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全產(chǎn)業(yè)鏈多點開花，“雞肉＋食品”雙輪發(fā)展。公司近40 年深耕白羽肉雞行業(yè)，實現(xiàn)自主育種、飼料加工、祖代與父母代種雞養(yǎng)殖、種蛋孵化、肉雞飼養(yǎng)與屠宰加工、深加工食品全產(chǎn)業(yè)鏈多點開花，成功利用全產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢平衡養(yǎng)殖周期波動，加速轉型α股。2012-2021 公司營收復合增長率達到15.05%，2021 收入為144.78 億元，歸母凈利潤為4.48 億元，為我國規(guī)模最大的自繁自養(yǎng)自宰一體化白羽雞龍頭企業(yè)。　　白羽雞行業(yè)：雞價有望觸底反彈，食品轉型前景可期。短期看，行業(yè)已磨底2 年，多重因素推動行業(yè)供給加快收緊：1）2022 年5 月起受歐美禽流感、航班停運影響，海外引種受限，在產(chǎn)祖代去化可期；2）行業(yè)盈利分配博弈，屠宰場持續(xù)虧損、養(yǎng)殖端盈利不佳或傳導至種雞環(huán)節(jié)，推動產(chǎn)能去化3）種雞質量不佳行業(yè)或不具備大幅換羽條件，預計難以擾動行業(yè)產(chǎn)能去化節(jié)奏；4）疫情管控加速優(yōu)化，消費回暖后白雞需求有望加速提升，生豬預計中期景氣度保持相對平穩(wěn)，亦有望對雞價形成一定支撐，中期看，祖代至商品代傳導周期約60 周，行業(yè)拐點或在2023H2 到來。長期看，行業(yè)盈利中樞向下游消費端延伸，國內禽肉消費尚有較大增長空間，餐飲市場不斷擴張，養(yǎng)殖企業(yè)布局食品板塊具備產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢，食品轉型大勢所趨?！　★曫B(yǎng)加工板塊：單位盈利水平優(yōu)勢明顯，“圣澤901”打開種雞國產(chǎn)替代新空間。公司一體化布局建立養(yǎng)殖核心優(yōu)勢。1）雞肉產(chǎn)品盈利能力行業(yè)領先：一方面，公司在上游養(yǎng)殖、屠宰環(huán)節(jié)市占率領先且持續(xù)提升，規(guī)模效應顯著，疊加運營管理效率改善，公司單位成本優(yōu)勢明顯且持續(xù)改善；另一方面，基于優(yōu)秀產(chǎn)品品質與大客戶結構等因素，公司雞肉銷售相較行業(yè)均價保持明顯溢價。價格與成本優(yōu)勢疊加下公司盈利能力保持行業(yè)領先。2）“圣澤901”　　國產(chǎn)替代可期：公司花費十數(shù)年培育“圣澤901”白羽肉雞配套系，2022 年6 月首批圣澤901 白羽肉種雞批量供應，目前海外禽流感頻發(fā)引種受限問題突出，有望助力公司加快種雞國產(chǎn)替代節(jié)奏，打開業(yè)績增長新空間?！　∈称钒鍓K：研發(fā)+產(chǎn)品+渠道支撐高成長，發(fā)展業(yè)績增長新引擎。公司深加工業(yè)務近5 年平均毛利率達到25.62%，處于行業(yè)領先地位，2017-2021 公司肉制品銷量從10.9 萬噸增長至22.5 萬噸，CAGR 達20%。產(chǎn)品方面，研發(fā)投入支撐品類不斷豐富，有效滿足客戶多元化需求，疊加產(chǎn)能端加速擴張，推動公司食品板塊銷售規(guī)?？焖僭鲩L，渠道方面，B 端深度綁定大客戶鞏固優(yōu)勢，率先布局央廚模式打開預制菜市場、吸收潛在新客戶；C 端定位家廚小家電系列，通過爆品打造、品牌建設加速發(fā)展，目前已有多個月銷千萬級大單品，未來有望隨線上新零售結構優(yōu)化與大單品銷售額增長迎來爆發(fā)。產(chǎn)品與渠道優(yōu)勢形成正向循環(huán)，食品板塊業(yè)績持續(xù)高增長可期?！　⊥顿Y建議：公司為我國白羽雞行業(yè)龍頭，飼養(yǎng)板塊降本增效成效顯著，“圣澤901”種雞國產(chǎn)替代可期，食品板塊高成長有望持續(xù)，一體化優(yōu)勢助力公司有望獲得穿越養(yǎng)殖周期的高成長性?；谖覀儗Π子痣u周期預期，公司有望在2023-2024 年上行周期實現(xiàn)盈利提升，我們預計公司2022-2024 年實現(xiàn)歸母凈利潤4.8/18.5/19.7 億元，同增6.1%/288.7%/6.4%，對應EPS 分別為0.38/1.49/1.58 元/股，我們認為公司合理市值為389.4 億元，對應目標價31.30 元，對應FY2023 PE 21.07X，首次覆蓋予以“買入”評級?！　★L險提示：雞肉價格大幅波動風險；禽流感等疫病風險；食品業(yè)務擴張不及預期風險?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 全產(chǎn)業(yè)鏈 優(yōu)勢明顯 圣農(nóng)發(fā)展 有望持續(xù)