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太平洋證券綜合實力位列證券行業(yè)60 名左右。太平洋證券經紀業(yè)務市占率和營業(yè)部數(shù)量在云南省長年排名第一，具有顯著的區(qū)位優(yōu)勢。投資業(yè)務是公司營收核心，其中固收投資貢獻較大且收益穩(wěn)定。以貴州為大本營的華創(chuàng)證券將成為公司大股東，2022H1 末其營業(yè)部占貴州全省41%。預計兩家券商的業(yè)務協(xié)同將進一步放大西南地區(qū)的資源稟賦和客戶優(yōu)勢，有望為公司業(yè)務帶來增量。 位列行業(yè)60 名左右，股東業(yè)務協(xié)同有望增強區(qū)位競爭優(yōu)勢。太平洋證券經紀業(yè)務市占率和營業(yè)部數(shù)量在云南省長年排名第一，具有顯著的區(qū)位優(yōu)勢。以貴州為大本營的華創(chuàng)證券將成為公司大股東，2022H1 末其營業(yè)部占貴州全省41%，預計兩家券商的業(yè)務協(xié)同將進一步放大在西南地區(qū)的資源稟賦和客戶優(yōu)勢，有望為公司業(yè)務帶來增量。盈利層面，1-3Q2022 太平洋證券實現(xiàn)營收10.01 億元，同比下滑21.59%；歸母凈利潤-0.64 億元，上年同期為3.40 億元；攤薄ROE 為-0.66%，上年同期為3.43%。 投資業(yè)務：2022H1 投資總收益同比增長10.9%，顯著優(yōu)于行業(yè)整體。收入層面，2022H1 公司實現(xiàn)投資凈收益+公允價值變動凈收益3.27 億元，同比增長10.9%，顯著優(yōu)于行業(yè)整體，主要源于固收投資較好的收益；2022H1 投資總收益收入占比為44.19%，是公司第一大收入來源。從交易性金融資產的結構來看，近五年債券投資比重在六至八成，是主要的投資方向：2018 年-2022H1固收投資一方面主動降低規(guī)模，通過和解、債轉股等方式實現(xiàn)歷史投資的良性退出；另一方面通過有效的研判機制，以高收益信用債為主要投資方向，捕捉市場機會，成為公司利潤的重要支撐；信用減值計提比例較低，風險可控。 經紀&信用：經紀業(yè)務收入同比下降8.5%，穩(wěn)居第二大收入來源。整體營收層面，2022H1 公司經紀業(yè)務實現(xiàn)凈收入1.99 億元，同比下降8.54%；收入占比為26.9%，穩(wěn)居第二大收入來源。公司席位租賃2022H1 實現(xiàn)凈收入0.25 億元，受席位傭金占比下滑影響同比下降28.0%；公司代銷金融產品業(yè)務2022H1 實現(xiàn)凈收入0.17 億元，受市場波動影響同比下滑29.2%。信用業(yè)務方面，2022H1 末，公司兩融業(yè)務規(guī)模為18.91 億元，同比下降20.8%；股質回購業(yè)務為5.86 億元，與上年末持平。 投行&資管：2022H1 投行凈收入同比下滑55%， 資管凈收入同比增長112%。投行業(yè)務方面， 2022H1 公司實現(xiàn)凈收入0.39 億元，同比下滑55.1%，主要是股權和債券的承銷規(guī)模均同比大幅下降所致。從趨勢上看，近兩年公司投行凈收入呈下滑趨勢，收入占比也從2020 年的17.3%下降至2022H1 的5.3%。資管業(yè)務方面，2022H1 公司實現(xiàn)凈收入0.62 億元，同比增長112%；2022H1 資管規(guī)模為161 億元，較上年同期下滑64.2%。 風險因素：A 股成交額大幅下降；公司信用業(yè)務風險暴露；公司投資出現(xiàn)虧損；公司投行業(yè)務發(fā)展滯后；公司股權結構變動風險；公司經營風險。 盈利預測與估值：我們預測2022/23/24 年營業(yè)收入為12.1 億/13.0 億/13.9 億元，歸屬母公司凈利潤為-0.4 億/0.5 億/0.8 億元。我們選取財達證券、第一創(chuàng)業(yè)、紅塔證券和南京證券為太平洋證券的可比公司，平均估值約為1.92 倍PB，太平洋證券當前PB 為1.90 倍，估值與可比公司均值基本持平。隨著資本市場改革和證券行業(yè)業(yè)務創(chuàng)新，證券行業(yè)將走向頭部集中，對中小券商的估值可能造成不利影響。同時，股票市場波動必然帶來貝塔效應，會使券商估值產生較大波動。市場波動導致投資收益的下滑對公司的利潤水平和估值可能產生壓制?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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