中庚基金副總經理兼首席投資官、中庚港股通價值18個月封閉股票基金的擬任基金經理丘棟榮進日開啟線上直播，針對港股市場投資機遇與風險、新基金的特色及后續(xù)操作思路以及低估值價值策略等問題進行了解讀。

以下為中庚基金官方微信公眾號整理的直播核心內容。

港股市場當前仍處于低估區(qū)間

(資料圖片)

港股市場其實是波動性比較大的市場，過去兩年的表現(xiàn)可以說是較為典型的熊市狀態(tài)。把時間拉到更長的維度來看，2008年以來給投資者帶來的回報，相較于其他市場的表現(xiàn)也并不亮眼。我們認為主要有三個方面的原因：

第一，跟基本面尤其是經濟周期和投資周期是相關的。因為香港市場的大部分資產都是中國資產，或者是跟中國基本面相關度非常高的資產。過去兩年正好是我國地產和投資周期下行，在這樣的背景之下，相關產業(yè)和公司的基本面風險相對來說是比較高的，反映到盈利和利潤增長上也能看出來。

第二，疫情以及防控政策。由疫情和防疫所帶來的相關對經濟和消費的負面影響，一方面反映到了基本面及經濟增長和行業(yè)的盈利水平上。另外一方面反映到了投資者的預期和估值上，尤其是海外投資者的預期和估值上。

第三，跟美聯(lián)儲加息相關。由于我國香港市場是離岸市場，它的定價是以美元和美元的流動性為基礎，海外投資者的比例也比較高，外資的流出影響也比較大。而在過去的一年多時間里，恰好美元的流動性處于加息周期，利率水平上升很快，對于香港市場，尤其是高估值股票的負面影響比較大，導致了香港市場的估值在持續(xù)下跌。

當然不同的估值指標結果會不一樣。但即便是經過了過去兩個多月的反彈，現(xiàn)在的恒生指數(shù)如果以PB來算，仍然處于最低的10%的分位數(shù)；以PE來算，大概也處于最低的1/4分位數(shù)的水平，仍然是一個非常低估的狀況。

我們之所以會嘗試在兩個月之前去申報中庚港股通價值18個月封閉股票基金這只產品，是因為我們認為在這樣的一個估值和定價的背景之下，長期吸引力是存在的。

港股市場或已步入反彈右側，

市場配置機會顯現(xiàn)

除了港股市場的長期吸引力，當前更重要的是，我們所看到的很多關鍵因素都發(fā)生變化，甚至是反轉。

首先，從經濟周期角度來看，我們認為經濟周期的下行趨勢和見底狀況有可能已經發(fā)生，尤其是包括房地產投資在內的投資需求，有可能在2023年有明顯回升。如地產周期已經釋放了較充分風險，在積極的政策支持疊加疫情的放松，我們認為需求或會有明顯的回升。這里面既包含了政策的力量，也包含了周期本身的力量。

其次，疫情防控政策，在過去的一兩個月之內發(fā)生了重大的轉變。我們認為對于經濟的影響也會有很大的變化，之前政策所影響的消費和大量需求，有可能會在疫情完全正常化之后有明顯的回升和復蘇。預期政策將會更積極，對于經濟前景應展開一定程度的想象。這里面既包含了消費，也包含了跟投資相關的很多需求。尤其是基于海外經濟體在疫情徹底開放之后都呈現(xiàn)出了需求的明顯回升。我們對這方面的看法也很積極。

第三，跟海外流動性有關，也跟外資對中國資產的風險定價有關。有可能在未來的一段時間里，最樂觀的情況是最悲觀的時候已經過去。

上述三個因素的解除，實際上市場有可能已走到了反彈的右側，我們認為這是一個比較好的投資機會。

港股市場充滿了大量優(yōu)質資產，

重點關注三個方面

從產業(yè)以及自下而上的行業(yè)角度來看，港股市場其實充滿了大量的優(yōu)質資產，這些優(yōu)質資產正在以非常低的價格被交易。同時，這些資產本身的基本面有很好的盈利彈性，或者是有不錯的成長性，而這樣的產業(yè)和公司是吸引我們愿意進入到這個市場最重要的原因。

我們認為，這種機會不是結構性的，它不只是某些低估值的行業(yè)很便宜，這種便宜和低估的狀況是廣泛存在的，既包括傳統(tǒng)的價值型行業(yè)，也包括一些成長型行業(yè)，甚至包括一些創(chuàng)新型的產業(yè)。自下而上來看，至少有三個領域對我們來說是非常有吸引力的。

第一類是代表中國傳統(tǒng)經濟的優(yōu)質公司，這些公司很多在2007年之前就已經在香港上市了，屬于是當時中國最好的公司，既包括了傳統(tǒng)產業(yè)里的金融、地產、資源、煤炭、石油，也包含了像電信、移動等優(yōu)質運營商公司。這些公司尤其是傳統(tǒng)產業(yè)里最中堅的力量，它們的盈利能力、抗風險能力是很強的，還有成長性。在中國經濟復蘇的背景之下，盈利甚至還有一定的彈性。而這些公司在香港市場的交易價格、估值是非常便宜的，很多公司估值方面低于1倍PB，個位數(shù)的PE（甚至是5倍以下PE），以及10%以上的分紅收益率。這對我們來說是非常有吸引力的一種高質量、低風險、低估值、高分紅和高預期回報的資產。

