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核心觀點：　　中國銀行發(fā)布2022 年三季度報告，我們點評如下：前三季度累計營收、PPOP 和歸母凈利潤同比分別增長2.58%、2.23%、5.85%，分別較22H1變化-0.81pct、0.43pct、-0.46pct，從業(yè)績驅(qū)動來看，規(guī)模增長、撥備計提、有效稅率降低是主要正貢獻(xiàn)，息差、中收和其他收支形成一定拖累?！　∑渲?2Q1~3 中收同比負(fù)增7.58%，除了上年同期基數(shù)高以外，預(yù)計是受到資本市場低迷影響，代理業(yè)務(wù)收入有所下滑?！　〈尜J高增，息差回升持續(xù)。22Q3 末公司凈息差1.77%，同比上升5bp，較22H1 回升1bp。資產(chǎn)端，公司22Q3 末生息資產(chǎn)較年初增長7.0%，其中貸款較年初增長10.8%，增量高于去年同期，貸款占生息資產(chǎn)比重提高至62.6%，較22H1 上升0.32pct，達(dá)到近年來最高水平。從定價維度來看，根據(jù)我們測算，中行22Q1~3 生息資產(chǎn)收益率較22H1 提升6bp，或是由于三季度零售貸款投放較好，信貸量價雙優(yōu)，為息差回升提供支撐。負(fù)債端，公司自去年以來持續(xù)以全量資產(chǎn)經(jīng)營理念、場景生態(tài)建設(shè)推動存款增長，負(fù)債質(zhì)量提升。22Q3 末計息負(fù)債較年初增長8.2%，其中存款較年初增長10.0%，增量高于上年同期，存款占計息負(fù)債比重提高至79.6%，較22H1 提升0.32pct。根據(jù)測算，22Q1~3 計息負(fù)債成本率上升4bp，預(yù)計存款定期化趨勢仍在，但個人貸款需求回暖帶動資產(chǎn)端收益率回升，全年息差有望保持穩(wěn)定?！　≠Y產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。22Q3 末，不良率1.31%，較22H1 下降3bp；撥備覆蓋率188.68%，較22H1 上升5.42pct，資產(chǎn)質(zhì)量總體呈穩(wěn)中向好的態(tài)勢，風(fēng)險抵補能力依然較強。測算22Q1~3 年化不良凈生成率0.53%，較22H1 下降5bp，不良生成壓力緩釋。公司持續(xù)完善全面風(fēng)險管理架構(gòu)，對不良項目進行集中和分層管理，分類施策、重點突破，持續(xù)提升處置質(zhì)效，拓寬處置渠道，加大不良資產(chǎn)清收化解力度，未來資產(chǎn)質(zhì)量有望繼續(xù)保持穩(wěn)定?！　∮A(yù)測與投資建議：預(yù)計22/23 年歸母凈利潤增速5.97%/6.51%，EPS 為0.74/0.79 元/股，BVPS 為7.05/7.66 元/股，當(dāng)前A 股股價對應(yīng)22/23 年P(guān)B 為0.43X/0.40X。公司著力促進國內(nèi)商行“一體”，全球化綜合化“兩翼”協(xié)同發(fā)展，深耕科技、綠色、普惠、跨境、消費、財富、供應(yīng)鏈、縣域八大金融重點領(lǐng)域，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型潛力較大。參考行業(yè)估值，給予A 股22 年0.6 倍PB，合理價值4.23 元/股，按照當(dāng)前AH 溢價比例，H 股合理價值3.59 港幣/股（采用港幣兌人民幣匯率0.9134），均維持“買入”評級?！　★L(fēng)險提示：（1）經(jīng)濟超預(yù)期下滑；（2）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（3）疫情反復(fù)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控超預(yù)期。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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