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昨夜，內(nèi)外盤油價走勢依舊偏弱，內(nèi)盤SC繼續(xù)弱于外盤且月差回落較快。雖然市場預(yù)期美聯(lián)儲加息放緩，但在海外通脹預(yù)期回落后實(shí)際利率依舊偏強(qiáng)，抑制了大類資產(chǎn)的價格。而這期間人民幣匯率的強(qiáng)勢繼續(xù)使得SC弱于外盤。我們暫時維持9月25日以來各類周報、晨報里對油價走勢的判斷不變，即認(rèn)為油價近日回調(diào)有限，上行風(fēng)險仍然存在，外盤兩油四季度仍有可能階段性回升至100美元/桶。并且，對于未來幾周，我們認(rèn)為油價或步入有色系后塵開啟補(bǔ)漲，上行風(fēng)險較此前提升，理由如下：第一，從當(dāng)前供需面諸多信號來看，原油供應(yīng)仍然偏緊。此點(diǎn)此前反復(fù)強(qiáng)調(diào)，不再贅述。昨夜EIA庫存數(shù)據(jù)的大幅下滑再次印證這點(diǎn)。低庫存現(xiàn)狀與OPEC+開啟減產(chǎn)的低供應(yīng)格局影響下，供應(yīng)偏緊相對確定。判斷出錯的風(fēng)險在于OPEC+的減產(chǎn)執(zhí)行率，部分成員國（如伊拉克）或減產(chǎn)不及預(yù)期。從近期的月差、成品油裂解價差走勢看，各項(xiàng)指標(biāo)均有所疲軟，警惕真實(shí)需求低于預(yù)期；第二，9月以來，市場對于海外緊縮周期下衰退利空的交易過于一致，需警惕海內(nèi)外市場階段性風(fēng)險偏好的反轉(zhuǎn)。這點(diǎn)自我們9月25日提出以來，已在市場不斷驗(yàn)證，過去一周海內(nèi)外市場風(fēng)險偏好的大幅好轉(zhuǎn)再次將此點(diǎn)展現(xiàn)得淋漓盡致。在美元指數(shù)持續(xù)下跌后，未來在歐洲央行開啟加息、美聯(lián)儲加息放緩的情況下短期再次創(chuàng)新高的概率逐步降低。因此，美元在四季度無論走勢如何，對油價的利空影響大概率低于三季度。

當(dāng)然，考慮到宏觀面的復(fù)雜性，對于市場風(fēng)險偏好的預(yù)判難度本身較大。如果四季度海外經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入衰退，甚至出現(xiàn)諸如歐債危機(jī)級別的風(fēng)險事件，在歷史級別的利空預(yù)期下油價仍有可能直接一路下行、加速下跌。此項(xiàng)風(fēng)險在歐洲央行表示將大幅加息后有所提升，仍需密切關(guān)注。另外，過去一周市場對年底再次爆發(fā)地緣風(fēng)險事件的預(yù)期有所提升，關(guān)注中東、俄烏等地緣沖突再次發(fā)生的可能。在俄軍敗走赫爾松地區(qū)后，關(guān)注冬季發(fā)起反攻的可能。

整體來看，在四季度海外經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)硬著陸的情況下，我們的觀點(diǎn)與6月26日發(fā)布的原油半年報《在重塑的油運(yùn)格局中挖掘確定性套利機(jī)會---2022年下半年原油期貨行情及投資展望》保持不變，即“三季度跌、四季度反彈”走勢出現(xiàn)的概率相對更大。雖然宏觀視角下的油價中長期下行壓力依舊較大，但在三季度外盤兩油已經(jīng)下跌逾30%（內(nèi)盤SC下跌逾20%）、OPEC+強(qiáng)勢減產(chǎn)決議達(dá)成后，短期仍需關(guān)注月度級別的上行風(fēng)險。

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