今天，我們重點(diǎn)推薦李志林、賀宛男、金學(xué)偉三位股市元老的文章。在大盤創(chuàng)出2440點(diǎn)新低的時(shí)候，一根中陽(yáng)線讓人看到了希望。李志林和金學(xué)偉都認(rèn)為對(duì)股市不必太悲觀，李志林老師還指出會(huì)有一輪中級(jí)行情。賀宛男認(rèn)為，股市將置于死地而后生！希望各位朋友看了多些安慰！

李志林 ：中級(jí)反彈行情何以值得期待？

元旦過后，在沒有新的利空情況下，各路機(jī)構(gòu)似乎達(dá)成了“往下做”的默契，不打壓出新低誓不罷休。果然，除中證500和創(chuàng)業(yè)板以外，上證50、滬深300、上證綜指、深成指、中小板都相繼創(chuàng)出了10月19日的新低。

終于，周五在利好消息的傳聞下，七指數(shù)均出現(xiàn)了絕地反彈，分別漲2.00%、2.40%、2.38%、2.05%、2.76%、2.60%、2.52%。大盤并且以78個(gè)漲停、個(gè)股懸殊漲跌比例和3222億大量，重新站上2500點(diǎn)。

面對(duì)一路下跌、屢創(chuàng)新低、風(fēng)聲鶴唳的A股市場(chǎng)，少數(shù)市場(chǎng)有識(shí)之士，既不認(rèn)同機(jī)構(gòu)喊出的“2019年進(jìn)入牛市”的口號(hào)，也不認(rèn)可許多市場(chǎng)人士認(rèn)為大盤創(chuàng)出2449點(diǎn)新低后將直奔2200點(diǎn)的悲觀預(yù)測(cè)，而是大膽認(rèn)為，“2019年至少會(huì)有一個(gè)漲20%的中級(jí)行情”。我贊同這樣的觀點(diǎn)。何以見得？

一、A股連續(xù)下跌，必會(huì)受到管理層的強(qiáng)力干預(yù)

理由之一：監(jiān)管層和政府高層對(duì)資本市場(chǎng)的地位和作用，有了進(jìn)一步重視。

從10月30日“金穩(wěn)委”會(huì)議強(qiáng)調(diào)“股市對(duì)經(jīng)濟(jì)具有樞紐作用”，到10月31日政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“激發(fā)市場(chǎng)活力，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展”，再到12月19日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“資本市場(chǎng)在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用”。12月20日“金穩(wěn)委”召開的股市專題會(huì)上，又對(duì)搞好資本市場(chǎng)達(dá)成的五點(diǎn)共識(shí)，并強(qiáng)調(diào)，要一磚一瓦地進(jìn)行實(shí)干。政府將采取一系列積極的股市政策,將推動(dòng)股市修復(fù)性行情。

理由之二：積極的財(cái)政政策和實(shí)際偏松的貨幣政策將提供支持。

2019年的積極財(cái)政政策不同以往，提前發(fā)力。

一般來(lái)說，每年3月全國(guó)兩會(huì)期間才會(huì)公布當(dāng)年的財(cái)政政策的輪廓，實(shí)施更是得等到真正具體政策細(xì)則出臺(tái)。但今年顯然不一樣，財(cái)政政策更加具有靈活性和前瞻性。

這包括個(gè)人所得稅減稅在今年1月1日全面啟動(dòng)，通過減稅來(lái)減輕個(gè)人負(fù)擔(dān)，刺激消費(fèi)。財(cái)政部提前下達(dá)了約1.8萬(wàn)億轉(zhuǎn)移支付資金給地方，這讓地方在2019年初就可以按程序撥付使用，保持一定強(qiáng)度財(cái)政支出。全國(guó)人大常委會(huì)已經(jīng)授權(quán)國(guó)務(wù)院提前下達(dá)2019年地方政府新增債務(wù)限額合計(jì)1.39萬(wàn)億元，地方可以提前到一季度發(fā)債來(lái)支持重大工程項(xiàng)目建設(shè)，通過補(bǔ)基建短板來(lái)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。這意味約3.19萬(wàn)億元財(cái)政資金已經(jīng)提前下達(dá)給地方。

