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南華期貨:中國(guó)1月PMI怎么看?有色影響幾何?

文章來(lái)源:新浪網(wǎng)  發(fā)布時(shí)間: 2023-02-01 09:03:01  責(zé)任編輯:cfenews.com
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南華研究院 夏瑩瑩Z0016569張冰怡F03099601

新年伊始,中國(guó)1月PMI數(shù)據(jù)公布,1月制造業(yè)PMI指數(shù)錄得50.1,非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)PMI錄得54.4和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)錄得52.9,環(huán)比改善均非常明顯,非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)的回升帶來(lái)主要貢獻(xiàn)。橫向比較,非制造業(yè)的景氣度得到大幅度地回升。

制造業(yè)PMI

1月制造業(yè)PMI錄得50.1,重新站到榮枯線以上,環(huán)比增3.1,同比持平,制造業(yè)整體從收縮轉(zhuǎn)為環(huán)比小幅擴(kuò)張,景氣度有所回升。但是值得注意的是,PMI指數(shù)的計(jì)算是環(huán)比的概念,體現(xiàn)的是本月相較上月的景氣度變化;12月在疫情感染高峰的影響下,供需兩端均受到比較大的抑制,存在低基數(shù)效應(yīng)。從分項(xiàng)上來(lái)看,新訂單和生產(chǎn)對(duì)于制造業(yè)PMI的改善的貢獻(xiàn)相對(duì)較大。

供需和庫(kù)存:制造業(yè)新訂單PMI錄得50.9,制造業(yè)生產(chǎn)PMI錄得49.8。從分項(xiàng)表現(xiàn)上來(lái)看,新訂單重新進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間,需求有所回升,同比改善;而生產(chǎn)分項(xiàng)雖然依然處于收縮區(qū)間,但環(huán)比增5.2,錄得49.8,說(shuō)明收縮的速度得到明顯放緩,基本可以達(dá)到與上月持平。產(chǎn)出缺口(新訂單-生產(chǎn))轉(zhuǎn)正,需求增加的速度超過(guò)供給,需求短期底部或現(xiàn)。同時(shí),新訂單和產(chǎn)成品庫(kù)存的差值也轉(zhuǎn)為正值,經(jīng)濟(jì)內(nèi)生需求增加,而產(chǎn)出缺口的存在成為下游產(chǎn)成品庫(kù)存依然屬于收縮區(qū)間的原因之一。1月制造業(yè)PMI原材料庫(kù)存錄得49.6,環(huán)比增2.5;結(jié)合供需指標(biāo)來(lái)看,下游需求的回暖尚未完全傳導(dǎo)至上游,我們預(yù)計(jì)2月生產(chǎn)和新訂單分項(xiàng)大概率能夠雙雙站上榮枯線,當(dāng)前庫(kù)存正從前期的主動(dòng)降庫(kù)轉(zhuǎn)為被動(dòng)降庫(kù)。

從業(yè)人員:12月的新冠集中感染潮導(dǎo)致勞動(dòng)力到崗嚴(yán)重不足,12月的從業(yè)人員分項(xiàng)錄得44.8,環(huán)比降2.6。隨著感染高峰過(guò)去,1月的從業(yè)人員PMI為47.7,環(huán)比增2.9,但因1月元旦和春節(jié)雙節(jié)的影響,該分項(xiàng)依然處于收縮區(qū)間,預(yù)計(jì)2月有進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間的可能。

供應(yīng)商配送時(shí)間:制造業(yè)原材料供應(yīng)商配送時(shí)間轉(zhuǎn)頭向上,該指標(biāo)是個(gè)逆指數(shù),說(shuō)明原材料供貨商的配送時(shí)間越來(lái)越短,越順暢,(1-配送時(shí)間)變小,對(duì)制造業(yè)綜合指數(shù)的計(jì)算形成拖累。按照以往的邏輯,經(jīng)濟(jì)越繁榮,物流運(yùn)輸更容易擁堵,則配送時(shí)間越慢。但是當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀下,這套慣用的理論卻并不成立。當(dāng)前配送時(shí)間的加快并不代表著經(jīng)濟(jì)環(huán)比更不景氣。前期在較為嚴(yán)格的疫情防控政策的影響下,物流運(yùn)輸限制非常大,導(dǎo)致供應(yīng)商的配送時(shí)間拉長(zhǎng)。隨著政策優(yōu)化和感染高峰過(guò)去,物流得到比較好的恢復(fù)。同時(shí),恰逢春假,物流運(yùn)輸活動(dòng)減少。

