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事件描述　　公司全資子公司顧家寢具擬以1.61 億元向恒翔投資出售所持有的璽堡家居51%股權（完全剝離），同時恒翔投資股東劉龍濱、劉良冰和劉國彬（即原實際控制人）擬向公司支付5000 萬元業(yè)績承諾補償、被要求在23 年4 月30 日/23 年12 月31 日/24 年4 月30 日前分別支付50%/25%/25%?！　∈录u論　　受海外新冠疫情及美國反傾銷政策加碼等影響，近年璽堡收入及業(yè)績未達承諾水平。璽堡19A/21A/22H1 實現收入8.06/8.13/2.22 億元，凈利潤0.67/0.12/0.02 億元，過去三年收入及業(yè)績未達到恒翔投資股東承諾水平。　　剝離盈利較弱的璽堡有助于公司改善盈利情況、回籠資金及優(yōu)化海外布局。近年璽堡利潤率持續(xù)位于低位，21 年/22H1 僅為1.5%/0.9%，低于同期公司整體（9.3%/10.2%），剝離璽堡將直接優(yōu)化公司整體盈利水平。而鑒于璽堡預期未來仍將受外部多因素擾動影響，剝離璽堡亦將有助于公司進一步優(yōu)化海外布局，更專注于內部品牌運營從而提升盈利能力。本次公司基于1.0 倍PB 確定璽堡51%的出售價為1.61 億元，同時基于降低出售事項不確定性的相關考慮，將恒翔投資股東的業(yè)績補償支付金額由2.28 億元調整至5000萬元，公司最終回收2.11 億元資金。收購璽堡時形成的商譽已于2020 年全額計提?！　蠕N市場在保交付和疫情管控放開后，需求有望回升，公司持續(xù)鞏固龍頭地位。今年以來家居行業(yè)在內外部因素交疊下，或正處于新一輪加速出清階段。展望明年，隨保交付項目的持續(xù)推進，地產竣工有望企穩(wěn)回升，疊加防疫政策方向轉變影響，行業(yè)整體經營環(huán)境將迎逐步改善。公司基于渠道、品牌和產品的競爭力持續(xù)鞏固領先優(yōu)勢，且在面對階段性困難時積極應對，如升級新零售門店、向線下推送新媒體流量、推出加盟商賦能支持政策等，深挖客流，精耕細作。從中長期維度看，公司通過品類拓展（培育床類、定制及功能沙發(fā)等高潛品類）、憑借渠道及供應鏈能力不斷提份額的趨勢或持續(xù)強化?！　⊥怃N市場呈階段性弱景氣，公司內生品牌培育得力，海外布局持續(xù)優(yōu)化，增長提質助力公司穿越周期。今年Q3 起外需整體趨弱疊加去庫影響，外銷市場增長乏力。公司在外延品牌貢獻收入的同時，內生自主品牌快速成長，如顧家內生床具外銷收入表現或已優(yōu)于璽堡。同時，公司持續(xù)強化海外產能布局，優(yōu)化制造、降本提效，基于越南和墨西哥工廠減弱貿易摩擦影響，其中墨西哥基地的逐步投產亦有望提升對美國市場的反應和交付效率?！　‘斍霸牧铣杀?、匯兌、海運費等持續(xù)作為盈利催化的正向因子，有望促進外銷盈利優(yōu)化?！　」緢猿忠浴凹摇睘樵c，提供家居解決方案的核心戰(zhàn)略，而未來2-3 年從“軟體龍頭”　　邁向“整家龍頭”的版圖愈加清晰，持續(xù)看好公司大家居之路。今年以來高管和經銷商團隊帶頭增持股份，以及近期公司擬回購資金總額3.0-6.0 億元公司股份，用于股權激勵或員工持股計劃、可轉債轉股，彰顯對公司內核增長的信心。預計2022-2024 年歸母凈利潤為18.9 /20.5/24.6 億元，對應PE 為19/17/14 倍，維持“買入”評級?！　★L險提示　　1、疫情恢復和地產銷售低于預期；2、公司渠道運營及拓展不及預期?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 今年以來 顧家家居 實際控制人 轉債轉股