銅： 海外風(fēng)險(xiǎn)驟增 銅價(jià)表現(xiàn)偏弱

1、宏觀。海外方面，周五公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但失業(yè)率意外回升，勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫預(yù)期也帶動(dòng)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩的預(yù)期，3月加息50個(gè)基點(diǎn)概率有所下降，另外硅谷銀行破產(chǎn)事件影響市場(chǎng)情緒，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降；國(guó)內(nèi)方面，進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)韌性，但同比仍出現(xiàn)較大下滑令市場(chǎng)偏悲觀，另外兩會(huì)定調(diào)GDP增長(zhǎng)5%，略低于市場(chǎng)預(yù)期。

(資料圖片僅供參考)

2、基本面。銅精礦方面，國(guó)內(nèi)前2月進(jìn)口量累計(jì)同比增加11.07%至463.5萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)TC報(bào)價(jià)維系在偏高位運(yùn)行，說(shuō)明國(guó)內(nèi)銅精礦實(shí)際仍偏寬松，但3月冶煉環(huán)節(jié)產(chǎn)能提速或影響銅精礦預(yù)期供求。精銅產(chǎn)量方面，2月產(chǎn)量為90.78萬(wàn)噸，環(huán)比增加6.4%，同比增加6.49%；3月產(chǎn)量預(yù)估94.95萬(wàn)噸，環(huán)比增加4.6%，同比增加11.9%。進(jìn)口方面，國(guó)內(nèi)12月精銅凈進(jìn)口同比減少12.26%至33.76萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加8.4%；12月廢銅進(jìn)口量環(huán)比下降13.87%至11.13萬(wàn)金屬噸，同比減少13.9%。年初至今，外盤銅價(jià)持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，內(nèi)盤則受消費(fèi)轉(zhuǎn)弱影響表現(xiàn)偏謹(jǐn)慎，進(jìn)口虧損持續(xù)擴(kuò)大甚至一度打開(kāi)出口窗口，近期出口量有所增加。庫(kù)存方面來(lái)看，本周全球銅顯性庫(kù)存較上周統(tǒng)計(jì)減少2.7萬(wàn)噸至55.2萬(wàn)噸，其中LME庫(kù)存增加1175噸至7.1725萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)精銅社會(huì)庫(kù)存較上周末統(tǒng)計(jì)下降3.8萬(wàn)噸至27.11萬(wàn)噸；保稅區(qū)社會(huì)庫(kù)存增加1.03萬(wàn)噸19.55萬(wàn)噸。需求方面，本周精煉銅制桿周度開(kāi)工率增加7.35%至69.45%；再生銅制桿開(kāi)工率下降3.74%至54.78%。本周現(xiàn)貨貼水轉(zhuǎn)升水，交投開(kāi)始活躍，說(shuō)明下游出現(xiàn)一定補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作。

3、觀點(diǎn)。美國(guó)硅谷銀行事件或影響短期市場(chǎng)情緒，此時(shí)市場(chǎng)先定義風(fēng)險(xiǎn)，后才是關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)可能性的政策轉(zhuǎn)變，風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒或避險(xiǎn)情緒引領(lǐng)一段市場(chǎng)交易時(shí)間，在未給出明確能阻斷風(fēng)險(xiǎn)蔓延之前，對(duì)有色市場(chǎng)或仍表現(xiàn)偏利空?；久娣矫妫嗫諏?duì)強(qiáng)預(yù)期分歧下并不排斥價(jià)格先行下跌，但在基本面反饋尚可的情況下，價(jià)格走弱并不一定是壞事，若盤面出現(xiàn)急跌行情也是下游逢低買入的好時(shí)機(jī)。

鎳&不銹鋼： 需求壓力持續(xù) 產(chǎn)業(yè)鏈整體偏弱

1、供給方面，3月電解鎳調(diào)研產(chǎn)量預(yù)計(jì)1.75萬(wàn)噸，較上月增加200噸，產(chǎn)能維持1.83萬(wàn)噸，開(kāi)工率上漲1%至86.85%；3月鎳鐵總產(chǎn)能6.24萬(wàn)噸，開(kāi)工率53.42%，預(yù)計(jì)產(chǎn)量3.35萬(wàn)噸，較上月減少0.05萬(wàn)噸；印尼產(chǎn)能16.27萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)中國(guó)+印尼產(chǎn)量13.92萬(wàn)噸，較上月增加0.12萬(wàn)噸，到港價(jià)有所下降；目前國(guó)內(nèi)各地冶煉利潤(rùn)多數(shù)為負(fù)；MHP平均系數(shù)維持82%，交易保持活躍；2月印尼MHP產(chǎn)量0.91萬(wàn)鎳噸，高冰鎳2.1萬(wàn)噸；隨著鎳價(jià)的逐步回歸，硫酸鎳生產(chǎn)對(duì)于純鎳的需求有小幅回升；2月硫酸鎳產(chǎn)量環(huán)比增加6.3%；一級(jí)鎳緊缺的格局將逐漸轉(zhuǎn)變，而鎳鐵、中間品進(jìn)口量預(yù)期未來(lái)也有增量；2月200系廢不銹鋼使用量小幅提升至14.3萬(wàn)噸，300系維持27萬(wàn)噸。

