輕金融導(dǎo)讀：

一種聲音認為，“理財子公司的業(yè)務(wù)范圍太廣了，”原來銀行理財只能搞固收類的投資，現(xiàn)在成了信托+公募的牌照，線上+線下的渠道。有人甚至擔(dān)心，信托以后會不會死掉？另一種聲音認為，市場顯然夸大了理財子公司的威力。

目前銀行最需要解決的，是把以前挪到理財池的不良貸款先清理掉，“這些賬怎么算？算誰的？都應(yīng)該先解決。”最近多家銀行都在加快清理過去的資產(chǎn)。

推薦棱鏡本文《銀行理財子公司的“超級”玩法》。

來源：棱鏡

作者：周純 鄔川

在金融行業(yè)回歸本源的監(jiān)管大趨勢下，國有大行再一次在準入方面拔得頭籌。2018年12月26日，銀保監(jiān)會正式批準中國建設(shè)銀行、中國銀行設(shè)立理財子公司申請。

這也意味著，從2018年12月2日《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》（下稱《管理辦法》）發(fā)布實施，到首批批復(fù)申請，不過短短三周多的時間，效率之高令市場側(cè)目。據(jù)《棱鏡》了解，批復(fù)之前多家銀行為了爭奪首家入門資格暗暗較勁，其中不乏資管業(yè)務(wù)基礎(chǔ)較好的股份制銀行。

雖然接近監(jiān)管層人士表態(tài)理財子公司牌照并非“超級”牌照，但市場對理財子公司這一“龐然大物”仍然極度重視。“左踢公募，右打信托”， 一家全球咨詢公司的合伙人對《棱鏡》這樣來評價它的威力。在他看來，若干年后，全球前十大資產(chǎn)管理公司將出現(xiàn)中國的身影。

而眼下，加快清理過去的資產(chǎn)，甩掉包袱輕裝上陣；制定市場化的薪酬激勵吸引資管人才，增強自身投研能力，或許是銀行理財子公司的當(dāng)務(wù)之急。

看似不高的門檻

銀行理財子公司是由在境內(nèi)注冊成立的商業(yè)銀行作為控股股東發(fā)起設(shè)立，屬于獨立于母行的非銀行金融機構(gòu)，主要從事理財業(yè)務(wù)。

作為首家正式向銀保監(jiān)會提交籌建申請的銀行，建行拿到首批“入場券”似乎沒有懸念。據(jù)銀保監(jiān)會透露，其他多家商業(yè)銀行也正在抓緊開展申報理財子公司工作。

在《管理辦法》發(fā)布之后，排隊領(lǐng)“入場券”的商業(yè)銀行持續(xù)增加。截至目前，已經(jīng)有26家商業(yè)銀行公告擬成立銀行理財子公司，這其中，包括5家國有大行、郵儲銀行、9家股份制銀行、9家城商行和2家農(nóng)商行。

據(jù)《棱鏡》了解，此前不少銀行在暗暗較勁爭奪第一家。前述咨詢公司合伙人告訴《棱鏡》，他們服務(wù)的某銀行客戶就要求他們“不許服務(wù)另外一家”，因為兩家存在競爭關(guān)系。“由于兩家都是長期客戶，最后我們只能讓北京辦公室和香港辦公室分開來服務(wù)他們，雙方不能通氣。”

按照《管理辦法》的規(guī)定，銀行理財子公司的注冊資本不低于10億元人民幣，且要求為一次性實繳貨幣資本。從26家擬成立的理財子公司注冊資本來看，工行、建行、農(nóng)行、中行、交行分別為160億元、150億元、120億元、100億元、80億元，股份制銀行中50億元居多，城商行和農(nóng)商行則在10億元—20億元。

雖然10億元對于動輒資產(chǎn)過千億甚至萬億元的商業(yè)銀行來說，似乎門檻并不高。但此前銀行理財作為表外業(yè)務(wù)，可以不占用銀行任何資本金，獨立成理財子公司之后，會占用母行的核心資本。因此在國家金融與發(fā)展實驗室副主任曾剛看來，銀行理財子公司所需要的資本門檻“其實非常高”。

他以《信托公司凈資本管理辦法》中信托業(yè)務(wù)對應(yīng)的風(fēng)險資本權(quán)重，對銀行子公司理財產(chǎn)品進行測算，得出10億資本金大約能支持1500億理財產(chǎn)品的規(guī)模，如果計算理財子公司的自營投資業(yè)務(wù)，預(yù)計子公司的凈資本約能支持100倍左右的理財業(yè)務(wù)規(guī)模。

“這意味著，理財子公司牌照雖然有很高的價值，但獲得以及維持的成本也極為高昂，尤其對于資本凈額不大，資本充足率較低的銀行而言更是如此。”曾剛撰文稱。

前述咨詢公司合伙人同樣也表示，不看好一些資本金較小的農(nóng)商行成立理財子公司。在他看來，金融行業(yè)還是講求規(guī)模效應(yīng)，銀行的聲譽與它的資產(chǎn)負債表相連接，不少農(nóng)商行不良暴露較快，顯然不具備優(yōu)勢。

