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投資要點(diǎn)： 公司12 月8 日發(fā)布資產(chǎn)收購(gòu)公告，14 日作補(bǔ)充公告：擬投資1.2 億澳元（約5.6 億元人民幣）收購(gòu)卡拉托爾農(nóng)場(chǎng)，位于澳大利亞新南威爾士南部，是Riverina 地區(qū)最大的灌溉農(nóng)場(chǎng)之一，適宜種植棉花、小麥等作物。該農(nóng)場(chǎng)2021 年棉花/小麥產(chǎn)量5005/15658 噸，對(duì)應(yīng)產(chǎn)值7475/3048 萬(wàn)元人民幣，2022 年至今棉花/小麥產(chǎn)量5284/20682 噸，對(duì)應(yīng)產(chǎn)值10422/5990 萬(wàn)元人民幣。2021-2022 年原農(nóng)場(chǎng)持有人僅利用約4000 公頃的灌溉面積種植棉花和小麥，而目前已開(kāi)發(fā)耕種面積為6008 公頃，擴(kuò)大約50%，預(yù)計(jì)年產(chǎn)棉花將超過(guò)7000 噸，如果參照最新澳棉報(bào)價(jià)計(jì)算，僅棉花產(chǎn)值就將近1.4 億元人民幣。 向上游原材料棉花延伸產(chǎn)業(yè)鏈，海外一體化更進(jìn)一步。1）原料端價(jià)格波動(dòng)巨大，布局上游有利于穩(wěn)定盈利水平。國(guó)際棉價(jià)巨幅波動(dòng)，以高等澳棉現(xiàn)貨價(jià)為例，21/7-22/5 期間飆漲71.7%，一改過(guò)去長(zhǎng)期低于國(guó)內(nèi)棉價(jià)的局面，由此也大大壓制了公司21H2 盈利能力，直至22Q3 毛利率已回升至20.9%（+5.4pct）。我們預(yù)計(jì)，當(dāng)前棉花供需新格局將導(dǎo)致國(guó)際高端棉價(jià)總體易漲難跌，公司此舉布局品質(zhì)上等的澳棉資源，能有效保障中游制造環(huán)節(jié)盈利水平。2）極致快反+全程溯源，契合下游品牌客戶對(duì)供應(yīng)鏈的新要求。收購(gòu)?fù)戤呏?，公司將?shí)現(xiàn)“原料-紗線-面料-成衣”完整產(chǎn)業(yè)鏈一體化，部分訂單可靈活調(diào)度全自有產(chǎn)能，最大程度縮短交付周期，也符合下游客戶日益提升對(duì)供應(yīng)鏈全程溯源的嚴(yán)苛要求。 重申公司下游需求獨(dú)立景氣度，且正兌現(xiàn)利潤(rùn)率上行趨勢(shì)。1）短期看，社交商務(wù)服飾需求復(fù)蘇，促進(jìn)外銷訂單旺盛。例如下游客戶中，Uniqlo FY23（21/9-22/8）海外營(yíng)收同比+20%、Ralph Lauren FY23H1（22/4-22/9）營(yíng)收同比+7%；Hugo Boss FY22H1（22/1-22/6）營(yíng)收同比+47%，去庫(kù)存先于運(yùn)動(dòng)品牌，已進(jìn)入需求復(fù)蘇階段。2）中期看，產(chǎn)業(yè)鏈一體化+品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化，驅(qū)動(dòng)盈利上臺(tái)階。22H1 成衣業(yè)務(wù)營(yíng)收22.7 億元（總營(yíng)收占比80%），其中針織成衣?tīng)I(yíng)收12.5 億元（總營(yíng)收占比44%），針織成衣工藝環(huán)節(jié)多于梭織，因此毛利率相對(duì)更高。22Q1-3 逐季扣非凈利率5.1%/7.3%/8.0%，超申萬(wàn)宏源此前預(yù)測(cè)。3）長(zhǎng)期看，持續(xù)做大運(yùn)動(dòng)針織，打開(kāi)成長(zhǎng)上限。公司是FILA 面料、成衣合計(jì)的第一大供應(yīng)商，近年來(lái)也持續(xù)開(kāi)拓李寧、特步等運(yùn)動(dòng)客戶，我們長(zhǎng)期看好國(guó)貨運(yùn)動(dòng)三杰，未來(lái)均有望持續(xù)擴(kuò)大在高成長(zhǎng)中國(guó)運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)中的份額。與此同時(shí)，隨著國(guó)貨運(yùn)動(dòng)供應(yīng)鏈精簡(jiǎn)升級(jí)，也有望孕育出本土國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈成衣龍頭。 全球領(lǐng)先的針?biāo)罂棾梢轮圃忑堫^，持續(xù)深化產(chǎn)業(yè)鏈一體化，維持“買入”評(píng)級(jí)。短期受益于海外社交商務(wù)服飾需求復(fù)蘇，外銷訂單具獨(dú)立景氣度，中期利潤(rùn)率低位起步上行趨勢(shì)正加速兌現(xiàn)，長(zhǎng)期持續(xù)拓展運(yùn)動(dòng)針織下游品牌客戶，打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)上限。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24 年歸母凈利潤(rùn)4.1/5.2/6.3 億元，對(duì)應(yīng)PE 為16/12/10 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：核心客戶訂單減少；國(guó)內(nèi)新建產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；二級(jí)市場(chǎng)財(cái)務(wù)投資風(fēng)險(xiǎn)。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

關(guān)鍵詞： 上行趨勢(shì) 針織成衣 億元人民幣 灌溉面積