【資料圖】

三季度單噸凈利跌至740 元/噸，至近兩年低點。2022 年公司前三季度實現(xiàn)歸母凈利13.2 億元，同比-5.9%，前三季度分別為5.9/5.0/2.3 億，Q3 環(huán)比下降2.7 億，大幅不及預(yù)期。根據(jù)公司月度公告產(chǎn)銷數(shù)據(jù)看，三季度產(chǎn)銷分別為29.25/31.01 萬噸，環(huán)比持平，按照報表口徑核算單噸毛利為1400 元/噸，環(huán)比降1400 元/噸；單噸凈利740 元/噸，環(huán)比降870元/噸。幾乎達(dá)到2020 年一季度盈利低點水平。 三季度以來電解鋁大幅跌價及出口鋁利潤下滑為利潤減少主要原因。1）鋁跌價影響：Q3 SHFE 鋁均價18295 元/噸，環(huán)比-11.16%，公司在制品計提存貨跌價損失導(dǎo)致利潤減少；2）出口利潤收縮：歐盟反傾銷及國外客戶消耗庫存導(dǎo)致外貿(mào)銷量有所下滑，國內(nèi)外鋁錠價格倒掛減弱外貿(mào)盈利；3）此外，再生鋁競爭加劇成本抬升以及行業(yè)部分產(chǎn)品加工費下移均影響公司利潤表現(xiàn)。 四季度加工費止跌，鋁價企穩(wěn)有望帶動盈利回升。價格上，前期部分5 系6 系鋁板降加工費利潤影響可控，后續(xù)加工費調(diào)降空間有限；量上，公司最新公布10 月鋁板帶產(chǎn)銷量分別為8.58/8.63 萬噸，環(huán)比分別下滑9.5%/12.6%。10 月鄭州疫情導(dǎo)致子公司明晟新材人員通勤到崗受到一定影響；出口方面，客戶前期儲備的庫存基本消耗完成，結(jié)合往年經(jīng)驗隨著圣誕節(jié)的來臨國外鋁需求將迎來旺季。我們預(yù)計Q4 公司仍有望實現(xiàn)30萬噸左右產(chǎn)銷，全年達(dá)到120 萬噸總產(chǎn)銷量。 伴隨義瑞項目全部投產(chǎn)將推進(jìn)公司新能源產(chǎn)品快速放量，或?qū)⒂行箓鹘y(tǒng)訂單增速下滑影響。公司新項目總70 萬噸再生鋁+鋁材一體化產(chǎn)能，并規(guī)劃延伸25 萬噸新能源電池材料深加工，未來新能源車用電池水冷板、電池殼、鋁塑膜、電池鋁箔等產(chǎn)品將伴隨項目投產(chǎn)逐漸進(jìn)入快速放量期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來公司訂單及加工費中樞同步上移，有效抵消傳統(tǒng)板塊潛在的競爭風(fēng)險，提升公司整體盈利能力。目前動力電池殼、電池托盤等產(chǎn)品已有批量生產(chǎn)交付，水冷板等其他新能源產(chǎn)品的驗證進(jìn)展順利。公司參與了新能源電池廠商明年訂單的招標(biāo)，總體進(jìn)展順利。 投資建議：我們認(rèn)為，公司目前同時觸達(dá)業(yè)績底及估值底，四季度鋁價走順公司利潤迎修復(fù)。我們預(yù)計公司2022-2024 營收分別為245.90、327.21、391.11 億元，實現(xiàn)歸母凈利16.80、19.14、24.55 億元，對應(yīng)PE8.5、7.5、5.8 倍，維持公司“買入”評級。 風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)需求波動風(fēng)險、疫情反復(fù)風(fēng)險。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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