來源：徐霽 斑馬消費

2018年上半年，永輝超市(7.020,0.00,0.00%)營業(yè)收入343.97億元，同比增長21.47%，但凈利潤下滑11.54%至9.33億元。

即便剔除計提股權(quán)激勵的3.44億元，各項費用的異常增長，還是給A股連鎖超市老大敲響了警鐘。

上半年門店數(shù)量的增長，特別是新零售門店的暴增，是公司業(yè)績下滑的主要原因。

1998年成立、2010年上市的永輝超市，走出了一條競爭對手們不敢想的資本擴張之路。但現(xiàn)在，資本主導(dǎo)的新零售鏖戰(zhàn)，已經(jīng)在公司業(yè)績上做出了提醒。

費用飆升至業(yè)績下滑

8月18日，永輝超市披露2018年半年報：營業(yè)收入343.97億元，同比增長21.47%，凈利潤9.33億元，同比下滑11.54%，扣非凈利潤更是下降20.33%至8.26億元。

在資本加持之下，A股連鎖超市老大永輝超市近幾年業(yè)績飆升，讓2018年上半年的業(yè)績下滑看起來分外扎眼。

要知道，這是近7年來，永輝超市(601933.SH)首次出現(xiàn)半年報業(yè)績下滑。

2018年第二季度，永輝超市營業(yè)收入156.30億元，凈利潤1.86億元，扣非凈利潤8051萬元，創(chuàng)下了2016年以來單季度最差業(yè)績記錄。

2018年上半年，盡管永輝超市營業(yè)收入增長21.47%、綜合毛利率上漲2%，但凈利率下降明顯，主要還是因為費用高企。

2018年上半年，公司銷售費用54.72億元，同比上漲43.97%，管理費用13.90億元，同比上漲75.91%。

就算剔除計提股權(quán)激勵的3.44億元，公司上半年的各項費用中，占比及增幅過大的仍然有：職工薪酬29.03億元(上漲40.04%)、租賃成本9.91億元(上漲31.26%)、運費倉儲4.21億元(上漲80.93%)、業(yè)務(wù)宣傳2.59億元(上漲137.61%)等。

高企的費用直接指向了門店擴張。

在行業(yè)整體呈收縮趨勢的背景下，永輝超市逆勢大規(guī)模開店：2018年6月底，永輝超市在22個省市的門店總數(shù)達到952家，半年時間增加了146家。

新零售業(yè)務(wù)拖累業(yè)績

與永輝超市傳統(tǒng)的紅標(biāo)店和綠標(biāo)店相比，新零售板塊的擴張堪稱彪悍。

2018年上半年永輝超市新增的146家門店中，傳統(tǒng)板塊的凈增門店數(shù)為42家，新零售板塊中的永輝生活凈增85家，超級物種新增19家。

斑馬消費分析后發(fā)現(xiàn)，正是新零售板塊的虧損拖累了公司業(yè)績。

永輝超市分為云超、云創(chuàng)、云商、云金四個板塊。

云超是指傳統(tǒng)的永輝超市紅標(biāo)店、綠標(biāo)店，2018年上半年營業(yè)收入326億，同比上漲19%，凈利潤14億元，同比上漲29%。

云金是指永輝超市旗下的金融業(yè)務(wù)，今年上半年也已經(jīng)實現(xiàn)盈虧平衡。

對比永輝超市上半年8.26億元的扣非凈利潤，虧損的正是云創(chuàng)(新零售板塊)和云商業(yè)務(wù)(總部)。

斑馬消費發(fā)現(xiàn)，永輝超市旗下新零售業(yè)務(wù)的主體永輝云創(chuàng)科技有限公司，2018年上半年營業(yè)收入9.05億元，凈利潤-3.89億元。

此前，永輝超市持有永輝云創(chuàng)52%的股份，2018年4月騰訊入股永輝云創(chuàng)之后，永輝超市的持股比例降至46%。

永輝超市2018年半年報顯示，永輝云創(chuàng)對上市公司凈利潤的影響額為-1.91億元。

永輝云創(chuàng)的新零售業(yè)務(wù)處于投入期，2016年、2017年分別虧損1.16億元和2.67億元。

永輝云創(chuàng)之所以扛住虧損壓力大規(guī)模開店，于騰訊、阿里主導(dǎo)的新零售競爭有關(guān)。

近幾年，以騰訊、阿里為主的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，在零售行業(yè)的新舊兩條戰(zhàn)線同時開戰(zhàn)。

傳統(tǒng)零售方面，騰訊聯(lián)合了沃爾瑪、永輝超市、步步高(9.490,-0.01,-0.11%)(002251.SZ)、中百集團(6.220,0.23,3.84%)、紅旗連鎖(4.750,0.02,0.42%)，阿里入股了高鑫零售、蘇寧云商(002024.SZ)、聯(lián)華超市、銀泰商業(yè)、三江購物(13.780,0.04,0.29%)、新華都(7.930,0.06,0.76%)(維權(quán))。

新零售的開店大戰(zhàn)中，阿里旗下有呼聲最高的盒馬鮮生，騰訊系擁有超級物種和永輝生活等。

但是，新零售業(yè)務(wù)如何實現(xiàn)價值，是直接盈利，還是成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭的線下商業(yè)入口，對于阿里、騰訊或是永輝超市來說，都是無可避免的抉擇。

實控人半年套現(xiàn)58億

近幾年，因為連鎖商業(yè)行業(yè)下行，資產(chǎn)價格下降，造就了一波連鎖商業(yè)的投資熱潮。

借此機會，永輝超市對內(nèi)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、對外并購擴張勢力，借助資本的力量，在成立僅20年、上市僅8年的前提下，超越中百集團等一眾老牌巨頭，成為當(dāng)之無愧的A股超市老大。

對內(nèi)，永輝超市以定增和協(xié)議轉(zhuǎn)讓的形式先后引入牛奶國際、騰訊、京東的投資。

牛奶國際雖不如騰訊、京東家喻戶曉，但旗下的惠康超市作為香港兩大零售巨頭之一，與李嘉誠旗下的百佳超市齊名。目前，牛奶國際為永輝超市單一最大股東。

對外，近年永輝超市先后入股中百集團(000759.SZ)、紅旗連鎖等同行，以及國聯(lián)水產(chǎn)(5.940,-0.14,-2.30%)(300094.SZ)、星源農(nóng)牧等上下游相關(guān)企業(yè)，其商業(yè)航母集群逐漸成型。

在永輝超市借助資本狂飆突進的過程中，實際控制人張軒松、張軒寧兄弟也身價暴增。按最新市值和持股比例計算，張軒松和張軒寧兄弟身價達150億元。

2018年2月份，張軒松張軒寧兄弟向騰訊轉(zhuǎn)讓5%股份完成過戶，套現(xiàn)42億元。

今年上半年，永輝超市回購1.66億股公司股票，用于股權(quán)激勵，耗資16.27億元。這部分股票由張軒松定向減持。永輝超市以4.58億元/股的價格將這部分股權(quán)授予給339名員工。