中恒電氣(11.760,0.30,2.62%)一直被認(rèn)為是民營電力設(shè)備及電力軟件的龍頭，其主營業(yè)務(wù)為電力電子、電力信息化、能源互聯(lián)網(wǎng)等多個領(lǐng)域，提供以通信電源、新能源汽車充換電設(shè)備、高壓直流電源、智慧照明等為核心的系統(tǒng)化產(chǎn)品，以及IDC供配電系統(tǒng)、通信網(wǎng)絡(luò)能源系統(tǒng)、儲能/微電網(wǎng)監(jiān)控系統(tǒng)、智慧式用電安全隱患監(jiān)管服務(wù)系統(tǒng)等方面的系統(tǒng)解決方案。根據(jù)中恒電氣年報披露，其主營業(yè)務(wù)方向主要分為三大部分，分別為：

1.電力信息化——智能電網(wǎng)，電力軟件;

2.電力電子——新能源汽車充電樁、高壓直流電源(HVDC-數(shù)據(jù)中心電源系統(tǒng)IDC機房上游)、通信電源系統(tǒng)(5G通信電源);

3.能源互聯(lián)網(wǎng)——電力云平臺。

中恒電氣2017年業(yè)績降幅巨大，2017年度的扣非凈利潤為2938.76萬元，與2016年同期的14589.64萬元相比，減少了79.86%。而2018年中報的數(shù)據(jù)也依然乏力，2018年中報中恒電氣實現(xiàn)扣非凈利潤為3358.98萬元，比2017年同期的5459.92萬元減少了38.48%。截至2018年三季度，中恒電氣發(fā)布的三季度報告顯示，公司已實現(xiàn)營收58013.14萬元，比上年同期增加5.77%，實現(xiàn)扣非凈利潤8005.73萬元，比上年同期增加13.38%，直至2018年三季度，中恒電氣的盈利情況才稍有好轉(zhuǎn)，但是相較于2016年年報1.45億的凈利潤水平，仍有差距。同時，中恒電氣的估值在行業(yè)中一直處于較高水平，2016年9月以24.80元/股非公開飛行股份融資后，其股價與定增發(fā)行價長期處于倒掛狀態(tài)。

估值偏高 能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實際盈利水平偏低

雖然中恒電氣的所處行業(yè)前景較好，在行業(yè)中也處于龍頭地位，但是其高估值卻一直受到市場的擔(dān)憂。新浪財經(jīng)通過查閱萬德數(shù)據(jù)庫發(fā)現(xiàn)，中恒電氣所處的電源設(shè)備行業(yè)，動態(tài)市盈率(TTM)中位值為24.60X，而中恒電氣的動態(tài)市盈率(TTM)則為89.16X，高居電源設(shè)備行業(yè)之首。雖然一些研究機構(gòu)認(rèn)為，中恒電氣主營業(yè)務(wù)囊括電力電子設(shè)備、電力信息化及能源互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)，其估值并不應(yīng)該僅按電源設(shè)備相關(guān)業(yè)務(wù)進行評估，但是新浪財經(jīng)通過對比電力軟件行業(yè)相關(guān)上市公司(如國電南瑞(18.530,0.45,2.49%)、恒華科技(20.900,0.51,2.50%))的市盈率，發(fā)現(xiàn)電力軟件相關(guān)上市公司的市盈率也在20X~30X左右，對比之下，中恒電氣的市盈率依然偏高。

為了解釋其估值仍然居高不下的原因，中恒電氣宣稱其業(yè)務(wù)主線分為三大部分，即電力信息化、電力電子及能源互聯(lián)網(wǎng)，其中能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)主線雖然并不能貢獻(xiàn)太多實際營收，但是中恒電氣仍強調(diào)能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)是公司業(yè)務(wù)主線中的一個重要組成部分，其目的也許是為了給公司目前居高不下的估值找到一個原因，即能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)需要以互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)注重流量的方式來估值。

從中恒電氣2018年半年報上來看，在主營業(yè)務(wù)分析中解釋其他營業(yè)收入變動時給出的表述是，其他營業(yè)收入同比上升的原因是子公司中恒云能源公司和上海煦達(dá)公司得營業(yè)收入同比增加所致。由此可以推斷，在中恒電氣的主營業(yè)務(wù)構(gòu)成中，能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)板塊的營收被劃分為其他營收類。而截至2018年半年報數(shù)據(jù)，中恒電氣能源互聯(lián)網(wǎng)營收占中恒電氣總營收比例不超過5%，且利潤貢獻(xiàn)程度也在5%以下。

目前中恒電氣的能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)板塊已經(jīng)可以實現(xiàn)盈利，貢獻(xiàn)營收，但是盈利占比仍較低。中恒電氣能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)板塊主要由三家分公司構(gòu)成，分別為中恒云能源、中恒普瑞及中恒瑞翔。其中，最主要的能源互聯(lián)網(wǎng)子公司為中恒云能源，2017年年報數(shù)據(jù)顯示，其營業(yè)收入為773.66萬元，凈利潤為-2238.92萬元，2018年中報數(shù)據(jù)扭虧，營業(yè)收入為250.39萬元，并實現(xiàn)15.90萬元的盈利。

