方點(diǎn)贊”想必不會(huì)讓國(guó)際糖價(jià)有太大波動(dòng)。

很可惜，幸福總是相似的，有時(shí)不幸也是。

在印度，產(chǎn)業(yè)政策正在讓食用糖的出口變得困難。目前，印度處于政府換屆階段，印度現(xiàn)任總理莫迪為了最大的票倉(cāng)--農(nóng)民可以給他足夠的選票支持，實(shí)施高甘蔗收購(gòu)價(jià)格政策和甘蔗最低收購(gòu)價(jià)政策。這導(dǎo)致印度國(guó)內(nèi)甘蔗收購(gòu)價(jià)格維持高位，農(nóng)民種植甘蔗的積極性很高。

在經(jīng)歷過(guò)16/17榨季甘蔗種植面積的低谷后，17/18榨季甘蔗種植量回升。同時(shí)，由于印度政府的農(nóng)業(yè)政策，使農(nóng)民種植甘蔗的利潤(rùn)大幅增加，這讓農(nóng)民種植甘蔗的熱情高漲。18/19榨季甘蔗種植面積達(dá)到了543.5萬(wàn)公頃，增長(zhǎng)了7.79%。

然而19/20榨季，因?yàn)槿狈涤?，印度?shù)一數(shù)二的糖產(chǎn)區(qū)馬哈拉施特拉邦和卡納塔克邦的很多農(nóng)戶沒(méi)有種植甘蔗。這兩個(gè)種植區(qū)甘蔗種植面積的下降，將進(jìn)一步影響19/20榨季印度的糖產(chǎn)量。

數(shù)據(jù)來(lái)源：ISMA，國(guó)泰君安證券研究

此外，由于印度實(shí)施的采購(gòu)政策，國(guó)內(nèi)甘蔗收購(gòu)價(jià)格維持高位，國(guó)際糖價(jià)與國(guó)內(nèi)收購(gòu)價(jià)存在很大差距，造成印度食糖很難出口。

數(shù)據(jù)來(lái)源：ISMA，國(guó)泰君安證券研究

過(guò)去一段時(shí)間，全球糖庫(kù)存高漲造成的糖價(jià)壓制和天氣原因也對(duì)泰國(guó)和歐盟的產(chǎn)糖量造成影響。預(yù)計(jì)2019/20榨季，泰國(guó)和歐盟的糖產(chǎn)量同比降幅都將在10%左右。

整體來(lái)看，印度的出口補(bǔ)貼政策和實(shí)際出口量將成為影響國(guó)際糖價(jià)中短期波動(dòng)行情的重要因素，其決定了國(guó)際糖價(jià)的底部，如果補(bǔ)貼高，則會(huì)對(duì)國(guó)際糖價(jià)造成壓制。巴西糖醇比則決定國(guó)際糖價(jià)的頂部，如果糖醇比高，國(guó)際糖價(jià)會(huì)走高。

03

半糖并不少糖，需求穩(wěn)中有升

你身邊那個(gè)在奶茶店一個(gè)勁兒要半糖的朋友，并不是真正的快樂(lè)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，受人口規(guī)模增加、城鎮(zhèn)化快速推進(jìn)等因素影響，近年來(lái)，我國(guó)食糖消費(fèi)量呈現(xiàn)穩(wěn)中趨增態(tài)勢(shì)。

從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)食糖消費(fèi)仍以工業(yè)消費(fèi)為主，但近年來(lái)，工業(yè)消費(fèi)與民用消費(fèi)呈此消彼長(zhǎng)的特點(diǎn)。

2017/2018榨季，工業(yè)消費(fèi)占比為58%，民用消費(fèi)占比為42%。其中食品工業(yè)消費(fèi)包括果汁飲料、碳酸飲料、乳制品、餅干、糕點(diǎn)、罐頭、糖果、速凍食品和冷飲等。

糖作為添加劑在乳制品、軟飲料、糕點(diǎn)等含糖食品工業(yè)的作用越來(lái)越突出(甜味劑需求上升)，食糖的工業(yè)消費(fèi)量超過(guò)居民直接消費(fèi)量，并成為食糖消費(fèi)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力量。

這也是世界食糖消費(fèi)市場(chǎng)低靡的狀況下，中國(guó)食糖需求快速增長(zhǎng)的主要原因。

目前雖然碳酸飲料行業(yè)食糖消費(fèi)量占食糖工業(yè)消費(fèi)量的份額最高，但是其增長(zhǎng)速度最慢。果汁飲料行業(yè)食糖消費(fèi)量不僅占食品工業(yè)食糖消費(fèi)總量的比重高，而且增長(zhǎng)速度也很快，僅次于乳制品行業(yè)。