“超級牌照”之爭

允許理財子公司發(fā)行的公募理財產(chǎn)品直接投資股票；不再設(shè)置理財產(chǎn)品銷售起點金額；僅要求非標債權(quán)類資產(chǎn)投資余額不得超過理財產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%；在銷售渠道上“大放松”：既可以通過銀行代銷，還可以通過銀保監(jiān)會認可的其他機構(gòu)代銷……這一系列利好措施觸動了市場的神經(jīng)。

尤其是在正式版本的《管理辦法》中，還刪除了征求意見稿中的“銀行理財子公司不得用自有資金購買本公司發(fā)行的理財產(chǎn)品”，改為以自有資金投資本公司發(fā)行的理財產(chǎn)品，“不得超過其自有資金的20%，不得超過單只理財產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%，不得投資于分級理財產(chǎn)品的劣后級份額。”

據(jù)《棱鏡》了解，不允許自有資金投資本公司產(chǎn)品，是在監(jiān)管層征求意見過程中，銀行反饋意見最多的一條。理由是同類資管機構(gòu)都允許自有資金在適當(dāng)范圍內(nèi)參與投資自己發(fā)行的理財產(chǎn)品。于是，在廣泛聽取意見之后，最終監(jiān)管層開了“一道小門”：即允許銀行理財子公司自有資金投資自家發(fā)行的產(chǎn)品，但同時從比例上進行了嚴格限制。

“理財子公司的業(yè)務(wù)范圍太廣了，”一位銀行業(yè)專家感慨。在他看來，原來銀行理財只能搞固收類的投資，現(xiàn)在成了信托+公募的牌照，線上+線下的渠道。他甚至擔(dān)心，信托以后會不會死掉？

在前述合伙人看來，銀行在債券市場、現(xiàn)金管理如寶寶類產(chǎn)品上、另類資產(chǎn)的獲取上均很強，而唯一弱一點的股票等二級市場本身占比又不大。

根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場報告（2017年）》，從資產(chǎn)配置情況來看，債券、銀行存款、拆放同業(yè)及買入返售等標準化資產(chǎn)是理財資金配置的主要資產(chǎn)，截至 2017 年底，共占理財產(chǎn)品投資余額的 67.56%，其中債券資產(chǎn)配置比例為 42.19%。

數(shù)據(jù)來源：銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行?/p>

但另一種聲音認為，市場顯然夸大了理財子公司的威力。《第一財經(jīng)日報》援引接近監(jiān)管層人士的觀點稱，理財子公司并不是“超級牌照”，理財子公司業(yè)務(wù)與信托業(yè)務(wù)存在本質(zhì)區(qū)別。

例如，銀行理財子公司不能開展財產(chǎn)權(quán)信托（設(shè)立特殊目的載體SPV）、動產(chǎn)或不動產(chǎn)信托、慈善信托等業(yè)務(wù)，銀行理財子公司理財產(chǎn)品不得直接投資于信貸資產(chǎn)。另外，與基金子公司相比，理財子公司主要從事資管業(yè)務(wù)，也不能通過設(shè)立資產(chǎn)支持專項計劃開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

首批拿到入場券的建行也在公告中稱，設(shè)立理財子公司不會對現(xiàn)有市場格局產(chǎn)生大的沖擊。理財子公司發(fā)行的理財產(chǎn)品雖然是依據(jù)信托法律關(guān)系設(shè)立的，但不應(yīng)理解為理財子公司具有信托業(yè)務(wù)牌照，兩者在業(yè)務(wù)本質(zhì)、投資范圍、自有資金運用范圍等方面具有明顯區(qū)別。理財子公司與基金、保險資管、證券資管等其他資管機構(gòu)在管理機制、經(jīng)營理念、激勵約束機制、投資運作和人才儲備等方面也存在較大差異，各具優(yōu)勢和專長，總體上合作大于競爭。

“腳踢”公募行業(yè) 但權(quán)益投資是短板

從整個大資管行業(yè)來看，銀行理財子公司的憑空出世，對于近14萬億元規(guī)模的公募基金的影響最大。這也意味著，經(jīng)歷了2008年以來最為慘烈的熊市，公募基金接下來的嚴峻挑戰(zhàn)，不僅是如何力保凈值，更要直面理財子公司的落地競爭。

“未來大資管行業(yè)只看銀行理財子公司了，除了近2萬億元規(guī)模的余額寶，公募根本不是它的對手。“前述合伙人提到。

一位深圳地區(qū)的公募基金總經(jīng)理直言，公募基金的政策紅利期已過，阻擋銀行理財子公司的成功，只有他們自己。“如何自我革命才是關(guān)鍵。”

上述公募總經(jīng)理表示，公募基金受制于投資標的范圍，無法在大類資產(chǎn)作出更多配置，“極度依賴于看天吃飯的A股，是權(quán)益類投資的制度宿命。”如果能投資商品期貨、衍生品、房地產(chǎn)金融產(chǎn)品甚至美元資產(chǎn)，那權(quán)益類投資的情況會大不一樣。

