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本報告導讀：　　環(huán)境變化下公司涂料主業(yè)占比提升優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，行業(yè)從份額優(yōu)先的格局中有所改善，預期保交付逐步改善需求環(huán)境?！　⊥顿Y要點：　　給予“增持” 評級。地產(chǎn)行業(yè)迎來政策拐點，公司2022 年調(diào)整業(yè)務結(jié)構(gòu)涂料占比提升，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化。下調(diào)2022-2024 公司EPS 為0.26（-0.63），0.51（-0.59），0.66 元?？紤]到年底估值切換，參考可比公司PE 估值方法，按照2023 年 PE33.45，維持目標價17.06 元，綜合考慮下游地產(chǎn)行業(yè)政策改善，基準期從2022 年調(diào)整到2023 年，以及一年間公司實際股價變動，上調(diào)至“增持”評級。　　涂料主業(yè)占比明顯提升，客戶結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。2022 年公司建筑涂料業(yè)務占比快速回升，而毛利率相對較低的保溫系列產(chǎn)品以及防水產(chǎn)品等占比下滑，我們判斷這是公司對業(yè)務結(jié)構(gòu)進行的一種主動優(yōu)化，而從客戶結(jié)構(gòu)上來看公司同樣開始優(yōu)化結(jié)構(gòu)，并對在2021-2022 年中對應收賬款進行進行集中處置，風險得到有效釋放?！　∶手鸺靖纳?，競爭格局有所優(yōu)化。Q3公司毛利率環(huán)比繼續(xù)提升，，呈現(xiàn)出諸季改善的特點，主要受益于乳液，鈦白粉等原材料的降價，但利潤留存也體現(xiàn)出競爭格局從底部企穩(wěn)有所改善的特點2022 年行業(yè)信用風險的暴露下，全行業(yè)策略從份額有限逐步向風險管控轉(zhuǎn)變，同時在原材料波動方向不明朗的背景下，定價呈粘性，因此上游降價趨勢有望改善板塊盈利?！　”＝桓墩呋蚶谛袠I(yè)需求恢復。從地產(chǎn)環(huán)節(jié)對比來看，竣工端逐步儲備需求，保交付政策有望快速釋放行業(yè)潛在需求?！　★L險提示：房地產(chǎn)銷售和投資低于預期；原材料大幅上漲。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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