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主要觀點:　　我們?yōu)槭裁纯春霉诤栏咝拢俊　」诤栏咝率翘胤N紙行業(yè)里的龍頭企業(yè)，產品線主要包括無碳復寫紙、不干膠標簽材料、熱升華轉印紙、熱敏紙和高檔涂布白卡紙。公司目前特種紙原紙產能為19 萬噸，涂布產能27 萬噸，白卡產能60 萬噸并有望于2024 年增加至90 萬噸。短期來看，隨著下游需求回升疊加成本下行，公司基本面向好。中長期看，隨著公司未來產能擴張計劃穩(wěn)步推進，以及特種紙業(yè)務、煙卡業(yè)務和“液包”業(yè)務的持續(xù)發(fā)展，公司未來有望迎來高速增長。2022年前三季度公司實現(xiàn)收入和歸母凈利潤58.89/2.52 億元，分別同比增長了8.14%/30.57%。我們認為公司依托于未來產能的擴張，收入將快速增長，同時自有漿的布局也將有效的化解公司成本端的壓力，公司估值也將得到提升。　　分析判斷：　　成本端：木漿價格有望回落，公司盈利能力得到修復　　供給端，智利Arauco 公司宣布，新的漂白桉木(BEK)紙漿生產線預計會在12 月中投產，產能將達到156 萬噸/年。而UPM 在烏拉圭建造的年產量為210 萬噸的現(xiàn)代化桉木漿廠也計劃于 2023 年3 月底開始投產。此兩個項目的投產，將有效的緩解目前商品漿的供給壓力。需求端，歐美經濟經濟承壓，全球的紙張需求有望下滑，從而導致木漿需求的下降。我們預計木漿價格有望在2023年回落15%-20%。公司成本端的壓力有望緩解，盈利能力有望提升。　　特種紙：專注“涂布技術”核心競爭力　　公司特種紙主要有熱敏紙、熱升華轉印紙、無碳紙、不干膠標簽等。熱敏紙產品主要應用于票據(jù)、標簽、傳真、收銀以及 ATM用紙等領域，新推出的膜基熱敏材料在醫(yī)療行業(yè)也廣受好評。不干膠標簽材料主要應用于物流、醫(yī)藥、日化、食品以及酒類等行業(yè)的可變信息標簽、防偽標簽以及基礎標簽等。熱升華轉印紙主要應用于含滌類服裝、家紡等紡織品領域。無碳紙主要應用于稅務、郵政、銀行以及商業(yè)等行業(yè)領域，公司也是各省市稅務局及國內五大印鈔造幣公司的稅票類無碳紙的主要供應商。公司還實現(xiàn)了從“涂紙”到“涂膜”的產業(yè)跨界發(fā)展，推出了市場新興產品——數(shù)碼燙畫膜，為服裝箱包成品定制行業(yè)帶來一種全新的環(huán)境友好型耗材解決方案。目前公司規(guī)劃新增特種紙產能6 萬噸，提高公司在特種紙業(yè)務上的競爭力?！　“卓垼盒袠I(yè)集中度較高，公司謀求差異化競爭目前全國白卡紙的集中度較高，CR3 達到了77.28%。但未來行業(yè)新增產能較多，目前公布的新增項目產能超過2000 萬噸，行業(yè)面臨較大的競爭壓力。公司則以“差異化”的經營戰(zhàn)略為客戶提供“個性化”的產品與服務。煙卡方面，公司產品穩(wěn)定供應各大中煙公司，在國內煙卡市場占有率超過 22%，受益于其央企背景和股東結構，煙卡市占率有望持續(xù)提升。食品卡方面，公司率先打破國外技術壟斷，自主研發(fā)出用于液態(tài)奶、果汁、涼茶等飲料包裝的無菌液體包裝紙，有效替代進口產品，成為全球最大液體包裝企業(yè)利樂在亞太地區(qū)的核心供應商。公司也是國內首家研發(fā)生產無氟涂布防油白卡紙的企業(yè)，并成為國際連鎖快餐企業(yè)麥當勞在亞太地區(qū)紙包材戰(zhàn)略供應商?？紤]到中國無菌包裝市場快速增長，而公司作為行業(yè)龍頭利樂公司的核心供應商將持續(xù)受益?！　〖瘓F資源整合，化工業(yè)務或迎來新機遇　　公司的化工品業(yè)務是公司在造紙產業(yè)鏈向上游布局延伸的業(yè)務，主要產品包括羧基丁苯膠乳、苯丙膠乳、超細碳酸鈣及化工助劑等，應用于國內各大涂布造紙企業(yè)的涂布膠黏劑和涂布顏料。其中，丁苯膠乳是是應用最廣泛的水性粘結劑，其下游運用也包含了新能源領域。隨著集團公司入主天津力神，力神最新啟動了無錫基地、滁州基地建設，十四五期間規(guī)劃年產能將達到120GWh。　　我們認為未來公司有機會為天津力神提供鋰電池專用的丁苯膠乳，從而拓展公司目前膠乳產品的應運領域?！　⊥顿Y建議：　　我們看好冠豪高新，公司作為特種紙行業(yè)里的龍頭企業(yè)，產品線主要包括特種紙、不干膠標簽以及特種白卡紙。短期來看，下游需求回升疊加成本下行，利好公司業(yè)績進一步提升。中長期看，公司特種紙業(yè)務和白卡紙業(yè)務均將受益于公司自身的產能擴張以及在優(yōu)質客戶供應體系里的份額提升。我們預計2022/2023/2024年公司的營收分別為83.62/86.05/103.16 億元，EPS 分別為0.20/0.26/0.30 元，對應11 月28 日的收盤價3.72 元/股，PE分別為18.4/14.4/12.2X。首次覆蓋，給予“買入”評級?！　★L險提示　　1）宏觀經濟波動導致下游需求不及預期；2）原材料價格持續(xù)在高位震蕩導致公司盈利能力下滑。3）集團公司南方基地高端包裝新材項目尚處于環(huán)評公示階段，且即便投產，對因大股東履行避免同業(yè)競爭的承諾而發(fā)生的資產注入的進度也不好精確判斷。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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