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去年以來(lái)，全國(guó)各地疫情散發(fā)，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)造成比較大的影響，尤其是終端醫(yī)院診療受到較大的負(fù)向影響；同時(shí)由于疫情封控，人員感染等因素，行業(yè)的生產(chǎn)、研發(fā)、銷售等也受到不同程度的影響，隨著病毒變異呈現(xiàn)的新特征，國(guó)家防疫政策相應(yīng)優(yōu)化，疫情整體在去年年底達(dá)到高峰，而隨著各地感染的大幅降低，疫后復(fù)蘇成為醫(yī)藥乃至于整個(gè)板塊的關(guān)注主線。

疫后復(fù)蘇是今年醫(yī)藥的重要投資主線。如果說(shuō)2020-2022年醫(yī)藥主要投資邏輯是疫情條線，那么2023年開(kāi)始疫后復(fù)蘇可能是醫(yī)藥最大的主旋律之一，尤其是在2022年2季度開(kāi)始，醫(yī)藥行業(yè)明顯因疫情受損的背景下。比較而言，醫(yī)藥復(fù)蘇相對(duì)于其他全行業(yè)的復(fù)蘇，可能更具備優(yōu)勢(shì)：首先最大的優(yōu)勢(shì)是醫(yī)藥需求、消費(fèi)剛性而帶來(lái)的需求恢復(fù)彈性，這決定了即使受到疫情影響，短期抑制了診療意愿，這部分需求不會(huì)消失只是時(shí)間上延遲，這部分需求有較強(qiáng)的疫后回補(bǔ)的訴求，比較典型的包括擇期手術(shù)等；其次在支付端，醫(yī)藥診療及消費(fèi)快速回升也有較強(qiáng)的支撐，一方面過(guò)去幾年時(shí)間醫(yī)院診療服務(wù)的下降，醫(yī)?；鸨３至己玫倪\(yùn)營(yíng)狀態(tài)，醫(yī)?；甬?dāng)期結(jié)余率不斷創(chuàng)新高，這也為去年以來(lái)的集采降價(jià)及創(chuàng)新藥談判降幅緩和奠定了基礎(chǔ)，同時(shí)也為后續(xù)醫(yī)院端診療恢復(fù)等提供了良好的支付支撐。另一方面，由于醫(yī)療剛需的特征，個(gè)人支出在消費(fèi)支出中更具比較優(yōu)勢(shì)，因而在整體的大消費(fèi)復(fù)蘇中，消費(fèi)醫(yī)療復(fù)蘇更具有彈性。

從診療復(fù)蘇到泛復(fù)蘇。除了典型診療復(fù)蘇以外，醫(yī)藥其他行業(yè)也具備復(fù)蘇的邏輯，比如市場(chǎng)關(guān)注度較高的創(chuàng)新藥及CXO，今年以來(lái)創(chuàng)新藥行業(yè)漲幅居于醫(yī)藥細(xì)分行業(yè)前列，除了外圍美聯(lián)儲(chǔ)加息整體進(jìn)入后程，持續(xù)緩解，帶來(lái)估值提升、國(guó)內(nèi)藥企研發(fā)及海外授權(quán)等不斷推進(jìn)、支付端改善等因素，也有院內(nèi)用藥復(fù)蘇、研發(fā)復(fù)蘇的大邏輯支撐。與創(chuàng)新藥相比，CXO的復(fù)蘇鏈條可能更長(zhǎng)一些，CXO首先復(fù)蘇的是疫情對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)端的沖擊，由于CXO對(duì)人力資源依賴度比較高，疫情期間研發(fā)，項(xiàng)目交付均因?yàn)橐咔槭艿捷^為明顯的影響，但隨著科研人員的迅速恢復(fù)到崗，項(xiàng)目推進(jìn)及交付迅速恢復(fù)，因?yàn)檫@部分對(duì)業(yè)績(jī)影響可能相對(duì)較小一些，更大的復(fù)蘇在于：由于疫情干擾，投融資下降，創(chuàng)新藥行業(yè)投入謹(jǐn)慎，而隨著疫情因素的降低，終端診療等的恢復(fù)，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)投入預(yù)期變得樂(lè)觀，后續(xù)投融資有望觸底反彈，投融資的恢復(fù)及研發(fā)投入的提升則將傳導(dǎo)到CXO的訂單，因而CXO的訂單也有望逐步恢復(fù)，進(jìn)而提振業(yè)績(jī)。

總的來(lái)說(shuō)，復(fù)蘇將是醫(yī)藥板塊今年最大的主題之一，從復(fù)蘇到泛復(fù)蘇，將孕育較好的投資機(jī)會(huì)，建議積極關(guān)注醫(yī)藥板塊今年的復(fù)蘇機(jī)會(huì)。

（作者：摩根士丹利華鑫基金管理有限公司研究管理部 潘海洋）

關(guān)鍵詞： 人力資源 相對(duì)于其他 較為明顯 尤其是在