(資料圖)

核心觀點： 預(yù)計2031 年零添加醬油收入114 億元，千禾有望維持龍頭地位。（1）零添加醬油：2021 年收入約20 億元，預(yù)計2031 年收入114 億元。 假設(shè)如下：隨著健康化消費升級和價格帶豐富，零添加價格帶由超高端(終端價29.9 元/L+，對應(yīng)中產(chǎn)階級)延伸至中高端(終端價17.9 元/L+，對應(yīng)全消費人群)，預(yù)計零添加在目標人群滲透率不變。（2）競爭格局：千禾21 年市占率30%，先發(fā)優(yōu)勢明顯，有望維持龍頭地位。 千禾具備優(yōu)秀機制，發(fā)展?jié)摿Υ蟆⒂芰τ型纳啤?1 年千禾剔除一次性損益后的ROE 為15.27%，低于海天(30%+)和中炬(20%+)。 伴隨品牌力提升和規(guī)模效應(yīng)增強，千禾ROE 有望提升至20%+。千禾具備優(yōu)秀機制，高管、銷售團隊和經(jīng)銷商激勵高于行業(yè)平均水平，發(fā)展?jié)摿Υ蟆＃?）品牌：商超品牌力領(lǐng)先，品牌認知基本等于零添加。 （2）產(chǎn)品：主打零添加實現(xiàn)差異化競爭，高鮮走量。（3）渠道：商超渠道穩(wěn)健發(fā)展，22 年開始在家庭傳統(tǒng)渠道開啟新一輪擴張。 低價零添加推動新一輪渠道擴張，千禾業(yè)績有望維持高增長。（1）西南大本營：收入占比53%，區(qū)域渠道和品牌優(yōu)勢明顯，預(yù)計未來3 年復(fù)合增長15%。（2）外埠市場：收入占比47%，預(yù)計商超/家庭傳統(tǒng)/餐飲占比約85%/10%/5%，預(yù)計未來3 年復(fù)合增長25%+。商超渠道穩(wěn)健增長，家庭傳統(tǒng)渠道貢獻主要增量：22 年依靠低價零添加和高性價比產(chǎn)品開始擴張。高渠道利潤率保障招商鋪貨順利進行，產(chǎn)品高性價比、終端網(wǎng)點渠道利潤率高、渠道管理加強有望助力形成較好動銷。 盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計22-24 年公司收入22.55/27.03/32.49 億元，同比增長17.10%/19.88%/20.22%；歸母凈利潤2.84/3.87/5.26億元，同比增長28.47%/35.92%/36.13%；對應(yīng)PE 估值60/44/33 倍。 給予公司23 年P(guān)E 估值50 倍，合理價值20.17 元/股，維持買入評級。 風險提示。疫情持續(xù)反復(fù)。行業(yè)競爭加劇。渠道擴張不及預(yù)期?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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