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投資要點(diǎn)： 公司是光伏、農(nóng)業(yè)雙料龍頭。公司從事高純多晶硅、太陽能電池片以及水產(chǎn)飼料的研發(fā)、制造及銷售。 截至2022 年三季度末，公司多晶硅產(chǎn)能23 萬噸，22 年前三季多晶硅產(chǎn)量近18 萬噸；截至2022年上半年，太陽能電池片產(chǎn)能達(dá)54GW/年，長期保持行業(yè)領(lǐng)先，預(yù)計(jì)2022 年底太陽能電池片產(chǎn)能將超70GW。2022 年公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1020.84 億元，同比增長118.60%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤217.30 億元，同比增長265.54%，公司業(yè)績增長主要受益于多晶硅價(jià)格升高疊加產(chǎn)能放量。 中短期多晶硅供需緊平衡，長期行業(yè)格局趨于集中。全球光伏裝機(jī)提振多晶硅需求，預(yù)計(jì)2022-2024年多晶硅料全球總需求分別約94.5 萬噸、123.6 萬噸、148.3 萬噸。多晶硅環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)周期較長，中短期內(nèi)，供需緊平衡支撐多晶硅盈利能力。競爭格局來看，隨著國內(nèi)能耗雙控政策進(jìn)一步落地，行業(yè)新增產(chǎn)能集中布局在低電價(jià)地區(qū)，但長期來看，低電價(jià)地區(qū)的電力負(fù)荷有限，且在能耗雙控目標(biāo)考核機(jī)制下，新產(chǎn)能獲取低電價(jià)的難度提高，導(dǎo)致企業(yè)難以持續(xù)進(jìn)行低電價(jià)擴(kuò)張，因此龍頭企業(yè)低電價(jià)先發(fā)優(yōu)勢顯著。此外中長期來看，隨著國內(nèi)龍頭廠商低成本產(chǎn)能加速投產(chǎn)，海外產(chǎn)能進(jìn)一步出清，龍頭集中度持續(xù)提升， CR4 市占率有望從2021 年的77%提升至2023 年的84%。 精細(xì)化管理，成本優(yōu)勢顯著。公司目前高純晶硅產(chǎn)品單晶率超過99%，并已實(shí)現(xiàn)N 型料的批量供貨，行業(yè)領(lǐng)先；2021 年多晶硅產(chǎn)品綜合電耗同比下降12%，目前已降至50 度/kg 以下。太陽能電池方面，22 年前三季度公司PERC電池非硅成本進(jìn)一步下降，21 年度非硅成本已降低至0.18 元/W以下，屬于行業(yè)領(lǐng)先水平。 覆蓋光伏全產(chǎn)業(yè)鏈，組件業(yè)務(wù)漸有起色。公司在光伏領(lǐng)域除多晶硅、太陽能電池片外，預(yù)計(jì)將于23年上半年開始投產(chǎn)25GW 組件業(yè)務(wù)，與天合光能合作布局拉晶、切片環(huán)節(jié)，持股比例達(dá)65%。我們預(yù)計(jì)23 年公司組件出貨量將達(dá)到30GW 以上，組件業(yè)務(wù)營收占比將大幅提升。至此公司將實(shí)現(xiàn)多晶硅-拉棒-硅片-電池片-組件-光伏電站的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。 維持“買入”評(píng)級(jí)。我們維持此前預(yù)期，預(yù)計(jì)公司22-24 年歸母凈利潤分別為 285、211.21、215.91億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為 7、9、9。公司主業(yè)是光伏硅料、太陽能電池片、水產(chǎn)飼料，位于光伏主產(chǎn)業(yè)鏈上游及中游，我們選取大全能源、合盛硅業(yè)、特變電工、愛旭股份、隆基綠能作為同行業(yè)可比公司，綜合考慮公司光伏與飼料雙主業(yè)及公司成長性，我們給予公司2023 年估值 15 倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期；多晶硅價(jià)格下跌；太陽能電池片價(jià)格下跌；新進(jìn)入者擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致行業(yè)競爭格局惡化。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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