第二類是代表新興產業(yè)和新興力量的公司，包括互聯(lián)網、科技、醫(yī)藥、新興消費以及部分新興創(chuàng)新型公司等，還包括近幾年在海外上市的部分中概股公司回流到香港市場。這些公司可能是中國經濟體里最具活力、最具創(chuàng)造力的新興力量。這些公司在兩年之前的價格估值是很高的，而在當前看其價格、估值跌了很多，已進入到相當?shù)偷乃?。這不只是相對于歷史，相對于未來的增長預期，甚至相對于全球來看都是非常便宜的。而這種便宜還建立在重要基礎之上：這些公司在未來具有非常好的成長潛力，比如其中的互聯(lián)網公司可能是最能夠代表中國消費需求和消費增長的力量，而部分醫(yī)藥、科技、創(chuàng)新型的公司，它們盈利的成長性也很值得去挖掘。

第三類是A股或者說內地資產里沒有的資產，這些資產可能不是中國境內的公司，但它們的業(yè)務本身跟中國的宏觀經濟、中國的需求，甚至是中國的防疫政策是密切相關的。這類公司的價格、估值之前也跌得比較多，也處于比較有吸引力的狀況。同時這樣的盈利特征以及產業(yè)特征相對于A股來說，具有很強的稀缺性和互補性，這對于組合來說，也有不錯的配置價值。

所以，從產業(yè)和自下而上的角度來看，我們認為港股的機會可能是系統(tǒng)性及戰(zhàn)略性的。

港股市場相比A股有自身風險，

需更高風險管理要求

與投資機會相伴而存的必然是風險，我們對于港股市場風險的看法，主要在三個方面。

第一，港股市場本身的風險和波動性是比較大的，同時它的交易機制不像A股有漲跌停板的限制，作為一個純粹的（港股）產品來說波動性會比較大。港股市場由于沒有漲跌停板的限制，也沒有足夠的散戶緩沖墊，所以一旦出錯，或者一旦踩到雷，雖然占組合的比例很小，但出現(xiàn)絕對虧損的幅度是很大的，最終有可能會歸零。

第二，在港股市場上想要獲得阿爾法或者超額收益的難度是比較高的。一方面港股市場以機構為主，競爭激烈，想要獲得超額收益的難度和挑戰(zhàn)比較高。另一方面，港股市場的上市公司或者上市公司的大股東和產業(yè)資本，以及為它們服務的投行，在定價和交易上有比較明顯的優(yōu)勢，在交易制度上有非常明顯的便利性，這些交易制度可能對于中小股東不是那么友好。另外，香港市場有大量的對沖基金，這些機構不只可以做多也可以做空，所以它的定價效率是非常高的。一旦出現(xiàn)問題和錯誤，不只會被賣出，甚至會被做空機構做空。所以在交易對手方面不只是其他機構，還要跟對沖基金之間做一些競爭。在這樣的環(huán)境之下，想要獲得超額收益，挑戰(zhàn)和難度是非常大的。為此中庚基金投資團隊也做了非常充足的準備，但即便如此，我們也認為要想獲得像A股這樣的超額收益難度非常大。

第三，時機上的風險。時機其實是很難抉擇的，短期內市場的風險是有所累積的，但即便如此，我們還是認為目前的吸引力仍然是存在的。即便市場有所反轉、有所反彈、有所上漲，它可能只是從兩倍標準差以下的低估到一倍標準差以下的低估，還是處于一個低估的狀態(tài)，還是有吸引力的。同時，我們相信基本面的復蘇和回升是在持續(xù)的，我們相信有機會在春節(jié)之后以及兩會之后得到驗證。

中庚基金在港股投資方面具備的優(yōu)勢

我們認為對港股市場要充滿敬畏。在港股要獲得阿爾法其實是比較困難的，充滿挑戰(zhàn)，所以我們嘗試在兩個方面建立優(yōu)勢。

第一，作為本土投資者，我們希望利用自己對于本土資產基本面、風險，以及成長性的深刻理解，建立起競爭優(yōu)勢，這是更為重要的。

第二，還是堅持低估值的價值投資策略，從足夠的安全邊際和足夠的絕對回報這兩個角度去思考，是不是可以建立起優(yōu)勢。從過去的兩年來看，即便兩年前進入港股市場時表現(xiàn)的不是特別好，但基于我們低估值的戰(zhàn)略投資思路，所涉及的領域，不管是資源、能源，還是互聯(lián)網，大部分領域最終還是有絕對收益的，也獲得了一些相對收益和一點阿爾法。當然，這也可能跟過去兩年的市場風格有關，甚至也存在運氣的成分，所以我們希望堅定堅持我們的低估值價值投資策略體系，積淀并優(yōu)化我們構筑起的優(yōu)勢。

（授權轉載 中庚基金官方微信公眾號）

關鍵詞： 超額收益 有吸引力的 自下而上 優(yōu)質資產