西南證券股份有限公司龔夢泓,夏勤近期對海爾智家(600690)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《全年收入穩(wěn)健增長，高端出海優(yōu)勢盡顯》，本報告對海爾智家給出買入評級，當(dāng)前股價為22.0元。

海爾智家(600690)

投資要點(diǎn)

【資料圖】

業(yè)績總結(jié)：公司2022 年實現(xiàn)營業(yè)收入 2435.1 億元，同比增長 7.2%（21 年營收口徑調(diào)整后）；實現(xiàn)歸母凈利潤 147.1億元，同比增長 12.5%（21年業(yè)績口徑調(diào)整后）；扣非后歸母凈利潤 139.6 億元，同比增長 18%。單季度來看，Q4 公司實現(xiàn)營收 587.6億元，同比增長 2％；歸母凈利潤 30.5億元，同比下降 2.8%；扣非后歸母凈利潤 27.4 億元，同比下降 1.2%。

核心大家電領(lǐng)先行業(yè)，業(yè)務(wù)全球化增長迅猛。公司深耕大家電領(lǐng)域多年，在外部環(huán)境沖擊下仍實現(xiàn)穩(wěn)步增長，龍頭地位進(jìn)一步鞏固。2022年公司國內(nèi)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 1263.8 億元，同比增長 4.6%。在冰箱/洗衣機(jī)/空調(diào)/水家電的核心業(yè)務(wù)方面，公司增速優(yōu)于行業(yè)，分別實現(xiàn)收入 432/37.6/316.1/339.5/138.6億元，同比增長 3.5%/7.7%/3.1%/5.4%/9.1%。各品類份額不斷提升，冰箱/熱水器/家用空調(diào)市場份額分別提升至 43.9%/29.8%/19.5%。得益于全球化平臺優(yōu)勢，公司海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 1254.2億元，同比增長 10.3%，在北美/歐洲/澳新/南亞/東南亞/日本市場分別實現(xiàn)收入增長 9%/16.7%/-0.7%/16.1%/9.3%/2.2%。公司在全球推廣高端創(chuàng)牌戰(zhàn)略，市場份額持續(xù)提升，達(dá)到亞洲第一（21.4%），美洲第二（15.6%）。

三翼鳥場景定制方案，多方面變革賦能渠道。公司大力推廣三翼鳥場景品牌，即通過設(shè)計、展示家電家居一體化的智慧場景方案，提升高端成套銷售占比和客單價。2022年新增三翼鳥門店超 900家，零售額同比大幅增長 257%。此外，面對行業(yè) KA 渠道流量萎縮，公司一方面用數(shù)字化工具賦能專賣店，以入社區(qū)入村的方式增強(qiáng)用戶交互，提高訂單轉(zhuǎn)化效率；另一方面積極抓住線上營銷紅利，報告期內(nèi)線上全渠道 GMV 增長 20%行業(yè)第一。2022年公司在國內(nèi)市場零售額份額達(dá) 27.2%，同比提升 2pp。

卡薩帝占據(jù)高端市場絕對優(yōu)勢。公司持續(xù)發(fā)揮高端品牌優(yōu)勢，旗下卡薩帝在國內(nèi)大家電高端市場絕對領(lǐng)先，品牌份額 12.3%，同比提升 1.4pp?？ㄋ_帝 1萬元以上洗衣機(jī)/冰箱/1.5 萬元以上空調(diào)在國內(nèi)市場份額達(dá) 77.2%/38.5%/30.6%。

2022 年卡薩帝布局南亞、東南亞等市場，開啟新增長通道。

毛利率穩(wěn)定費(fèi)用優(yōu)化，數(shù)字化提升運(yùn)營高效。公司 2022年毛利率 31.3%，同比持平，因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、價格提升等優(yōu)勢被海外市場大宗材料價格上漲抵消。銷售費(fèi)用率 15.9%，同比下降 0.3pp；管理費(fèi)用率 4.5%，同比下降 0.2pp，主要由于公司推進(jìn)數(shù)字化變革，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，效率提升。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司 2023-2025 年 EPS 分別為 1.81/2.04/2.26元，公司作為家電龍頭企業(yè)，高端化全球化穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)期公司盈利能力將持續(xù)提升，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：家電消費(fèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期、原材料價格波動、海外業(yè)務(wù)運(yùn)營風(fēng)險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券呂明研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.59%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利153.75億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為13.5。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有28家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級24家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為29.03。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，海爾智家（600690）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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