行業(yè)細(xì)分層面,根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布文件,農(nóng)副食品加工、醫(yī)藥、通用設(shè)備、鐵路船舶航空航天設(shè)備等9個(gè)行業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均位于擴(kuò)張區(qū)間,醫(yī)藥制造業(yè)產(chǎn)需增長(zhǎng)明顯,兩個(gè)指數(shù)均升至65.0%以上高位景氣區(qū)間。重點(diǎn)行業(yè)中的高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)和高耗能行業(yè)PMI分別為52.5、50.7、50.9和48.6,較上月增5.1、4.7、4.0和1.2,景氣水平不同程度改善。高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)新訂單指數(shù)分別為55.6、52.3和52.4,高于上月11.2、10.3和8.5個(gè)百分點(diǎn),均升至擴(kuò)張區(qū)間,行業(yè)市場(chǎng)需求有所回暖。

制造業(yè)大、中、小企業(yè)PMI

大、中、小企業(yè)的PMI均有所回升;其中大型企業(yè)的回升幅度相對(duì)較大,環(huán)比增8.7,重回?cái)U(kuò)張區(qū)間且增速較高。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局調(diào)查結(jié)果顯示,大、中、小型企業(yè)中反映勞動(dòng)力供應(yīng)不足的比重均低于11.0%,較上月明顯下降,員工短缺制約生產(chǎn)的情況有所緩解。各個(gè)規(guī)模中,新訂單和生產(chǎn)指標(biāo)的改善是PMI回升的主要拉動(dòng)項(xiàng),尤其是領(lǐng)先指標(biāo)新訂單PMI的大幅度改善,可以視為一個(gè)非常積極的信號(hào)。對(duì)于大型企業(yè)來(lái)說(shuō),新訂單和生產(chǎn)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間,且新訂單增速高于生產(chǎn),說(shuō)明需求增速高于供給;對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō),雖然新訂單和生產(chǎn)依然處于收縮區(qū)間,但是收縮速度明顯放緩,而且兩者也表現(xiàn)出需求增速?gòu)?qiáng)于或和供給增速接近持平的現(xiàn)象,觸底回升可期。

非制造業(yè)PMI

1月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)PMI同環(huán)比改善極為明顯,錄本期得54.4,環(huán)比增12.8,同比增3.3。從數(shù)據(jù)上來(lái)看,非制造業(yè)重新恢復(fù)至榮枯線以上,重新進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間。從其他項(xiàng)來(lái)看,新訂單、供應(yīng)商配送時(shí)間和從業(yè)人員三項(xiàng)同環(huán)比回升較多。建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)的數(shù)據(jù)均傳遞出積極的信號(hào)。

建筑業(yè):建筑業(yè)維持在擴(kuò)張區(qū)間,且在經(jīng)理連續(xù)四個(gè)月的增速放緩之后,出現(xiàn)增速轉(zhuǎn)增的跡象,擴(kuò)張速度較快。從分項(xiàng)上看,新訂單和從業(yè)人員環(huán)比增幅較大,對(duì)建筑業(yè)的高增速起到較好的推動(dòng)。12月新訂單的落下50榮枯線,雖然房地產(chǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)仍低于臨界點(diǎn),1月的改善對(duì)于建筑業(yè)來(lái)說(shuō)有積極的預(yù)期。建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)錄得68.2,較上月增6.7,說(shuō)明隨著相關(guān)政策的提出、落地、生效和推進(jìn),建筑業(yè)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)有相對(duì)樂(lè)觀的預(yù)期。

服務(wù)業(yè):服務(wù)業(yè)的環(huán)比回升,主要由新訂單帶動(dòng),新訂單分項(xiàng)較12月環(huán)比增14.2。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公告,鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、郵政、貨幣金融服務(wù)、保險(xiǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于60.0%以上高位景氣區(qū)間;受疫情影響較大的零售、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均重返擴(kuò)張區(qū)間。

無(wú)論是建筑業(yè)還是服務(wù)業(yè),具有領(lǐng)先性的指標(biāo)——新訂單均給出了樂(lè)觀的信號(hào)。我們預(yù)計(jì)在春節(jié)后的2月,防疫政策優(yōu)化的效果將進(jìn)一步顯現(xiàn),同時(shí)基建、地產(chǎn)相關(guān)的政策的推進(jìn)將促使非制造業(yè)從谷底回升后,短期保持高增速。

1月PMI數(shù)據(jù)對(duì)于有色金屬有何意義?

