天風(fēng)證券股份有限公司楊松,張雪近期對東誠藥業(yè)(002675)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《核藥研發(fā)銷售持續(xù)推進(jìn)，主營業(yè)務(wù)經(jīng)營向好》，本報告對東誠藥業(yè)給出買入評級，當(dāng)前股價為14.99元。

(相關(guān)資料圖)

東誠藥業(yè)(002675)

事件:

2023年4月29日，公司同時發(fā)布2022年年報和2023年一季度報。2022年實現(xiàn)營業(yè)收入35.83億元，同比下降8.41%，歸母凈利潤3.07億元，同比增長102.75%，扣非歸母凈利潤2.88億元，同比增長121.33%。2023年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入8.51億元，同比下降3.32%，歸母凈利潤5010.66萬，同比下降8.77%，扣非歸母凈利潤4238.92萬，同比下降21.01%。

點評:

2023年Q1收入小幅下降，重點核藥板塊增長穩(wěn)定

2023年Q1原料藥板塊實現(xiàn)收入4.13億元，同比下降21.90%，主要系需求量下降所致。制劑板塊，注射用那屈肝素鈣實現(xiàn)收入9121.00萬元，同比下降7.40%，主要系廣東集采導(dǎo)致價格下降所致；注射用氫化可的松琥珀酸鈉實現(xiàn)收入4727.00萬元，同比增加447.59%，主要系需求量增加所致。核藥板塊FDG注射液實現(xiàn)收入1.06億元，同比增長25.77%，锝標(biāo)記藥物實現(xiàn)收入2364.00萬元，同比增加8.87%，云克注射液實現(xiàn)收入5501.00萬元，同比增加18.47%，主要系醫(yī)院診療恢復(fù)正常，銷售量增加所致。

2022年毛利率平穩(wěn)提升，2023年Q1各項費用持續(xù)增長

2022年原料藥相關(guān)產(chǎn)品毛利率24.08%，同比大幅提升7.25pct，帶動公司毛利率同比提升1.99pct，達(dá)到42.94%。2023年Q1公司銷售費用率19.40%，同比提升5.03pct，主要系制劑及核藥業(yè)務(wù)增加導(dǎo)致市場費用增加所致；研發(fā)費用率5.56%，同比提升1.32pct；管理費用率9.12%，同比提升2.98pct，主要系收購股權(quán)相關(guān)的費用支付影響所致。

核藥板塊多管線研發(fā)成果顯著，助力公司擴(kuò)大產(chǎn)品覆蓋范圍

核藥板塊，公司以藍(lán)納成為完全創(chuàng)新核藥研發(fā)平臺，提前布局行業(yè)前沿核藥品種，重點在研產(chǎn)品177Lu-LNC1003注射液已取得FDA臨床批準(zhǔn)；錸[188Re]依替膦酸鹽注射液正在出具臨床總結(jié)報告；99mTc標(biāo)記替曲膦產(chǎn)品已完成中檢院現(xiàn)場檢驗；Tau蛋白正電子攝影示蹤劑正在進(jìn)行Ⅲ期臨床試驗；氟[18F]思睿肽注射液已完成Ⅰ期臨床試驗；氟化鈉注射液骨掃描顯像劑正在進(jìn)行臨床總結(jié)等工作。

盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為37.07/39.58/42.50億元（2023/2024前值分別為45.72/51.00），歸母凈利潤分別為4.30/4.99/5.99億元（2023/2024前值分別為4.79/5.97），下調(diào)原因系公司核藥研發(fā)2023年投入持續(xù)加大，對短期凈利潤有一定影響，維持“買入”

評級。

風(fēng)險提示：原材料采購及價格波動風(fēng)險、藥品研發(fā)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險、核藥業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、營銷團(tuán)隊穩(wěn)定性風(fēng)險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國聯(lián)證券鄭薇研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為77.6%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.03億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為30.59。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級8家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為19.17。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，東誠藥業(yè)（002675）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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