【原標題：創(chuàng)新資本形成“加油” 證券基金私募規(guī)模首現(xiàn)下滑】財金網(wǎng)消息 在經(jīng)濟下行、去杠桿的背景下，具有天然逆周期性的不良資產(chǎn)，正迎來新一輪的投資熱潮。

越來越多的市場主體參與到不良資產(chǎn)處置，敏銳嗅覺的私募投資基金也來分享這一盛宴。鑒于私募基金對時間及收益的高標要求，實現(xiàn)閉環(huán)運營勢在必行。

國外著名的橡樹資本，曾通過逆向投資的策略，在2001年和2008年兩次大危機中，逆勢大舉募集資金收購不良資產(chǎn)，為投資者帶來高額回報。

越來越多的市場主體參與到不良資產(chǎn)行業(yè)中

不良資產(chǎn)市場一般分為一級市場和二級市場，銀行端不良資產(chǎn)包是一級市場，即四大資產(chǎn)管理公司及地方政府資產(chǎn)管理公司（下稱“4+1”AMC）從銀行直接購買不良資產(chǎn)包；而二級市場是處置端，即包括“4+1”AMC、民營資產(chǎn)管理公司、私募基金、證券公司、信托公司等機構(gòu)在拿到資產(chǎn)包以后，參與不良資產(chǎn)處置。

市場的擴大使得不良資產(chǎn)市場的玩家及玩法都在逐步增加與創(chuàng)新，從傳統(tǒng)的國有四大AMC、各地省市的AMC到逐步增多的民營機構(gòu)，各類玩家從傳統(tǒng)的訴訟、執(zhí)行等清收手段，更多的引入了債轉(zhuǎn)股、債務(wù)重組、資產(chǎn)證券化等商業(yè)化處置手段。

不良資產(chǎn)投資成本相對較低、投資周期更久，它最能體現(xiàn)高風險、高收益的特點。有做得好的機構(gòu)花很少的錢接盤，盤活資產(chǎn)后能夠有幾倍、幾十倍的收益。

如何實現(xiàn)不良資產(chǎn)處置的閉環(huán)運營

無論哪種投資，變現(xiàn)退出是永遠繞不開的根本問題，對于不良資產(chǎn)行業(yè)私募投資基金管理人來說，傳統(tǒng)的訴訟處置手段周期較長、成本較高，在現(xiàn)行司法制度下具有較大的風險。

資金成本的巨大壓力、金融工具的多樣性，推動著基金管理人思考如何快速變現(xiàn)、退出。

以金融不良債權(quán)為例，債務(wù)人在過去直接融資中，向銀行獲取貸款時一般都會設(shè)定抵押物，抵押物可能包括住宅、商鋪、寫字樓、土地等不動產(chǎn)。

基金管理人在處置此類金融不良債權(quán)時，最核心的就是快速將抵押物價值變現(xiàn)，變現(xiàn)手段除了傳統(tǒng)推動司法拍賣以外，可更多嘗試轉(zhuǎn)賣、盤活重整、債權(quán)股、資產(chǎn)證券化等方式，一方面可以更快地實現(xiàn)現(xiàn)金流回收，另一方面可更為靈活地將訴訟帶來的風險降到最低。

商業(yè)化處置手段對于管理人提出了更大的挑戰(zhàn)，即如何實現(xiàn)從前期項目挑選到資金退出的閉環(huán)運營。

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與上市公司發(fā)起成立并購基金

在不良資產(chǎn)中，有這樣一些企業(yè)，它們資質(zhì)優(yōu)異，運營尚處于可維持狀態(tài)，財務(wù)狀況良好，只是由于資金鏈斷裂在商業(yè)銀行變成不良貸款。

此類資產(chǎn)對上市公司而言，在合適的時機予以介入，可以是適合的并購標的，可以推動上市公司予以收購，以實現(xiàn)其自身發(fā)展的資源整合。并購的風險可控、預(yù)期比較明確，良好的并購標的可以給上市公司在二級市場上帶來股價較大上漲。

不良資產(chǎn)私募投資基金管理人，遇到優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，可以積極尋找上市公司進行合作，對預(yù)期投資標的發(fā)起并購基金，以此輔助上市公司收購企業(yè)標的而獲取套利。自身也可以通過鎖定上市公司，實現(xiàn)后期投資退出。

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通過私募投資股權(quán)投資基金實現(xiàn)退出

對于合格的投資標的，和成熟的專業(yè)投資機構(gòu)進行合作，成立專門的私募股權(quán)投資基金通過債轉(zhuǎn)股的方式進行資產(chǎn)處置，主要通過資產(chǎn)置換、并購、重組和上市等方式退出，實現(xiàn)債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)增值，包括股權(quán)處置收益和股利收入。

不良資產(chǎn)處置產(chǎn)業(yè)鏈較長，通過私募基金方式對不良資產(chǎn)進行處置，需要整合銀行、資產(chǎn)管理公司、服務(wù)商、專業(yè)評估機構(gòu)、政府部門、國有企業(yè)、上市公司等多方面資源，投資團隊要具備專業(yè)的盡職調(diào)查能力、精準的估價、定價能力，以及實現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)的跨行業(yè)整合能力。

處置團隊需要的不僅僅是經(jīng)驗，還有法律關(guān)系的梳理、司法制度的推動、轉(zhuǎn)讓和定價能力、債務(wù)人的談判能力、尋找潛在客戶的資源推廣能力等。

這些綜合素質(zhì)直接導(dǎo)向是實現(xiàn)資金的快速有效退出，從而達到高額收益。因此不良資產(chǎn)私募投資基金實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈條上的閉環(huán)運營，將多方利益、多種渠道、多個主體進行有效資源整合，才是制勝之道。

投資私募股權(quán)項目，主要是看中它未來潛在的增長。而投資不良資產(chǎn)，主要是看中目前對該項目價值的錯誤低估，通過管理提升和資本運作，來提升不良資產(chǎn)的價值。

對于私募基金來說，更多是通過對市場的理解和專業(yè)判斷能力，主動尋找不良資產(chǎn)，然后有效盤活資產(chǎn)、提升價值，從而在退出時獲得不錯的收益。

※投資有風險，選擇需謹慎。本文僅作為知識分享，不構(gòu)成任何投資建議。