【原標(biāo)題：創(chuàng)新資本形成“加油” 證券基金私募規(guī)模首現(xiàn)下滑】財(cái)金網(wǎng)消息 在經(jīng)濟(jì)下行、去杠桿的背景下，具有天然逆周期性的不良資產(chǎn)，正迎來(lái)新一輪的投資熱潮。

越來(lái)越多的市場(chǎng)主體參與到不良資產(chǎn)處置，敏銳嗅覺(jué)的私募投資基金也來(lái)分享這一盛宴。鑒于私募基金對(duì)時(shí)間及收益的高標(biāo)要求，實(shí)現(xiàn)閉環(huán)運(yùn)營(yíng)勢(shì)在必行。

國(guó)外著名的橡樹(shù)資本，曾通過(guò)逆向投資的策略，在2001年和2008年兩次大危機(jī)中，逆勢(shì)大舉募集資金收購(gòu)不良資產(chǎn)，為投資者帶來(lái)高額回報(bào)。

越來(lái)越多的市場(chǎng)主體參與到不良資產(chǎn)行業(yè)中

不良資產(chǎn)市場(chǎng)一般分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)，銀行端不良資產(chǎn)包是一級(jí)市場(chǎng)，即四大資產(chǎn)管理公司及地方政府資產(chǎn)管理公司（下稱“4+1”AMC）從銀行直接購(gòu)買不良資產(chǎn)包；而二級(jí)市場(chǎng)是處置端，即包括“4+1”AMC、民營(yíng)資產(chǎn)管理公司、私募基金、證券公司、信托公司等機(jī)構(gòu)在拿到資產(chǎn)包以后，參與不良資產(chǎn)處置。

市場(chǎng)的擴(kuò)大使得不良資產(chǎn)市場(chǎng)的玩家及玩法都在逐步增加與創(chuàng)新，從傳統(tǒng)的國(guó)有四大AMC、各地省市的AMC到逐步增多的民營(yíng)機(jī)構(gòu)，各類玩家從傳統(tǒng)的訴訟、執(zhí)行等清收手段，更多的引入了債轉(zhuǎn)股、債務(wù)重組、資產(chǎn)證券化等商業(yè)化處置手段。

不良資產(chǎn)投資成本相對(duì)較低、投資周期更久，它最能體現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)。有做得好的機(jī)構(gòu)花很少的錢接盤，盤活資產(chǎn)后能夠有幾倍、幾十倍的收益。

如何實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)處置的閉環(huán)運(yùn)營(yíng)

無(wú)論哪種投資，變現(xiàn)退出是永遠(yuǎn)繞不開(kāi)的根本問(wèn)題，對(duì)于不良資產(chǎn)行業(yè)私募投資基金管理人來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)的訴訟處置手段周期較長(zhǎng)、成本較高，在現(xiàn)行司法制度下具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。

資金成本的巨大壓力、金融工具的多樣性，推動(dòng)著基金管理人思考如何快速變現(xiàn)、退出。

以金融不良債權(quán)為例，債務(wù)人在過(guò)去直接融資中，向銀行獲取貸款時(shí)一般都會(huì)設(shè)定抵押物，抵押物可能包括住宅、商鋪、寫字樓、土地等不動(dòng)產(chǎn)。

基金管理人在處置此類金融不良債權(quán)時(shí)，最核心的就是快速將抵押物價(jià)值變現(xiàn)，變現(xiàn)手段除了傳統(tǒng)推動(dòng)司法拍賣以外，可更多嘗試轉(zhuǎn)賣、盤活重整、債權(quán)股、資產(chǎn)證券化等方式，一方面可以更快地實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流回收，另一方面可更為靈活地將訴訟帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

商業(yè)化處置手段對(duì)于管理人提出了更大的挑戰(zhàn)，即如何實(shí)現(xiàn)從前期項(xiàng)目挑選到資金退出的閉環(huán)運(yùn)營(yíng)。

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與上市公司發(fā)起成立并購(gòu)基金

在不良資產(chǎn)中，有這樣一些企業(yè)，它們資質(zhì)優(yōu)異，運(yùn)營(yíng)尚處于可維持狀態(tài)，財(cái)務(wù)狀況良好，只是由于資金鏈斷裂在商業(yè)銀行變成不良貸款。

此類資產(chǎn)對(duì)上市公司而言，在合適的時(shí)機(jī)予以介入，可以是適合的并購(gòu)標(biāo)的，可以推動(dòng)上市公司予以收購(gòu)，以實(shí)現(xiàn)其自身發(fā)展的資源整合。并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)可控、預(yù)期比較明確，良好的并購(gòu)標(biāo)的可以給上市公司在二級(jí)市場(chǎng)上帶來(lái)股價(jià)較大上漲。

不良資產(chǎn)私募投資基金管理人，遇到優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，可以積極尋找上市公司進(jìn)行合作，對(duì)預(yù)期投資標(biāo)的發(fā)起并購(gòu)基金，以此輔助上市公司收購(gòu)企業(yè)標(biāo)的而獲取套利。自身也可以通過(guò)鎖定上市公司，實(shí)現(xiàn)后期投資退出。

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通過(guò)私募投資股權(quán)投資基金實(shí)現(xiàn)退出

對(duì)于合格的投資標(biāo)的，和成熟的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，成立專門的私募股權(quán)投資基金通過(guò)債轉(zhuǎn)股的方式進(jìn)行資產(chǎn)處置，主要通過(guò)資產(chǎn)置換、并購(gòu)、重組和上市等方式退出，實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)增值，包括股權(quán)處置收益和股利收入。

不良資產(chǎn)處置產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，通過(guò)私募基金方式對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行處置，需要整合銀行、資產(chǎn)管理公司、服務(wù)商、專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)、政府部門、國(guó)有企業(yè)、上市公司等多方面資源，投資團(tuán)隊(duì)要具備專業(yè)的盡職調(diào)查能力、精準(zhǔn)的估價(jià)、定價(jià)能力，以及實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)的跨行業(yè)整合能力。

處置團(tuán)隊(duì)需要的不僅僅是經(jīng)驗(yàn)，還有法律關(guān)系的梳理、司法制度的推動(dòng)、轉(zhuǎn)讓和定價(jià)能力、債務(wù)人的談判能力、尋找潛在客戶的資源推廣能力等。

這些綜合素質(zhì)直接導(dǎo)向是實(shí)現(xiàn)資金的快速有效退出，從而達(dá)到高額收益。因此不良資產(chǎn)私募投資基金實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈條上的閉環(huán)運(yùn)營(yíng)，將多方利益、多種渠道、多個(gè)主體進(jìn)行有效資源整合，才是制勝之道。

投資私募股權(quán)項(xiàng)目，主要是看中它未來(lái)潛在的增長(zhǎng)。而投資不良資產(chǎn)，主要是看中目前對(duì)該項(xiàng)目?jī)r(jià)值的錯(cuò)誤低估，通過(guò)管理提升和資本運(yùn)作，來(lái)提升不良資產(chǎn)的價(jià)值。

對(duì)于私募基金來(lái)說(shuō)，更多是通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的理解和專業(yè)判斷能力，主動(dòng)尋找不良資產(chǎn)，然后有效盤活資產(chǎn)、提升價(jià)值，從而在退出時(shí)獲得不錯(cuò)的收益。

※投資有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎。本文僅作為知識(shí)分享，不構(gòu)成任何投資建議。