隨著以減稅為主題的個(gè)人所得稅改革內(nèi)容相繼明確，2019年針對(duì)大部分工薪階層的個(gè)稅減稅全面啟動(dòng)。

2019年新年伊始，領(lǐng)導(dǎo)強(qiáng)調(diào)，要加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)的力度，進(jìn)一步采取減稅降費(fèi)措施，運(yùn)用好全面降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)工具，支持民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資。這意味著，貨幣政策也將實(shí)際上偏寬松。這是發(fā)動(dòng)中級(jí)行情最重要的條件。

理由之三：監(jiān)管層“要防范金融市場(chǎng)異常波動(dòng)和共振”的方針，決定了2019年A股不可能單邊先下運(yùn)行。

2018年，A股7大指數(shù)已經(jīng)再次暴跌了30--40%。若2019年再度從2500點(diǎn)單邊往下，就與“金穩(wěn)委”12.20專題會(huì)議所言：“當(dāng)前資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得到較為充分的釋放，已經(jīng)具備長(zhǎng)期投資價(jià)值”的判斷不相符，也與證監(jiān)會(huì)主席在2644點(diǎn)時(shí)所謂“A股離春天不遠(yuǎn)了”的喊話相差更遠(yuǎn)，更屬于“金融委”竭力防止的“異常波動(dòng)”了！必將會(huì)受到管理層的強(qiáng)力干預(yù)，如周五創(chuàng)新低后，主力機(jī)構(gòu)就毫不遲疑地發(fā)動(dòng)絕地反擊！

二、大盤不正常超跌，構(gòu)成了中級(jí)反彈行情的條件。

2015年股災(zāi)后，歷經(jīng)三年半的深度熊市，A股尚處在反復(fù)磨底筑底之中，但已經(jīng)跌出了價(jià)值、跌出了機(jī)會(huì)。

先看各指數(shù)從2015年最高點(diǎn)到2019年1月4日的最大跌幅：

上證50從4772—2249點(diǎn)，跌52.87%；滬深300從5891—2935  點(diǎn)，跌50.17 %；中證500從11616—3948點(diǎn)，跌66%；上證綜指從5178—2440點(diǎn)，跌52.87 %；深成指從19600—7011點(diǎn)，跌64.22%；中小板綜從18437—7112點(diǎn)，跌61.42 %；創(chuàng)業(yè)板指從4037—1184  點(diǎn)，跌70.67 %?；緷M足了一輪大熊市的跌幅。

再看2018年1月以來(lái)的各大指數(shù)最大跌幅：

上證50從3202—2249點(diǎn)，跌29.76%；滬深300從4403—2935  點(diǎn)，跌33.44 %；中證500從6673—3948點(diǎn)，跌40.83%；上證綜指從3587—2440點(diǎn)，跌31.97%；深成指從11633—7011點(diǎn)，跌39.73%；中小板綜從11634—7112點(diǎn)，跌38.86 %；創(chuàng)業(yè)板指從1852—1184  點(diǎn)，跌36.06 %。短短一年，七大指數(shù)跌幅均達(dá)到30%—40%，在國(guó)際成熟股市中是十分罕見的。

從估值看：

目前上證50、滬深300、上證綜指8倍、10倍、12倍左右的市盈率，是類似于05年998點(diǎn)、2008年1664點(diǎn)、2013年1849點(diǎn)那樣的歷史大底，大盤的上行空間大于下行空間。對(duì)心態(tài)好的中線投資者而言，這絕對(duì)是獲大利的機(jī)會(huì)！

從股價(jià)的超跌程度看：

僅去年下半年以來(lái)，次新股普遍跌50%以上；20多倍市盈率的績(jī)優(yōu)白馬股普遍跌40%；10倍以下市盈率個(gè)股比比皆是；更有創(chuàng)歷史紀(jì)錄的400多只股票股價(jià)跌破了凈資產(chǎn)。目前，絕大多數(shù)股票已跌剩1--3折，整個(gè)市場(chǎng)的股價(jià)呈“壓縮餅干”化：5元以下股票帳三分之一，10元以下股票占三分之二。一旦有大資金持續(xù)推動(dòng)，超跌反彈便一觸即發(fā)，報(bào)復(fù)性上漲。

