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公司是國內磷酸鐵鋰正極材料頭部供應商，2021 年市占率8.54%，位居行業(yè)前列。隨著磷酸鐵鋰在海外動力領域滲透率的提升以及在儲能領域的大規(guī)模應用，行業(yè)未來空間大、增速快。公司在磷酸鐵鋰正極材料領域技術積累深厚、產品品質優(yōu)異，同時公司實現(xiàn)前驅體磷酸鐵和磷酸鐵鋰的一體化融合，成本優(yōu)勢明顯；目前公司已經(jīng)進入寧德時代、比亞迪等一流電池客戶供應鏈，在手訂單飽滿，伴隨新建產能釋放，預計公司將迎來規(guī)模放量的快速發(fā)展階段。綜合考慮PE 和PEG 估值法，給予公司2023 年14x PE 估值，對應目標市值253億元，對應目標價為297 元/股，首次覆蓋并給予“買入”評級?！　?磷酸鐵鋰正極材料頭部供應商，市占率居行業(yè)前列。公司是一家主要從事鋰電正極材料研發(fā)、生產和銷售的高新技術企業(yè)，主要產品涵蓋磷酸鐵鋰正極材料及前驅體磷酸鐵、錳酸鋰等，2021 年磷酸鐵鋰正極材料占主營業(yè)務收入比例達99%，是公司的核心業(yè)務。公司創(chuàng)始人從2003 年就開始從事磷酸鐵等材料的研發(fā)，產品成功進入美國A123 供應鏈。2011 年開始，公司陸續(xù)開發(fā)和產業(yè)化磷酸鐵鋰正極材料，目前產品已迭代至第三代，并成功進入比亞迪、寧德時代、中航鋰電、億緯鋰能等一流電池客戶供應鏈。2021 年開始，受益行業(yè)高景氣，公司業(yè)績實現(xiàn)大幅增長，2021/2022 年前三季度公司實現(xiàn)營收分別為22.3/74.4 億元，同比+224%/550%，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為3.5/7.9 億元，同比+890%/333%。據(jù)GGII 數(shù)據(jù)，2021 年公司市占率達8.54%，位居行業(yè)第四。　　 行業(yè)：海外動力及儲能領域打開空間，成本和性能有明確迭代。復盤歷史，磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)曾受益于新能源商用車，尤其是新能源客車滲透率的提升而得到快速發(fā)展，后又因補貼門檻提高等因素增速放緩，2019 年開始，隨著寧德時代CTP 及比亞迪“刀片電池”等電池結構技術的創(chuàng)新，磷酸鐵鋰正極材料憑借高性價比在動力乘用車領域得到快速發(fā)展。展望未來，受益于儲能行業(yè)的高速成長以及鐵鋰電池在海外動力領域的滲透率提升，預計到2025 年，全球磷酸鐵鋰正極材料需求約為267 萬噸，對應2020-2025 年CAGR 84%，行業(yè)發(fā)展空間大、增速快。磷酸鐵鋰正極材料基于高性價比在2019-2021 年得到了廣泛應用，但是也能看到隨著新玩家的進入以及產能的加速擴張，行業(yè)競爭趨向激烈，未來行業(yè)料將從成本與性能方面實現(xiàn)產業(yè)迭代，產業(yè)鏈延伸、創(chuàng)新型鋰鹽與磷酸錳鐵鋰的應用預計將是行業(yè)未來最重要的發(fā)展趨勢。　　 技術積累深厚，一體化融合降本，綁定大客戶加速成長。公司主要優(yōu)勢在于：　　1）技術：公司自制前驅體磷酸鐵，改進優(yōu)化共沉淀合成工藝，產品鐵磷比、水分含量、BET 等指標優(yōu)異，經(jīng)碳熱還原固相法合成的磷酸鐵鋰材料在壓實密度、比容量、循環(huán)壽命等性能指標上高于行業(yè)平均水平。2）成本：直接材料占磷酸鐵鋰成本比重超70%，公司采用銨法工藝自制磷酸鐵，據(jù)我們測算，生產磷酸鐵鋰單噸成本較鈉法低約2000 元/噸，實現(xiàn)降本增利，公司磷酸鐵鋰毛利率水平居行業(yè)前列。3）客戶：公司目前已進入寧德時代、比亞迪等一線電池客戶供應鏈，并與其簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議及保供協(xié)議，在手訂單飽滿；4）產能：公司IPO 募投項目規(guī)劃分兩期建設5 萬噸磷酸鐵鋰產能，加上公司規(guī)劃的其他在建項目、外協(xié)和政府合作項目等，我們預計到2022 年底產能達25 萬噸，將有效滿足下游客戶需求?！　?風險因素：新能源汽車行業(yè)政策波動風險；磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)競爭加??；上游原料漲價給行業(yè)盈利帶來波動；新技術客戶驗證與產能投放不及預期；公司原材料供應商集中度較高風險；客戶集中度偏高的風險等。　　 投資建議： 公司是國內磷酸鐵鋰正極材料頭部供應商， 2021 年市占率8.54%，位居行業(yè)前列。隨著磷酸鐵鋰在海外動力領域滲透率的提升以及在儲能領域的大規(guī)模應用，行業(yè)未來空間大、增速快。公司在磷酸鐵鋰正極材料領域技術積累深厚、產品品質優(yōu)異，同時公司實現(xiàn)前驅體磷酸鐵和磷酸鐵鋰的一體化融合，成本優(yōu)勢明顯；目前公司已經(jīng)進入寧德時代、比亞迪等一流電池客戶供應鏈，在手訂單飽滿，伴隨新建產能釋放，預計公司將迎來規(guī)模放量的快速發(fā)展階段。我們預計公司2022/2023/2024 年歸母凈利潤分別為13.3/18.1/23.5 億元，選取磷酸鐵鋰正極材料上市公司德方納米、富臨精工作為可比公司進行估值，PE 角度：可比公司2023 年平均PE 約14x（基于Wind 一致預期對應PE）；PEG 角度：可比公司2023 年平均PEG 約0.5x（基于Wind 一致預期對應PEG），考慮到公司2022E-2024E 凈利潤復合增速預計約33%，對應PE 估值約16x。因此，綜合考慮PE 和PEG 方法，我們給予公司2023年14x PE 估值，對應2023 年目標市值為253 億元，對應目標價為297 元/股，首次覆蓋并給予“買入”評級?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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