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2022Q3 業(yè)績(jī)摘要：2022Q3 網(wǎng)易實(shí)現(xiàn)營(yíng)收244.3 億人民幣，同比增長(zhǎng)10.1%，高于彭博一致預(yù)期的242.4 億元。得益于手游及端游收入提升，毛利率為56.3%，同比增長(zhǎng)310bps；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為19.4%，同比增長(zhǎng)240bps。GAAP 歸母凈利潤(rùn)為67 億元，同比增長(zhǎng)110.6%；Non-GAAP 歸母凈利潤(rùn)為74.7 億元，同比增長(zhǎng)93.6%，高于一致預(yù)期的49.7 億元，攤薄EPA 為11.34 美元。凈利潤(rùn)的超預(yù)期主要由于投資及外匯收益的大幅增長(zhǎng)?！　⊥Ｖ勾肀┭┯螒?qū)W(wǎng)易影響有限：本季度游戲及相關(guān)增值服務(wù)收入為187 億元，同比增長(zhǎng)9.1%，其中手游營(yíng)收119.2 億元，同比增長(zhǎng)8.6%；端游收入54.5 億元，同比增長(zhǎng)10.7%。網(wǎng)易在2023 年1 月授權(quán)到期后將不會(huì)續(xù)期代理包括《魔獸世界》、《爐石傳說(shuō)》在內(nèi)的七款暴雪公司游戲。據(jù)動(dòng)視暴雪財(cái)報(bào)及公司公告，2021 年來(lái)自暴雪游戲的收入約20 億人民幣，對(duì)公司收入及利潤(rùn)影響有限。《暗黑破壞神：　　不朽》的聯(lián)合開(kāi)發(fā)和發(fā)行由另一份長(zhǎng)期協(xié)議所涵蓋，不受本次授權(quán)到期影響。手游方面，《哈利波特：魔法覺(jué)醒》海外版將在2023 年上線。　　有道收入增速轉(zhuǎn)正：有道收入14 億元，同比增長(zhǎng)1.1%。其中學(xué)習(xí)服務(wù)本季度收入8.9 億元，同比增長(zhǎng)37.2%。有道智能硬件收入3.6 億元，同比增長(zhǎng)40.1%。通過(guò)向智能學(xué)習(xí)硬件的轉(zhuǎn)型，有道在剝離K9 業(yè)務(wù)的情況下成功實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)?！　≡埔魳?lè)毛利率持續(xù)提升：網(wǎng)易云音樂(lè)收入23.6 億元，同比增長(zhǎng)22.5%。訂閱量的增加提升毛利至14.2%，在線音樂(lè)付費(fèi)率提升至21%，平臺(tái)獨(dú)立音樂(lè)人達(dá)57 萬(wàn)。DAU/MAU 穩(wěn)定在30%，用戶粘性的穩(wěn)定將推動(dòng)公司的廣告業(yè)務(wù)及付費(fèi)訂閱業(yè)務(wù)增長(zhǎng)?！　∧繕?biāo)價(jià)90.00 美元/140.42 港元，買入評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2022-2024 年公司收入CAGR 為11.7%，Non-GAAP 凈利潤(rùn)C(jī)AGR 為11.4%。采用分部估值法，給予游戲業(yè)務(wù)1.5 倍PEG，對(duì)應(yīng)16 倍PE；有道及云音樂(lè)按網(wǎng)易持股份額的市值計(jì)算，集團(tuán)市值給予5%的折扣。目標(biāo)價(jià)90.00 美元/188.40 港元，對(duì)應(yīng)2022 年P(guān)E 為18.7 倍，對(duì)比美股和港股股價(jià)分別有30.41%/30.62%上升空間，維持買入評(píng)級(jí)?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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