從預(yù)期的機(jī)構(gòu)新增抄底資金看：

2018年三季報(bào)顯示國(guó)家隊(duì)持有A股股票1098只，市值尚有3.02萬(wàn)億，占A股總市值的6.1%以外，2019年，國(guó)家隊(duì)還將有所作為。2019年，4700億養(yǎng)老金已經(jīng)在陸續(xù)入市；5000億新增保險(xiǎn)資金將入市；20家商業(yè)銀行成立的理財(cái)子公司出資1170億元也將入市；1000多家上市公司將回購(gòu)股份或控股股東增持股份。證監(jiān)會(huì)的九項(xiàng)工作之一就是，將進(jìn)一步推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金、全國(guó)社?；鸬葦U(kuò)大入市規(guī)模。開展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)投資公募基金試點(diǎn)。要完善QFII、RQFII制度，推動(dòng)金融進(jìn)一步對(duì)外開放；預(yù)計(jì)到2019年底，外資在A股市值的占比，有望超過10%。

從1000多只先期見底的個(gè)股已走上升通道看：

據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年10月19日形成的2449點(diǎn)低點(diǎn)時(shí)的3500點(diǎn)個(gè)股中，已有1000多只個(gè)股開始提前走上升通道。

有些個(gè)股已經(jīng)翻倍，甚至翻了2-3倍。如東方通信、南京熊貓、空港股份、風(fēng)范股份、共進(jìn)股份、張江高科、超訊通信、實(shí)達(dá)集團(tuán)、航天通信，匯通能源、洪都航空、中原股份、康越科技、通產(chǎn)麗星、國(guó)海證券、東信和平、光啟技術(shù)、億通科技。東方通信從3.70—13.94元，以276.7%的漲幅，拔得頭籌。

就在元旦后的幾天，又一批低價(jià)股又開始暴動(dòng)。如航天通信3連板，從7.12—12.61元，漲77.1%；平潭發(fā)展3連板，從1.97—3.55元，漲80.7%；鵬起股份4連板，從3.23—4.79元，漲48.3%，等等。

在積極的財(cái)政政策和全面降準(zhǔn)等寬松的貨幣政策的刺激下，或者在中美貿(mào)易談判偏好消息的鼓舞下，如果國(guó)家隊(duì)為代表的機(jī)構(gòu)能持續(xù)發(fā)力，那么，這些高成長(zhǎng)股、高科技股、低價(jià)股、黑馬股輪番暴動(dòng)，平均漲幅在30—50%，就垂手可得。大盤指數(shù)漲20%的中級(jí)反彈行情，也就水到渠成了。并且很可能在“春生”季節(jié)實(shí)現(xiàn)。

三、主流熱點(diǎn)轉(zhuǎn)為姓“高”又姓“低”

2019年股市，在指數(shù)上大漲的機(jī)會(huì)并不大，投資者只能通過抓住新的主流熱點(diǎn)和局部牛股，來(lái)跑贏大盤了。

在我看來(lái)，與2016--2018年首季股市熱點(diǎn)姓“大”、姓“藍(lán)（籌）”、姓“白（馬）”截然不同，2019年股市的熱點(diǎn)，首先是姓“高（高科技、高成長(zhǎng)）”。

一是科創(chuàng)板新股。這是2019年股市的頭等大事。據(jù)悉，目前上交所匯總到的一二百家企業(yè)，都是擁有自主核心技術(shù)、擁有眾多專利、擁有較高市場(chǎng)占有率的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、生物醫(yī)藥、高端裝備等高科技領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊企業(yè)，是硬科技企業(yè)，質(zhì)地要好于現(xiàn)中小創(chuàng)的公司。并且在交易制度上有創(chuàng)新，如放開漲跌幅限制、T+0等。因此，科創(chuàng)板是2019年股市最熱門、最具吸引力的投資熱點(diǎn)。

