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鐵建重工是國內(nèi)掘進機裝備頭部廠商，在軌道交通設備、鉆爆法隧道施工設備、煤礦施工設備、高端農(nóng)業(yè)機械等諸多高端裝備領域也打造了產(chǎn)品矩陣并擁有一定品牌影響力。我們認為，公司立足研發(fā)，新品儲備豐富，通過新業(yè)態(tài)向服務型高端制造企業(yè)轉(zhuǎn)型，有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。首次覆蓋，給予“買入”評級。 公司概況：國內(nèi)領先的高端裝備企業(yè)。公司成立于2006 年，歷經(jīng)十余年，打造了全斷面隧道掘進機系列、鉆爆法隧道施工裝備系列、軌道交通設備系列等，多項成果填補全球/國內(nèi)技術空白。運作模式上，公司對標準化產(chǎn)品實施庫存式生產(chǎn)組織，對定制化產(chǎn)品實施項目制和訂單式生產(chǎn)組織，以直銷為主，還為客戶提供租賃服務和各類售后服務。2021 年公司收入/歸母凈利潤分別為95.17 億/17.36 億元，綜合毛利率/凈利率分別為32.38%/18.24%。2022Q1-Q3 公司實現(xiàn)營收78.17 億元（同比+8.8%），實現(xiàn)歸母凈利潤14.04 億元（同比+8.6%）。 行業(yè)分析：下游行業(yè)寬廣穩(wěn)定，特種專業(yè)裝備迎發(fā)展契機。（1）掘進裝備市場： 2021 年我國城軌在建里程超過6,096 公里，新增運營里程超1,168 公里，創(chuàng)歷史新高。城軌被納入“新基建”七大領域之一，在“十四五”期間有望持續(xù)發(fā)展。此外，地下綜合管廊建設及后市場擴容也有力助推行業(yè)發(fā)展。公司全斷面隧道掘進機市場份額躋身國內(nèi)市場TOP2，與中鐵工業(yè)形成寡頭競爭格局，將充分受益于行業(yè)發(fā)展。（2）軌道交通設備市場：2021 年底我國鐵路/高鐵營業(yè)里程約為15.0 萬/4.0 萬公里，根據(jù)《國家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》，到2035年我國鐵路/高鐵網(wǎng)規(guī)模將達20 萬/7 萬公里左右，進入平穩(wěn)建設期。道岔+扣件市場規(guī)模超百億，預計未來將在新增+更換需求推動下保持穩(wěn)健增長。公司在道岔市場市占率約為25%，而在扣件市場位居前5。（3）特種專業(yè)裝備市場：2020年11 月，川藏鐵路雅安至林芝段開工建設，該段全長1011 公里中，橋梁與隧道總長約958 公里，隧道總長838 公里，橋隧比達到95%，對鉆爆法隧道施工裝備需求較大。根據(jù)公司招股說明書披露，2018-2020 年公司鑿巖臺車市場份額超60%。此外，煤礦掘進機械化水平提高和高端農(nóng)業(yè)機械普及與國產(chǎn)替代，均為公司產(chǎn)品的推廣應用帶來新的機遇。 公司分析：依托研發(fā)平臺優(yōu)勢，品類擴張不斷延展。公司重視研發(fā)投入，研發(fā)費用率在行業(yè)中處于較高水平，2021 年研發(fā)費用率為7.12%。截至2021 年底，公司研發(fā)設計人員占比28.60%，新增授權(quán)專利346 件，累計專利總數(shù)為 1,554件。公司盾構(gòu)機、鑿巖臺車等產(chǎn)品品質(zhì)行業(yè)領先。公司以核心技術為依托，開展了多個科研項目，目前各業(yè)務板塊在研項目眾多，新產(chǎn)品儲備充足。 風險因素：宏觀經(jīng)濟及行業(yè)政策變化對公司經(jīng)營和盈利影響的風險；零部件、原材料價格波動或供貨中斷的風險；技術升級替代和技術流失風險；在研項目進展不及預期、新產(chǎn)品市場拓展不及預期的風險；關聯(lián)交易規(guī)模較大、占比較高的風險；客戶集中度較高的風險；開拓新業(yè)務及新市場的風險；市場競爭加劇風險。 投資建議：公司是國內(nèi)掘進機裝備頭部廠商，在軌道交通設備、鉆爆法隧道施工設備、煤礦施工設備、高端農(nóng)業(yè)機械等諸多高端裝備領域也打造了產(chǎn)品矩陣并擁有一定品牌影響力。我們認為，公司立足研發(fā)，新品儲備豐富，通過新業(yè)態(tài)向服務型高端制造企業(yè)轉(zhuǎn)型，有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。綜上，我們預測公司2022-2024 年經(jīng)營收入為106.2 億、128.0 億、148.7 億元，預測公司2022-2024年歸母凈利潤為19.2 億、22.2 億、24.7 億元。我們選取同屬掘進機裝備領域的中鐵工業(yè)、以及工程機械領域的中聯(lián)重科作為可比公司，兩家公司2023 年平均PE 為9 倍（wind 一致預期）、平均PEG 為0.4 倍（wind 一致預期），考慮到公司在國內(nèi)掘進設備領域的龍頭地位，我們給予公司2023 年12X PE估值、2023年0.7X PEG 估值，對應目標價為5 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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