對(duì)于商品,我們關(guān)注的是預(yù)期差。制造業(yè)PMI預(yù)期值為49.8,公布值為50.1,前值47,預(yù)期差0.3;非制造業(yè)PMI預(yù)期值為52,公布值為54.4,前值41.6,預(yù)期差2.4。截止數(shù)據(jù)公布時(shí),預(yù)期值和前值之間的差往往已經(jīng)被交易了,若預(yù)期差偏離較大,且其他條件不變,盤面會(huì)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。從本次數(shù)據(jù)公布來(lái)看,雖然數(shù)據(jù)整體上給予了積極信號(hào),但是大部分的樂(lè)觀預(yù)期已經(jīng)被交易,從節(jié)前商品和股市的多頭狂歡可見(jiàn)端倪,因此公布后相關(guān)度較高的有色和黑色盤面波動(dòng)不大。

PMI數(shù)據(jù)是有色金屬需求側(cè)景氣度的重要反饋。需求層面我們需要關(guān)注新訂單增速的可持續(xù)性以及庫(kù)存方面的變化。當(dāng)前有色金屬銅、鋁、鋅處于經(jīng)歷低庫(kù)存后逐漸轉(zhuǎn)增的階段,季節(jié)性累庫(kù)的幅度在當(dāng)下尤為重要。前面我們提到,預(yù)計(jì)2月生產(chǎn)和新訂單分項(xiàng)大概率能夠雙雙站上榮枯線,當(dāng)前庫(kù)存或從前期的主動(dòng)降庫(kù)向被動(dòng)降庫(kù)轉(zhuǎn)變。針對(duì)有色金屬來(lái)說(shuō),在之前的幾個(gè)月,我們確實(shí)看到下游因需求不佳,先開始主動(dòng)降庫(kù)。隨著新訂單的回升,若有色下游的高頻數(shù)據(jù)(如鍍鋅板卷產(chǎn)量、庫(kù)存等)出現(xiàn)同樣樂(lè)觀的變化,那么需求的增加將向上傳導(dǎo),將增加出庫(kù)量。而PMI中的庫(kù)存指標(biāo)指的是主要原材料庫(kù)存,有色行業(yè)中對(duì)應(yīng)的是上游庫(kù)存,不同品種的上游供應(yīng)情況存在分化,并不和PMI中的原材料庫(kù)存保持完全一致,這和資源國(guó)的穩(wěn)定性、海外資源依賴度以及生產(chǎn)利潤(rùn)等有很高的關(guān)系。例如,當(dāng)前鋅的單噸冶煉利潤(rùn)(不含28分成)約2000元/噸(利潤(rùn)率大于8%),鋁的冶煉利潤(rùn)約1000-1200元/噸(利潤(rùn)率約6.5%-7%),而銅的長(zhǎng)單冶煉利潤(rùn)約532元/噸(利潤(rùn)率小于1%)、現(xiàn)貨冶煉利潤(rùn)1530元/噸(利潤(rùn)率約2%)。又比如,銅精礦的TC自22年12月開始就進(jìn)入下跌趨勢(shì),而鋅精礦的TC處于流暢的上升趨勢(shì)且有進(jìn)一步上漲的可能。而鋁土礦、氧化鋁對(duì)于鋁錠供給的影響又是另一番邏輯。

因此,對(duì)于有色金屬來(lái)說(shuō),PMI指數(shù)的變化對(duì)于需求側(cè)有更清晰的指向性意義,并且結(jié)合細(xì)分品種的高頻數(shù)據(jù)能過(guò)夠?qū)π枨箢A(yù)期有所指引;而供給側(cè)則因品種而異。

重要申明:本報(bào)告內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供學(xué)習(xí)和參考,不構(gòu)成任何投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn),投資需謹(jǐn)慎。

關(guān)鍵詞: 從業(yè)人員 有色金屬 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 明顯放緩

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