2、需求方面。從不銹鋼產(chǎn)業(yè)來(lái)看，不銹鋼庫(kù)存拐頭去庫(kù)，本周78家樣本庫(kù)存減少3.5%，其中300系去庫(kù)5.3%；佛山地區(qū)去庫(kù)6.9%，其中300系去庫(kù)10.5%，400系去庫(kù)13.8%；無(wú)錫地區(qū)去庫(kù)1.7%，其中300系去庫(kù)2.9%，200系和400系庫(kù)存小幅增加。目前，因?yàn)椴讳P鋼生產(chǎn)的高成本低利潤(rùn)，3月企業(yè)排產(chǎn)月環(huán)比增加7.4%，同比減少2.9%。從新能源汽車產(chǎn)業(yè)來(lái)看，三元前驅(qū)體和三元材料產(chǎn)量小幅上漲，分別環(huán)比上漲16%和7%；2023年2月新能源汽車產(chǎn)銷同比分別增長(zhǎng)48.8%和55.9%；中國(guó)動(dòng)力(600482)電池產(chǎn)量同比增長(zhǎng)30.5%。

3、庫(kù)存方面，本周LME持續(xù)去庫(kù)672噸至44064噸；滬鎳庫(kù)存較前值增加1461噸至4345噸，社會(huì)庫(kù)存增加1000噸至5449噸，保稅區(qū)庫(kù)存減少500噸至5100噸。

4、供給面無(wú)法對(duì)價(jià)格形成支撐，一級(jí)鎳品供應(yīng)緊缺的逐步改善，期價(jià)近期接連下挫，市場(chǎng)對(duì)純鎳的需求小幅提升，但仍不明顯。需求面雖有回暖的弱信號(hào)，但市場(chǎng)對(duì)強(qiáng)預(yù)期落地普遍沒(méi)有足夠信心。從需求面來(lái)看，不銹鋼供需矛盾突出，庫(kù)存水平開(kāi)始下降但是力度有限，鎳價(jià)下行導(dǎo)致不銹鋼價(jià)格承壓，期價(jià)現(xiàn)價(jià)雙雙下挫，企業(yè)利潤(rùn)一再下滑，生產(chǎn)意愿不強(qiáng)，3月排產(chǎn)同比有所下降，等待市場(chǎng)熱度回升開(kāi)始大幅去庫(kù)后，不銹鋼市場(chǎng)才能打開(kāi)新局面。從新能源汽車行業(yè)來(lái)看，2月新能源汽車產(chǎn)銷同比增長(zhǎng)48.8%和55.9%，動(dòng)力電池同比增長(zhǎng)30.5%，市場(chǎng)需求有所回暖，新能源汽車的市占率有所提升，但需要注意的是，當(dāng)下汽車產(chǎn)業(yè)困境也帶來(lái)一定不利影響。近期鎳價(jià)快速下行很大程度上可以解釋為在消化前期低庫(kù)存炒作，價(jià)格脫離基本面后缺乏支撐而下跌，并不完全是因?yàn)樾枨笃酰蚨患?jí)鎳品價(jià)格仍在回歸價(jià)值的過(guò)程中。值得注意的是，3月20日LME將重啟亞盤時(shí)段的交易，流動(dòng)性增加將有望發(fā)揮有效定價(jià)作用，但價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也將放大。由于當(dāng)前離強(qiáng)預(yù)期落地仍有不小差距，需求回暖信號(hào)雖然釋放但不足以讓市場(chǎng)堅(jiān)定，且基本面對(duì)價(jià)格支撐不強(qiáng)，價(jià)格或仍表現(xiàn)偏弱。