中國(guó)食糖需求量較為穩(wěn)定

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA，國(guó)泰君安證券研究

很可惜，那些網(wǎng)紅奶茶店門(mén)口的隊(duì)伍還沒(méi)能排入田間地頭：我國(guó)穩(wěn)定的食糖需求背后，是逐年下降的甘蔗種植面積和糖料產(chǎn)量。

由于目前國(guó)內(nèi)糖價(jià)依然處于低迷之中，并且甘蔗收購(gòu)價(jià)格下調(diào)，蔗農(nóng)繼續(xù)種植甘蔗的積極性低，因此今年甘蔗種植面積和產(chǎn)量有很大概率下降。同時(shí)，國(guó)內(nèi)制糖業(yè)諸如南寧糖業(yè)近2年一直處在虧損期，并且虧損很?chē)?yán)重。

因此，在甘蔗收購(gòu)價(jià)下調(diào)以及糖價(jià)低迷的雙重影響下，大概率我國(guó)蔗農(nóng)種植意愿較低，我國(guó)甘蔗和食糖產(chǎn)量有望在下個(gè)榨季迎來(lái)減產(chǎn)周期。

預(yù)計(jì)18/19榨季我國(guó)食糖產(chǎn)量下滑明顯

數(shù)據(jù)來(lái)源：中糖協(xié)，國(guó)泰君安證券研究

04

需求依舊，供給減少

糖價(jià)即將國(guó)內(nèi)國(guó)外兩開(kāi)花?

我們認(rèn)為，糖價(jià)底部已現(xiàn)，短期受印度及全球高庫(kù)存的壓制，糖價(jià)短期上漲空間不大;但長(zhǎng)期來(lái)看，隨著行業(yè)產(chǎn)能大幅去化，行業(yè)庫(kù)存快速消耗，未來(lái)糖價(jià)有望大幅上漲。

國(guó)內(nèi)糖價(jià)的主要影響因素是國(guó)內(nèi)產(chǎn)量和國(guó)際糖價(jià)，由于國(guó)內(nèi)外食糖需求趨于穩(wěn)定，因此影響國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)供需的最主要因素就是產(chǎn)量，同時(shí)影響國(guó)內(nèi)糖價(jià)還有一個(gè)重要因素即是國(guó)際糖價(jià)，內(nèi)外價(jià)差是壓制國(guó)內(nèi)糖價(jià)上行的重要因素。

國(guó)際上來(lái)看，目前糖價(jià)處于一個(gè)歷史性的低點(diǎn)，其底部已經(jīng)出現(xiàn)。國(guó)內(nèi)來(lái)看，由于未來(lái)短期內(nèi)國(guó)內(nèi)糖價(jià)上漲動(dòng)力不足，因此國(guó)內(nèi)糖價(jià)上漲的動(dòng)力主要來(lái)源于國(guó)際糖價(jià)的上漲。

根據(jù)對(duì)糖業(yè)相關(guān)標(biāo)的股價(jià)和糖價(jià)、CPI與M1的分析，我們發(fā)現(xiàn)其中的相關(guān)性和同步性較高：相關(guān)標(biāo)的與糖價(jià)的相關(guān)性超過(guò)0.5，且股價(jià)上漲滯后于糖價(jià)上漲5個(gè)月左右。

因此，我們認(rèn)為兼顧國(guó)內(nèi)國(guó)際食用糖市場(chǎng)的上市企業(yè)將從中受益，如中糧糖業(yè)。中糧糖業(yè)有限公司于2012年成立，經(jīng)營(yíng)范圍包括國(guó)內(nèi)外制糖、食糖進(jìn)口、港口煉糖、國(guó)內(nèi)食糖銷售及貿(mào)易、食糖倉(cāng)儲(chǔ)及物流、番茄加工業(yè)務(wù)，是保障國(guó)內(nèi)食糖供給的堅(jiān)強(qiáng)基礎(chǔ)。

中糧糖業(yè)在國(guó)內(nèi)外具有完善的產(chǎn)業(yè)布局，擁有從國(guó)內(nèi)外制糖、進(jìn)口及港口煉糖、國(guó)內(nèi)銷售及貿(mào)易、倉(cāng)儲(chǔ)物流并管理中央儲(chǔ)備糖的全產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)模式。更多推薦詳情與評(píng)級(jí)目標(biāo)價(jià)信息，敬請(qǐng)登錄國(guó)泰君安道合APP查看。