二是創(chuàng)投概念股。即作為科創(chuàng)板個(gè)股孵化器和參股者的創(chuàng)投類上市公司、科創(chuàng)園區(qū)上市公司，亦即參股科創(chuàng)板新股的上市公司。

三是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要加大投資的重點(diǎn)領(lǐng)域的個(gè)股。如高科技領(lǐng)域中的制造業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新、5G商用、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)；基本建設(shè)領(lǐng)域的城際交通、物流、市政基礎(chǔ)建設(shè)；消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域的教育、養(yǎng)老、醫(yī)療、文化、旅游等。

四是并購(gòu)重組、轉(zhuǎn)型升級(jí)股。那些已經(jīng)連跌了三年半，從高位跌掉了80--90%，估值只有20--10倍市盈率，甚至只有5倍市盈率的中小盤中低價(jià)股，包括扭虧為盈、摘帽摘星的ST股，因受益于中央支持民營(yíng)企業(yè)的新政、對(duì)股權(quán)質(zhì)押危機(jī)的中小企業(yè)進(jìn)行紓困、支持上市公司并購(gòu)重組等利好政策，有望通過并購(gòu)重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，脫胎換骨，成為新興產(chǎn)業(yè)的高成長(zhǎng)企業(yè)。

五是回購(gòu)和大股東增持概念股。

2019年主流熱點(diǎn)又姓“低”，即超跌低價(jià)股。尤其是10元以下，5元以下的股，將會(huì)爆出大批翻倍的個(gè)股，儼然是牛市所得。

雖然2019年指數(shù)牛是不可能的，但是，由于股市跌的時(shí)間長(zhǎng)，股價(jià)低，出現(xiàn)翻倍，甚至漲幾倍的大牛股的概率，要比前兩年大得多。投資者盈利機(jī)會(huì)多多。只要用運(yùn)籌法多做波段，善于在更多的低價(jià)股中輪番獲利30%，那么，被套者的虧損幅度有望收斂！

賀宛男：A股置之死地而后生

在隔夜美股重挫，道指暴跌660點(diǎn)、蘋果罕見跌停之際，周五A股卻迎來(lái)了久違的大陽(yáng)線，滬指、深指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指全線大漲，券商板塊更是掀起漲停潮，40只交易券商股有20只漲停，漲幅最小的國(guó)泰君安也上漲6.14%，整個(gè)板塊漲幅高達(dá)6.99%。

揚(yáng)眉吐氣的不僅是A股，連一向尾隨美股的香港恒指漲幅也達(dá)2.24%。

業(yè)績(jī)連續(xù)下降的券商板塊（2018三季報(bào)盈利下降32.5%）逆勢(shì)大漲，從一個(gè)側(cè)面反證出“置之死地而后生”的勢(shì)頭。

統(tǒng)計(jì)顯示，中證證券指數(shù)（880472）已從去年10月19日最低的850點(diǎn)，漲至1月4日的1088點(diǎn)，漲幅達(dá)28%。券商板塊逆勢(shì)大漲，一個(gè)重要原因是沉重的股權(quán)質(zhì)押將券商逼進(jìn)了“死地”。眾所周知，A股市場(chǎng)“無(wú)股不押”，質(zhì)押市值逾6萬(wàn)億元，其中至少有一半質(zhì)押在券商手里。本來(lái)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)利息高，是各家券商競(jìng)相爭(zhēng)搶的“香餑餑”。誰(shuí)知伴隨著二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)一跌再跌，質(zhì)押股權(quán)越來(lái)越接近和低于平倉(cāng)線。根據(jù)中證登和Choice公告測(cè)算，假設(shè)指數(shù)再次跌至2450點(diǎn)，約25%的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)將低于成本線，40%將低于平倉(cāng)線。想想看，40%低于平倉(cāng)線，這是多么可怕的境象！