鋁： 未達(dá)預(yù)期，偏弱整理

本周鋁價(jià)震蕩偏弱，10日滬鋁主力收至18265元/噸，周度跌幅2.72%。

1．供給：據(jù)SMM，云南此次限電涉及到的三大鋁企已陸續(xù)完成減產(chǎn)要求，減產(chǎn)規(guī)模78萬(wàn)噸，當(dāng)?shù)乜傔\(yùn)行產(chǎn)能回落至326萬(wàn)噸，低于去年同期337萬(wàn)噸水平，月產(chǎn)量降低6.5萬(wàn)噸左右。此外甘肅中瑞二期達(dá)產(chǎn)、貴州興仁登高及內(nèi)蒙白音華存在部分新增投產(chǎn)補(bǔ)充，預(yù)計(jì)2月底國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能降至3988萬(wàn)噸，至3月底運(yùn)行產(chǎn)能修復(fù)至4019萬(wàn)噸附近，產(chǎn)量在339萬(wàn)噸附近。

2．需求：下游整體開(kāi)工回暖幅度不達(dá)預(yù)期，增幅持續(xù)放緩。國(guó)內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)周度開(kāi)工率上漲0.2%至63.2%。其中再生鋁合金開(kāi)工率上漲1%至50.4%，鋁型材開(kāi)工率上漲0.5%至60.5%，其他版塊持穩(wěn)運(yùn)行。鋁線纜開(kāi)工率持穩(wěn)在53%，鋁板帶開(kāi)工率持穩(wěn)在78.2%，原生鋁合金開(kāi)工率持穩(wěn)在56.2%，鋁箔開(kāi)工率持穩(wěn)在81.1%。鋁棒各地加工費(fèi)穩(wěn)中有升，河南持穩(wěn)，新疆包頭臨沂無(wú)錫廣東上調(diào)20-130元/噸；鋁桿加工費(fèi)穩(wěn)中有升，河南持穩(wěn)，山東內(nèi)蒙廣東上調(diào)50-100元/噸；鋁合金ADC12及A380下調(diào)200元/噸，A356及ZLD102/104下調(diào)300-350元/噸。

3．庫(kù)存：交易所庫(kù)存方面，LME周度累庫(kù)0.44萬(wàn)噸至55.12萬(wàn)噸；滬鋁累庫(kù)0.83萬(wàn)噸至31.09萬(wàn)噸。社會(huì)庫(kù)存方面，本周氧化鋁去庫(kù)0.5萬(wàn)噸至30.2萬(wàn)噸；鋁錠周度去庫(kù)0.2萬(wàn)噸至126.7萬(wàn)噸；鋁棒去庫(kù)4.75萬(wàn)噸至16.45萬(wàn)噸。

4． 觀點(diǎn)：云南減產(chǎn)消息逐漸落地，但因此前企業(yè)集中抽鋁水鑄錠，整體產(chǎn)量釋放力度堅(jiān)挺，未同運(yùn)行產(chǎn)能一道出現(xiàn)明顯降幅。步入3月下旬后，川貴蒙等地均存在新增投復(fù)產(chǎn)，但貴州電力情況存疑，且新啟電解槽在短期內(nèi)對(duì)產(chǎn)量提升助力不大，同時(shí)消費(fèi)訂單和出口攀升有望出現(xiàn)高速回暖態(tài)勢(shì)，盤面逐漸回歸基本面邏輯，屆時(shí)需警惕供給邊際減量在價(jià)格端影響延時(shí)性呈現(xiàn)。近期鋁價(jià)震蕩整理為主，靜待需求預(yù)期兌現(xiàn)情況。

鋅： 冶煉高利潤(rùn)刺激下大幅增產(chǎn)，絕對(duì)供應(yīng)量達(dá)到歷史偏高水平

1． 供應(yīng)：2月SMM中國(guó)精煉鋅產(chǎn)量為50.14萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.98萬(wàn)噸或環(huán)比減少1.91%，同比增加4.3萬(wàn)噸或9.39%。進(jìn)入2月，國(guó)內(nèi)鋅礦加工費(fèi)維持5500元/金屬噸，加之鋅價(jià)維持在23000元/噸以上，鋅礦綜合加工費(fèi)處于 7100元/噸，鋅加工利潤(rùn)在1000~2000元/金屬噸，加之2月國(guó)內(nèi)小金屬價(jià)格飆升，在高利潤(rùn)刺激下，國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)鋅冶煉廠開(kāi)工率幾乎全部達(dá)到滿產(chǎn)。預(yù)計(jì)3月國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比增加5.9萬(wàn)噸至56.04萬(wàn)噸，同比增加13%。云南地區(qū)限電開(kāi)始，其中影響較大的主要以曲靖以及昆明一帶煉廠為主，但由于2月天數(shù)少，3月在天數(shù)環(huán)比增加3天的背景下，實(shí)際限電環(huán)比減量相對(duì)有限。

