【資料圖】

通用照明出口龍頭，發(fā)力轉(zhuǎn)型新業(yè)務(wù)車載板塊打造第二增長(zhǎng)曲線：得邦照明產(chǎn)品涵蓋民用照明、商用照明產(chǎn)品及車載產(chǎn)品三大品類，其中通用照明為傳統(tǒng)主業(yè)。目前公司已在全球70 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)與近500 家分銷商、批發(fā)商、渠道商和代理商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，形成渠道優(yōu)勢(shì)。2021 年公司海外營(yíng)收41.08 億元，占總營(yíng)收78%，2021 年海外銷售收入在同行業(yè)中位居第二。在通用照明領(lǐng)域市場(chǎng)份額持續(xù)提升的同時(shí)，公司向車載照明及車載控制器領(lǐng)域拓展，致力成為中國(guó)車載零部件行業(yè)的一流企業(yè)、打造公司成長(zhǎng)第二增長(zhǎng)曲線。目前公司車載業(yè)務(wù)產(chǎn)品涵蓋前大燈驅(qū)動(dòng)器（LDM）、電池管理系統(tǒng)（BMS）及車燈部件系列產(chǎn)品，已量產(chǎn)并應(yīng)用于多家知名終端汽車品牌，22H1 車載業(yè)務(wù)營(yíng)收1.70億元，同比增長(zhǎng)84.15%。 車載業(yè)務(wù)步入國(guó)產(chǎn)替代黃金時(shí)期，公司內(nèi)生外延并重著力布局： 2021年全球汽車控制器和車用照明市場(chǎng)規(guī)模分別約6000 億元和2000 億元，外資龍頭企業(yè)均占據(jù)主導(dǎo)地位，但隨著智能終端持續(xù)創(chuàng)新、國(guó)內(nèi)新能源汽車滲透率持續(xù)快速提升、中國(guó)企業(yè)的制造成本優(yōu)勢(shì)，海外產(chǎn)能在不斷向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，在疫情背景下國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程有望加速。目前通過內(nèi)研與外購(gòu)良勤、良信鵬公司已擁有專業(yè)研發(fā)、供應(yīng)鏈、制造和市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)，與松下、華域視覺、萬向、零跑、海拉和三立等公司建立起良好合作關(guān)系。 根據(jù)2021 年報(bào)，公司現(xiàn)有平臺(tái)型車載控制器定點(diǎn)項(xiàng)目和車用照明項(xiàng)目預(yù)計(jì)訂單累計(jì)約30 億元，涉及保時(shí)捷、奧迪、大眾、日產(chǎn)、大發(fā)、豐田等主機(jī)品牌，標(biāo)志著公司在車載控制器和車用照明業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得了重要突破。未來隨車載業(yè)務(wù)建設(shè)完畢，毛利率有望回歸行業(yè)平均水平，加上車載業(yè)務(wù)收入體量提升，有望帶動(dòng)公司整體利潤(rùn)率水平向上。 通用照明行業(yè)持續(xù)出清，龍頭公司市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升：通用照明行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模大、下游應(yīng)用領(lǐng)域細(xì)分品類多，但需求較為穩(wěn)定、重復(fù)購(gòu)買率低，行業(yè)規(guī)模較為穩(wěn)定，以存量競(jìng)爭(zhēng)為主。2019-2021 年通用照明在中國(guó)LED 照明應(yīng)用市場(chǎng)中的市占率分別為42%、46%、47%，增速已明顯放緩。2021 年中國(guó)照明企業(yè)注冊(cè)數(shù)量從2020 年的33 萬家下降至30 萬家，在延續(xù)8 年的持續(xù)增長(zhǎng)后首次下降。當(dāng)前生活環(huán)境向智能化、人性化發(fā)展，對(duì)產(chǎn)品的技術(shù)力要求持續(xù)提升。同時(shí)原材料價(jià)格、匯率波動(dòng)等外界環(huán)境不確定性加劇背景下，部分中小企業(yè)由于議價(jià)能力、資金實(shí)力、技術(shù)更迭能力不足被出清。2022 年上半年，LED 照明燈飾行業(yè)已有39 家企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)清算階段，2021 年全年僅為25 家，行業(yè)龍頭集中度提升。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司 2022 /2023 /2024 年?duì)I收分別為48.50/55.40 /67.56 億元，凈利潤(rùn)為 3.11/4.54 /6.66 億元，對(duì)應(yīng) EPS 0.65 /0.95/1.40 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022E~2024E 市盈率28.41 /19.45 /13.24 倍。 得邦照明作為行業(yè)出海龍頭公司，在通用照明行業(yè)持續(xù)出清的情況下，車載業(yè)務(wù)內(nèi)生外延著力布局迎來發(fā)展良機(jī)，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料、海運(yùn)費(fèi)漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn);車載項(xiàng)目落地低于預(yù)期；LED 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

關(guān)鍵詞： 603303