而有關(guān)方面又一再要求質(zhì)押股權(quán)不能強(qiáng)平，還要為相關(guān)上市公司設(shè)立紓困資金。據(jù)報(bào)道，僅中信、海通、國(guó)泰君安、申萬(wàn)宏源等11家凈資本排名靠前的券商就已出資200多億元，設(shè)立總額超過1000億元的紓困基金和資管計(jì)劃。

券商的凈資本本來(lái)有限，質(zhì)押借出去的錢不能變現(xiàn)，還要從有限的資本中掏錢紓困。又要馬兒跑、又要馬兒不吃草，怎么辦？最好的解決辦法是讓股市漲上去，只有漲上去，風(fēng)險(xiǎn)才能化解。簡(jiǎn)言之，2450點(diǎn)不能再破，再破就會(huì)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，就可能引發(fā)金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這可是萬(wàn)萬(wàn)不能出現(xiàn)的！

股市要漲上去，券業(yè)就要做強(qiáng)做大。遺憾的是，在現(xiàn)代金融的四大支柱中，券業(yè)是最為弱小、最經(jīng)不起風(fēng)浪的。目前，我國(guó)銀行業(yè)總資產(chǎn)206萬(wàn)億，凈資產(chǎn)18.25萬(wàn)億；保險(xiǎn)總資產(chǎn)17.88萬(wàn)億，凈資產(chǎn)2萬(wàn)億；信托總資產(chǎn)25.61萬(wàn)億，凈資產(chǎn)5100億元?？扇瘶I(yè)呢？截至2018年9月30日，全國(guó)131家證券公司總資產(chǎn)6.19萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)1.89萬(wàn)億元，凈資本1.58萬(wàn)億元，客戶交易結(jié)算資金余額（含信用交易資金）9744億元，托管證券市值35.64萬(wàn)億元，受托管理資金本金總額14.82萬(wàn)億元。最大的中信證券總資產(chǎn)才6100億元，只相當(dāng)于高盛的1/10，還比不上一家城商行（杭州銀行總資產(chǎn)8700億元）。

要成為中國(guó)的“高盛”，這句話喊了10多年?？墒窃趧倓傔^去的2018年，本土投行竟淪落到3659個(gè)保薦人，居然只有231人的IPO成績(jī)單沒有掛零的地步，昔日的金領(lǐng)，90%以上待業(yè)一年！

孫子兵法云：“投之亡地然后存，陷之死地然后生”。中國(guó)的券業(yè)確實(shí)已到了“亡地”、“死地”，正因?yàn)槿绱?，?dāng)市場(chǎng)上傳出“國(guó)家有可能向券商注資”，并且“規(guī)模很大”的傳聞時(shí)，火一下子點(diǎn)起來(lái)了！是啊，不是一直強(qiáng)調(diào)要加大直接融資，強(qiáng)調(diào)千方百計(jì)引入長(zhǎng)線資金嗎？證券公司如此弱小，證券市場(chǎng)又如何強(qiáng)得起來(lái)，牛得起來(lái)？

另一方面，在A股市場(chǎng)極度低迷之際，也確實(shí)有資金在悄悄吸籌。從去年10月19日2449點(diǎn)，至今年1月3日收盤2464點(diǎn)，別看指數(shù)基本不動(dòng)，滬深兩市竟有2590只個(gè)股是漲的，下跌個(gè)股948只，比例分別為73%與27%，說明大部分股票已經(jīng)在底部悄悄啟動(dòng)了。除了券商板塊外，其中如通信設(shè)備板塊漲了15%，電氣設(shè)備板塊漲了14%，這顯然與蘋果在中國(guó)等新興市場(chǎng)銷售下降，中國(guó)本土通信行業(yè)趁勢(shì)崛起有關(guān)。再看看個(gè)股，漲幅居前的東方通信（漲266%）、東信和平（漲128%）、南京熊貓（漲108%）等，也多與通信行業(yè)有關(guān)。相反，跌幅居前的ST新光、上海萊士、奧馬電器、康得新等，不是股權(quán)高質(zhì)押，就是違法違規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案。