2． 需求：據(jù)SMM調(diào)研，2月國(guó)內(nèi)鍍鋅開(kāi)工率環(huán)比上調(diào)至68.42%，預(yù)計(jì)3月開(kāi)工率環(huán)比將繼續(xù)抬升，目前企業(yè)訂單中性偏好，企業(yè)高開(kāi)工率或可維持。壓鑄企業(yè)訂單一般，預(yù)計(jì)3月開(kāi)工率自2月47.3%滑落至45.08%。氧化鋅企業(yè)開(kāi)工率較為平穩(wěn)，預(yù)計(jì)3月整體開(kāi)工水平處于50%附近。

3． 庫(kù)存：SMM社會(huì)庫(kù)存周環(huán)比減少0.14萬(wàn)噸至18.27萬(wàn)噸，同比減少34.02%；上期所庫(kù)存周環(huán)比增加218噸至12.39萬(wàn)噸，同比減少28.70%；LME庫(kù)存周環(huán)比增加3，300噸至3.85萬(wàn)噸，同比減少72.72%。

4． 觀點(diǎn)：冶煉廠高利潤(rùn)刺激下大幅增產(chǎn)，絕對(duì)供應(yīng)量達(dá)到歷史偏高水平，但與此同時(shí)，海外礦事故頻出，全球礦供應(yīng)相對(duì)偏緊，國(guó)內(nèi)鋅礦加工費(fèi)率先滑落。這就導(dǎo)致拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，國(guó)內(nèi)鋅錠供應(yīng)維持當(dāng)前水平的難度較大，供應(yīng)壓力偏短期。需求國(guó)內(nèi)鍍鋅以及氧化鋅較為穩(wěn)健，壓鑄高位滑落，整體來(lái)說(shuō)，短期鋅供應(yīng)較為過(guò)剩，鋅價(jià)走勢(shì)承壓。

錫： 現(xiàn)貨成交有所好轉(zhuǎn) 但社會(huì)庫(kù)存延續(xù)累庫(kù)

1． 供應(yīng)：根據(jù)SMM調(diào)研了解，2月份國(guó)內(nèi)精煉錫產(chǎn)量為12892噸，環(huán)比增加7.52%，同比增加5.98%，1~2月累計(jì)產(chǎn)量同比減少3.39%。2月國(guó)內(nèi)精煉錫產(chǎn)量實(shí)際表現(xiàn)稍遜于預(yù)期的原因?yàn)椴糠譄拸S受到原料偏緊影響。進(jìn)入3月，原料偏緊擾動(dòng)仍存，加工費(fèi)回落擠壓力冶煉廠利潤(rùn)，部分國(guó)內(nèi)冶煉廠已下調(diào)預(yù)期產(chǎn)量，但個(gè)別冶煉廠將結(jié)束設(shè)備檢修帶來(lái)增量。預(yù)計(jì)3月國(guó)內(nèi)精煉錫產(chǎn)量較2月環(huán)比有所增加，預(yù)期月度產(chǎn)量為14200噸。

2． 需求：錫價(jià)持續(xù)走低，下游拿貨意愿一般，多數(shù)為剛需備貨為主；目前電子行業(yè)需求仍處于探底階段，光伏以及新能源行業(yè)高速發(fā)展，一定程度上小幅對(duì)沖電子端需求的滑落。綜合來(lái)看，錫需求較為弱勢(shì)。

3． 庫(kù)存：上期所庫(kù)存周環(huán)比減少48噸至9，106噸，同比增加212%；LME周環(huán)比減少230噸至2，700噸，同比增加19.73%。

4． 觀點(diǎn)：上周盤面下行，但現(xiàn)貨升水上漲幅度偏小，下游企業(yè)在近期絕對(duì)低價(jià)下采購(gòu)積極性有所提升，但現(xiàn)貨成交轉(zhuǎn)好并未阻止社會(huì)庫(kù)存的累庫(kù)趨勢(shì)。結(jié)構(gòu)上來(lái)看，內(nèi)外比價(jià)延續(xù)高位，進(jìn)口打開(kāi)下LME馬來(lái)西亞庫(kù)存連續(xù)大幅出庫(kù)，預(yù)估大部分目的地國(guó)為國(guó)內(nèi)，下個(gè)月進(jìn)口量或?qū)⒃俣忍呶?。冶煉端雖然加工費(fèi)延續(xù)低迷，但冶煉廠原料庫(kù)存偏高，短期內(nèi)停減產(chǎn)的預(yù)期并不強(qiáng)。另一方面，據(jù)悉又有新的再生錫冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)端壓力仍高?；久嫖匆?jiàn)好轉(zhuǎn)，雖周五非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期走差，但市場(chǎng)仍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)保持高壓，價(jià)格或?qū)⒀永m(xù)頹勢(shì)。