這樣的情況也就代表著，中恒電氣的經(jīng)營業(yè)績，事實上仍需要依靠其電力信息化及電力電子業(yè)務(wù)來支撐。將相關(guān)業(yè)務(wù)拆分開來看，充電樁產(chǎn)品的營收增幅受新能源汽車產(chǎn)銷量增速提高的因素提振，有所上升。但是同時，中恒電氣在2018年半年度報告中披露，由于充電樁行業(yè)競爭激烈，充電樁業(yè)務(wù)的毛利出現(xiàn)下降，營業(yè)收入同比上升17.76%，但是營業(yè)成本卻上升了32.3%。同時，電力軟件業(yè)務(wù)因國家電網(wǎng)公司未對已實施項目進行驗收，故營收下降33.25%。而中恒電氣2018年三季度業(yè)績產(chǎn)生好轉(zhuǎn)的原因，恰恰是因為其傳統(tǒng)電力電子業(yè)務(wù)中標(biāo)了阿里巴巴3億IDC數(shù)據(jù)中心電源系統(tǒng)項目，同時，中恒電氣的通信電源系統(tǒng)可以為5G通信系統(tǒng)提供電源，那么目前如火如荼開展的5G業(yè)務(wù)是否會帶動中恒電氣通信電源系統(tǒng)的放量出貨，則是另一個影響中恒電氣估值的重要因素。

定增項目投資進度不達(dá)預(yù)期 定增股價長期倒掛

2016年9月，中恒電氣向?qū)嵖厝酥靽V及安信基金管理有限責(zé)任公司、北信瑞豐基金管理有限公司、深圳福星資本管理有限公司、申萬菱信(上海)資產(chǎn)管理有限公司、天弘基金管理有限公司、浙商匯融投資管理有限公司七家機構(gòu)投資者通過非公開發(fā)行的方式增發(fā)4032.25萬股，定增價24.80元/股，募集資金9.9億，定增資金用途為：能源互聯(lián)網(wǎng)云平臺建設(shè)項目(投資額6.88億，項目建設(shè)周期三年)、能源互聯(lián)網(wǎng)研究院建設(shè)項目(投資額6091萬元，項目建設(shè)期三年)。

由于資本市場低迷，定增股價處于長期倒掛狀態(tài)，除2016年9月至12月中的交易日股價站上25元之外，從2016年12月底開始，中恒電氣的股價即開啟漫漫熊途，股票二級市場價格長期倒掛，再沒有高于24.80元/股。而參與定增的投資者，包括中恒電氣實控人朱國錠，及安信基金管理有限責(zé)任公司、北信瑞豐基金管理有限公司、深圳福星資本管理有限公司、申萬菱信(上海)資產(chǎn)管理有限公司、天弘基金管理有限公司、浙商匯融投資管理有限公司七家機構(gòu)投資者，均大幅虧損，虧損幅度最高時達(dá)到70%。

2017年9月15日定增股票解禁，按照減持新規(guī)相關(guān)規(guī)定推算，七家機構(gòu)投資者定增取得的股份可于2018年3月全部解禁流通。新浪財經(jīng)通過查閱中恒電氣流通股東數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至2018年9月30日，北信瑞豐、浙商匯融、福星資本仍持有中恒電氣股份，在十大流通股東名單之中占據(jù)了三席。中恒電氣雖然于2018年5月耗資近一億元回購公司股份，并于2018年9月承諾再以不超過15元/股的價格在未來不超過12個月內(nèi)回購總金額不低于5000萬元的股票，但是也依然難以挽回定增股價倒掛的事實。

本次定增的募投項目，投資進度也不是十分理想。截至2018年8月，中恒電氣2018年半年報披露，其2016年定增募集資金承諾投資項目相關(guān)投資進度為：

1.能源互聯(lián)網(wǎng)云平臺建設(shè)項目，承諾投資總額68861萬元，2018年中報報告期期末累計投入金額14251.53萬元，投資進度僅為20.70%，結(jié)合其承諾項目建設(shè)期為三年，最晚2019年9月20日該項目就要達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，在承諾完工期限只剩一年左右的情況下，20.70%的投資進度明顯偏慢，該項目能否按期達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)尚存變數(shù)。同時，能源互聯(lián)網(wǎng)云平臺建設(shè)項目的建設(shè)期為三年，預(yù)計產(chǎn)生收益的運營期也為三年，也就是說，該項目若要產(chǎn)生收益，最早要到2022年三季度，考慮到目前投資進度大大低于預(yù)期，能源互聯(lián)網(wǎng)與平臺建設(shè)項目新增產(chǎn)能的釋放將遙遙無期。

2.能源互聯(lián)網(wǎng)研究院建設(shè)項目承諾投資額6091萬元，截至2018年中報數(shù)據(jù)，報告期期末累計投入金額5285.7萬元，投資進度為86.78%。能源互聯(lián)網(wǎng)研究院建設(shè)項目的承諾建設(shè)期也為三年，投資進度86.78%，進度較理想。但是，研究院性質(zhì)的項目究竟可以產(chǎn)生多少經(jīng)營性收入，這一點依然存疑。

2016年定增募資承諾的主要投資項目投資進度不達(dá)預(yù)期，中恒電氣未來能源互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)項目是否可以如期釋放經(jīng)營業(yè)績著實令人擔(dān)憂。(公司觀察 Rolling the dice/文)