興許，只有到風(fēng)險(xiǎn)真的逼近時(shí)，有關(guān)方面才能出實(shí)質(zhì)性措施，A股才能置之死地而后生。

金學(xué)偉：在困難的時(shí)候要看到希望

“股市沒有故事，就是個(gè)狗屎”。

這是上汽集團(tuán)原董事長(zhǎng)胡茂元在一次聚會(huì)中發(fā)的一句牢騷。當(dāng)時(shí)，比亞迪借巴菲特的名人效應(yīng)大漲，上汽集團(tuán)的股價(jià)則不斷下跌，表現(xiàn)得非常低迷。

很多人以為國(guó)有上市公司的老總都不關(guān)心自己股價(jià)，因?yàn)楦麤]關(guān)系，這可能說的是那些混日子的吧？但凡有事業(yè)心，有進(jìn)取心的國(guó)企老總，其實(shí)也很在意自己股價(jià)的，這一是一種榮耀，二是市場(chǎng)對(duì)自己的公司以及工作成績(jī)的一種認(rèn)可，三也是對(duì)股東和員工的一種回報(bào)。只是國(guó)企在這方面的行事比較低調(diào)，不會(huì)大張旗鼓、挖空心思，到處招搖而已。

所以胡茂元的這個(gè)話里既包含了一種無(wú)奈、一種不服，也包含了一種期待：弟兄們，我們上汽是家很不錯(cuò)的企業(yè)，你們不能這樣地看它，至少，不應(yīng)該和比亞迪有這么大的反差吧？讓大家莞爾。

不過，這句話倒是在很大程度上揭示了股市的一個(gè)真諦——股市需要故事，一切個(gè)股，它的強(qiáng)周期、弱周期，固然和公司的經(jīng)營(yíng)層面有關(guān)，但也和有沒有故事有關(guān)。好增長(zhǎng)加好故事，催生出股票的強(qiáng)周期。

索羅斯說，“世界經(jīng)濟(jì)史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇。要獲得財(cái)富，就要認(rèn)清其假象，投入其中，然后在假象被公眾認(rèn)識(shí)之前退出游戲！”這里的假象和謊言，與上面的故事說的是同一個(gè)概念。

不過，索羅斯的這話只具有一半的真理性。不是所有的故事都是建立在假象和謊言基礎(chǔ)上的，相反，大多數(shù)的故事開始都是具有真實(shí)性的，是對(duì)客觀世界的一種理性反映。只是在演化的過程中，慢慢脫離了真實(shí)，幻化成假象和謊言。完全建立在假象基礎(chǔ)上的故事，只能是一種臆測(cè)，不會(huì)成為市場(chǎng)共同接受的故事。我想，身為波普爾的嫡傳弟子，索羅斯應(yīng)該是不會(huì)反對(duì)對(duì)他的這段話的證偽的。

每一輪牛市都會(huì)伴隨1到2個(gè)激動(dòng)人心的故事，讓人感同身受，深信不疑，投入其中。

6124點(diǎn)的牛市，講的是世界工廠的故事、人口紅利的故事、人民幣升值的故事。誰(shuí)能否認(rèn)這個(gè)股市的真實(shí)性？只有當(dāng)人們忘記了，有一天世界經(jīng)濟(jì)出了狀況，市場(chǎng)飽和了，產(chǎn)能過剩了，會(huì)發(fā)生什么？忘記了人民幣是不可能永久升值的，或者說升到一定程度就會(huì)從有利因素變?yōu)椴焕蛩?；并把人民幣升值和股市上漲等同起來(lái)的時(shí)候，它才真正地幻化為假象和謊言。

5178點(diǎn)的牛市講的是“改革牛”的故事。它同樣具有真實(shí)的基礎(chǔ)，只是當(dāng)人們把改革永不停和牛市永不停連在一起后，它才變出了假象——一個(gè)過于股市牛市的假象。