硅：供需寬松，氛圍偏空

工業(yè)硅期貨震蕩偏弱，10日主力2308收于16960元/噸，周度跌幅3.03%?，F(xiàn)貨價(jià)格走弱，百川參考價(jià)格周度下跌80元/噸至17715元/噸。其中不通氧553#下跌50元/噸至16900元/噸，通氧553下跌50元/噸至17150元/噸，421#持穩(wěn)至18450元/噸。

1、供給：據(jù)百川，金屬硅產(chǎn)量周度產(chǎn)量環(huán)比上漲450噸至6.44萬(wàn)噸， 周度開(kāi)爐數(shù)量增加4臺(tái)至339臺(tái)，開(kāi)爐率上升0.56%至47.35%。南北供應(yīng)分化延續(xù)，新疆內(nèi)蒙開(kāi)工高位上行；西南電價(jià)高企，硅廠大規(guī)模停爐檢修，僅部分為交付訂單強(qiáng)提開(kāi)爐水平。云南怒江面臨限電減產(chǎn)，規(guī)模由5萬(wàn)負(fù)荷增至7萬(wàn)負(fù)荷，當(dāng)?shù)赝t數(shù)有望增加。

2、需求：有機(jī)硅市場(chǎng)維穩(wěn)，單體廠結(jié)束補(bǔ)倉(cāng)，為規(guī)避庫(kù)存積壓停止采購(gòu)。下游貨源充足繼續(xù)跟進(jìn)的意愿不強(qiáng)，單體廠后續(xù)以降庫(kù)為主。DMC主流價(jià)格區(qū)間周度持穩(wěn)在16800-17500元/噸。DMC周度產(chǎn)量環(huán)比下滑500噸至3.78萬(wàn)噸，開(kāi)工率周度持穩(wěn)在75%。此外山東東岳3月份中下旬存在檢修計(jì)劃，浙江新安技改將推遲到4月份結(jié)束。多晶硅本周成交轉(zhuǎn)淡，庫(kù)存重心上調(diào)。價(jià)格小幅回落至22.9萬(wàn)元/噸附近。周度產(chǎn)量環(huán)比小幅上漲50噸至2.45萬(wàn)噸，開(kāi)工率延續(xù)97.1%的高位運(yùn)行。市場(chǎng)優(yōu)劣質(zhì)硅料供應(yīng)持續(xù)分化，優(yōu)質(zhì)N型料供應(yīng)偏緊、價(jià)格高企。3月光伏裝機(jī)速度保持高位，硅片行業(yè)開(kāi)工延續(xù)上行，但硅料新增投產(chǎn)爬坡較快仍存消化不及的問(wèn)題。

3、庫(kù)存：本周國(guó)內(nèi)工業(yè)硅整體持穩(wěn)在22.67萬(wàn)噸，其中廠庫(kù)維持在10.97萬(wàn)噸；三大港口庫(kù)存，黃埔港持穩(wěn)在4萬(wàn)噸，天津港(600717)持穩(wěn)在2.9萬(wàn)噸，昆明港持穩(wěn)在4.8萬(wàn)噸。

4．觀點(diǎn)：目前在成本支撐和供需寬松的格局下市場(chǎng)形成僵持局面，一方面持貨商信心不足，大廠讓利操作頻繁；另一方面金三銀四周期下需求回暖態(tài)勢(shì)不充足，旺季有較大落空可能。西南電價(jià)高企和減產(chǎn)影響下，供給重心持續(xù)轉(zhuǎn)移至西北；消費(fèi)端多晶硅需求增速穩(wěn)步放緩，有機(jī)硅需求隨著下游補(bǔ)庫(kù)結(jié)束后幾無(wú)新單出現(xiàn)，開(kāi)始等待終端響應(yīng)，板塊重心承壓。目前在港口累庫(kù)的節(jié)奏內(nèi)，市場(chǎng)偏向低價(jià)出貨的氛圍，幾無(wú)反彈動(dòng)力、延續(xù)弱穩(wěn)為主。

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