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推薦邏輯：1） 智能電表2022年1-11 月電網(wǎng)中標(biāo)金額已達(dá)11億，業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)外雙輪驅(qū)動(dòng)；2）光伏運(yùn)營(yíng)自持已達(dá)1.6GW，在手已核準(zhǔn)資源增至3.4GW，儲(chǔ)備資源超6GW，22 年EPC 業(yè)務(wù)有望受益組件降價(jià)而加快儲(chǔ)備資源開(kāi)發(fā)，布局TOPCon 光伏電池生產(chǎn)，計(jì)劃2023M7 和2024M3 各投產(chǎn)6GW 產(chǎn)能；3）儲(chǔ)能上游方面億緯林洋年產(chǎn)10GWh 儲(chǔ)能電池項(xiàng)目已如期投產(chǎn)，中游公司專注“3S”融合儲(chǔ)能系統(tǒng)集成解決方案，先后中標(biāo)能建2.7 億訂單及預(yù)中標(biāo)中電國(guó)際5 億訂單，下游以“集中式共享儲(chǔ)能電站”發(fā)展建立合作，2022H1 公司純儲(chǔ)備資源超4GWh。 智能電表：穩(wěn)健發(fā)展，內(nèi)外雙修打開(kāi)空間。國(guó)網(wǎng)十四五期間投資額將超2.9 萬(wàn)億元，打開(kāi)智能電表市場(chǎng)增長(zhǎng)空間，21 年國(guó)網(wǎng)招標(biāo)智能電表金額上，公司占比3.3%，位居前列。公司電網(wǎng)中標(biāo)額有所提升，由20 年7.2 億元增至21 年的9.3 億元，22 年1-11 月總中標(biāo)額已達(dá)11.0 億元，21 年業(yè)務(wù)毛利率為26%，較為穩(wěn)定。智能電表境內(nèi)外雙輪驅(qū)動(dòng)，21 年電表境外業(yè)務(wù)營(yíng)收6.0 億元，占比30%。 光伏運(yùn)營(yíng)及EPC：自持項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，EPC 建設(shè)有望提速，拓展TOPCon 光伏電池生產(chǎn)。17-21 年公司光伏并網(wǎng)裝機(jī)量由1.3GW 穩(wěn)增至1.6GW，在手已核準(zhǔn)裝機(jī)量由0.6GW 快增至3.4GW，儲(chǔ)備光伏項(xiàng)目超6GW；高電價(jià)推動(dòng)發(fā)電業(yè)務(wù)高毛利率保持70%左右。EPC 業(yè)務(wù)由于組件價(jià)格高企有所停滯，2020-2021 年EPC 項(xiàng)目投資由21 億元降至9 億元，當(dāng)期投入金額由12 億降至4.2億，當(dāng)期工程收入由15.3 億降至3.5 億元，受益于組件價(jià)格下降，23 年增速有望回升，公司以“開(kāi)發(fā)+EPC+運(yùn)維”模式與央國(guó)企合作，21 年業(yè)務(wù)毛利率達(dá)16%， 處于同行較高水平。公司拓展TOPCon 光伏電池生產(chǎn)，計(jì)劃2023M7 和2024M3 各投產(chǎn)6GW 產(chǎn)能。 儲(chǔ)能：項(xiàng)目如期投產(chǎn)，訂單充足助力成長(zhǎng)。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)上下游產(chǎn)業(yè)布局，上游合資的億緯林洋（持股35%）主營(yíng)磷酸鐵鋰儲(chǔ)能電芯生產(chǎn)，年產(chǎn)能10GWh，21年11 月第一條產(chǎn)線正式投產(chǎn)；中游合資的林洋億緯儲(chǔ)能（持股85%），專注“BMS+PCS+EMS”的3S 融合儲(chǔ)能系統(tǒng)集成解決方案， 2022 年已中標(biāo)（包含預(yù)中標(biāo)）7.7 億元；下游方面公司以“集中式共享儲(chǔ)能電站”模式與多加能源公司、政府等形成合作關(guān)系，2022H1 末公司儲(chǔ)能儲(chǔ)備資源超4GWh。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司22-24 年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR 達(dá)20.0%，我們給予公司23 年22 倍PE，目標(biāo)價(jià)13.86 元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：組件價(jià)格不及預(yù)期；光伏建設(shè)不及預(yù)期；儲(chǔ)能及海外訂單不及預(yù)期，TOPCon 光伏電池項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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