而在熊市中，人們則講著另一個(gè)版本的故事。近幾個(gè)月，很多帶有中國(guó)經(jīng)濟(jì)“末日論”的視頻在網(wǎng)上瘋傳，我看過后，對(duì)很多朋友說看看可以，但不要陷于其中。很多問題早已存在，為什么在高位時(shí)沒聽他們說，到了現(xiàn)在這個(gè)時(shí)候——熊市的后期，卻一個(gè)個(gè)出來(lái)，比真知灼見？很多看上去有論有據(jù)、非常深刻且客觀的分析，其實(shí)也是一種情緒反映。熊市會(huì)敗壞人的情緒，把我們的思維導(dǎo)向不良一面，對(duì)一切足以引起我們恐懼、足以證明這熊市熊得有理、還要繼續(xù)熊下去的證據(jù)的洞察力會(huì)無(wú)限提高，相反，對(duì)有利因素則會(huì)視而不見，或見而無(wú)視。

投資的智慧不是到一輪趨勢(shì)的后期去尋找這一輪趨勢(shì)的種種理由、因果，而是反過來(lái)，對(duì)市面上流行的各種理由、因果進(jìn)行證偽。“認(rèn)清其假象”，“在假象被公眾識(shí)破之前退出游戲。”

樹長(zhǎng)不到天上，也很少有事物會(huì)歸零。周期本身就能制造周期，原因就在伴隨一輪趨勢(shì)的進(jìn)行，關(guān)于這個(gè)趨勢(shì)的合理性會(huì)被越來(lái)越多的人所認(rèn)可，并繼而將趨勢(shì)推向極端，推向臨界點(diǎn)。霍華德·馬克斯說趨勢(shì)不重要，周期重要，可能指的就是這個(gè)——它不是指趨勢(shì)的全程，而是趨勢(shì)的后期。

其實(shí)，今日的中國(guó)，雖然面臨著不少困難，有些結(jié)構(gòu)性問題還很嚴(yán)峻，弄不好很可能會(huì)影響全局。但一些基本的有利因素依然存在。2013到2014年間，在市場(chǎng)一片唉聲嘆氣的時(shí)候，我曾講過2個(gè)觀點(diǎn)。

一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡——既有十分發(fā)達(dá)、足以媲美于發(fā)達(dá)國(guó)家的東南沿海地區(qū)，也有尚處于極不發(fā)達(dá)狀態(tài)的內(nèi)陸地區(qū)，以及產(chǎn)業(yè)層次的充分多樣化——從最高端到最低端的產(chǎn)業(yè)門類一應(yīng)俱全，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有很大的韌性和回旋余地。這個(gè)觀點(diǎn)目前依然有效。

二是當(dāng)股市的估值和宏觀經(jīng)濟(jì)打架時(shí)，最后勝出的一定是估值。這個(gè)觀點(diǎn)也依然有效。

除此之外，雖然人口紅利的巔峰已過，但還有尾端效應(yīng)。工程師紅利已經(jīng)接上，可以在很大程度上彌補(bǔ)人口紅利的衰減，使“人的紅利”總體上能保持一種優(yōu)勢(shì)狀態(tài)。

還有更重要的一條是改革紅利。改革開放40年，成就斐然，但還有很多地方有待進(jìn)一步改革。有些過去行之有效，對(duì)推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的改革措施，時(shí)過境遷，已不再適合，需要重新改革。由此帶來(lái)的改革紅利，值得期待。

比方說，近期在醞釀的分稅制改革，我就對(duì)它抱有非常大的期望。即使在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)年代，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)除了受政治運(yùn)動(dòng)的沖擊之外，還是要比“蘇聯(lián)老大哥”有活力得多，其中很大部分原因就在“兩個(gè)積極性”的提倡——既要有中央的積極性，也要有地方的積極性。如果分稅制改革能重新激發(fā)起地方的積極性，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的活力增強(qiáng)，無(wú)疑是有重大意義的。

本想說說個(gè)股的故事——如何在選股的時(shí)候，把故事也作為一個(gè)重要因子考慮進(jìn)去，一不留神，就寫成宏觀的了。

不過這也好，宏觀就是大局。前2天寫了一篇評(píng)述，做小范圍的聊天，引用了.的一段話：“我們的同志在困難的時(shí)候，要看到成績(jī)，要看到光明，要看到希望，要提高我們的勇氣”。