而銀行理財子公司可以投資非標的政策紅利，則恰好彌補了公募基金的投資標的短板，對于非標投資，盡管理財子公司有35%的比例約束，但公募基金需監(jiān)管審批，一事一議，并且要在基金子公司架構(gòu)下運作，政策受限較多。

對于目前公募基金倚重的固收類產(chǎn)品，理財子公司則更是比較優(yōu)勢突出。華寶證券在研報中指出，內(nèi)部優(yōu)勢來自其固收團隊的投研和風(fēng)險管理能力，外部優(yōu)勢來自制度紅利。

平安基金副總經(jīng)理汪濤認為，等理財子公司從落地成立到團隊搭建，風(fēng)控建設(shè)和產(chǎn)品發(fā)行還需要一段時間，“短期而言對公募而言，影響不大。”但從長期角度來說，他認為這會加劇公募行業(yè)的馬太效應(yīng)，低于公募盈虧線的基金會陸續(xù)出清。

在汪濤看來，看到挑戰(zhàn)，也要看到積極的一面。“這么多年，投資者對公募基金的信任度不是其他機構(gòu)能快速建立的。”而銀行理財子公司在對投資者教育方面，關(guān)鍵在于打破對于銀行的剛兌幻想。面對賽道的新對手，公募基金一定是揚長避短。“并且可以爭取更多的險資權(quán)益委外資金。”

公募基金和銀行理財子公司并不一定是完全的競爭關(guān)系。“理財子公司可以發(fā)行FOF，對接的還是公募產(chǎn)品。”他說道。再者，銀行的渠道，也并不會僅推銷其理財子公司的產(chǎn)品，“現(xiàn)在渠道也市場化了，哪家產(chǎn)品好，銀行就推哪家。”

短期來看，理財子公司設(shè)立并具備較強的權(quán)益投資能力仍需時日，且目前銀行理財產(chǎn)品正處于向凈值化過渡的初期，新產(chǎn)品的波動控制的要求比較高，大規(guī)模配置高風(fēng)險的股票資產(chǎn)可能會導(dǎo)致凈值大幅波動。

“因此，即便是銀行理財子公司投資股市，初期也會采用FOF的方式，讓公募去投資。”一位非銀分析師預(yù)測，銀行系公募基金與銀行理財子公司，后期會出現(xiàn)資源激烈競爭的現(xiàn)象。

前有熊市震蕩尋底，后有理財子公司追兵，公募基金在捍衛(wèi)權(quán)益類投資的護城河上，還有更多的提高空間。

甩掉包袱 輕裝上陣

按照銀行理財子公司申請—批復(fù)—籌建—開業(yè)的流程，預(yù)計第一批子公司的成立最快也要到2019年下半年。

在前述咨詢公司合伙人看來，目前銀行最需要解決的，是把以前挪到理財池的不良貸款先清理掉，“這些賬怎么算？算誰的？都應(yīng)該先解決。”據(jù)他了解，最近多家銀行都在加快清理過去的資產(chǎn)。

事實上，有銀行從資管新規(guī)征求意見前后，就開始著手這一事項了。“不然全行業(yè)資管收入在2018年大幅度下滑，你以為是什么原因？”一家國有大行財會部人士反問《棱鏡》。

工商銀行2018年半年報顯示，其個人理財及私人銀行的手續(xù)費及傭金凈收入為164億元，同比減少約10億元，原因是“受保險產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)范和資產(chǎn)管理產(chǎn)品于2018年開始繳納增值稅等因素影響。”同樣，建行理財產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入在2018年上半年為65.52 億元，較上年同期減少 58.29 億元，降幅 47.08%，主要是受資管新規(guī)及理財產(chǎn)品市場發(fā)行成本較快提升影響。

此外，資管人才的儲備也成為各家銀行的當(dāng)務(wù)之急。據(jù)《棱鏡》了解，目前市場上已經(jīng)開始互相“挖角”。 近期郵儲銀行、浦發(fā)銀行等紛紛在官網(wǎng)掛出招聘通知，涉及資管部門多個崗位。

能否在短期內(nèi)建立一套市場化的薪酬激勵機制，也被視為理財子公司能否取得成功的關(guān)鍵因素之一。但在前述大行財會部人士看來，銀行的資管部門屬于利潤中心，考核機制和子公司差不多，收入已經(jīng)比行內(nèi)其他部門要高。前期理財子公司獨立出去大多數(shù)還是原班人馬，因此收入不可能有太大的變化。

作為首家私募轉(zhuǎn)公募的鵬揚基金總經(jīng)理，楊愛斌認為，由于銀行的激勵制度問題，理財子公司對于現(xiàn)有公募的人才不會有太大吸引力。“但理財子公司的資本金強大，股東背景強大，監(jiān)管政策也支持。”

前述咨詢公司合伙人則認為，銀行理財子公司的平臺足夠大，“你原先管幾百億，到這里來第一天就可以管上千億；原先管上千億，到這里干兩三年就可以管上萬億。”因此，這個市場對于很多資管人士而言，還是具有吸引力。