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事件：公司發(fā)布2022 年三季度報告，2022 前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入258.28 億元，同比增長130.65%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.90 億元，同比扭虧；其中2022Q3 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.94 億元，環(huán)比增長115.18%。 銷售規(guī)模穩(wěn)步提升，大尺寸PERC 電池片盈利持續(xù)改善。出貨方面，2022 前三季度公司實(shí)現(xiàn)PERC 電池片出貨量約25GW，第三季度實(shí)現(xiàn)出貨量約8.5GW；上半年公司完成產(chǎn)能改造后（166mm 改造為182mm）第三季度基本實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷。與此同時公司銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2022Q3 大尺寸電池片銷售占比從2022Q2 的88%進(jìn)一步提升至94%以上。 盈利方面，終端需求保持旺盛帶動產(chǎn)業(yè)鏈價格維持高位，大尺寸PERC 電池片需求持續(xù)提升背景下基本無新增產(chǎn)能釋放，供需形勢階段性緊缺推動盈利能力改善，公司2022Q3 毛利率環(huán)比提升3.26 個pct 至14.31%。 大尺寸PERC 電池片盈利有望維持高位，公司ABC 電池量產(chǎn)在即。我們認(rèn)為大尺寸電池片盈利維持高位有望維持至2023H1：（1）下游需求景氣度維持，大尺寸PERC 電池供需緊缺態(tài)勢持續(xù)，頭部企業(yè)均滿產(chǎn)且單瓦盈利有望進(jìn)一步改善；（2）硅料/硅片價格近期均有所下調(diào)且展望2023 年仍有望進(jìn)一步下行，電池片成本有望持續(xù)下降；（3）電池片新技術(shù)百花齊放，通過高效率帶來單瓦售價溢價，且技術(shù)降本持續(xù)推進(jìn)帶來單瓦盈利進(jìn)一步提升預(yù)期。 此外，公司積極推進(jìn)新電池技術(shù)產(chǎn)業(yè)化落地，2022 年6 月正式推出基于ABC 電池的“黑洞”系列組件及整體解決方案服務(wù)，預(yù)計N 型ABC 電池片平均量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率可超25.5%，“黑洞”系列組件轉(zhuǎn)換效率將達(dá)23.5%。隨著珠海6.5GW（遠(yuǎn)期規(guī)劃26GW）和義烏2GW（遠(yuǎn)期規(guī)劃26GW）ABC 電池片項目陸續(xù)投產(chǎn)，公司有望憑借行業(yè)領(lǐng)先的電池技術(shù)水平實(shí)現(xiàn)超額盈利。 維持“買入”評級：2022 年N 型電池產(chǎn)能加速擴(kuò)張和P 型大尺寸PERC 電池需求快速釋放引發(fā)的供需錯配帶動大尺寸PERC 電池盈利快速修復(fù)，且2023H1 該態(tài)勢仍有望維持，疊加ABC 電池量產(chǎn)在即，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司22-24 年歸母凈利潤分別為22.27/33.21/43.98 億元（上調(diào)54%/上調(diào)56%/上調(diào)44%），對應(yīng)EPS 分別為1.96/2.92/3.86 元，當(dāng)前股價對應(yīng)22-24 年P(guān)E 分別為20/14/10 倍。公司大尺寸PERC 電池片盈利持續(xù)改善，ABC 電池技術(shù)的提前布局也將保障公司在產(chǎn)業(yè)鏈降價背景下獲取超額收益，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示：光伏全球裝機(jī)、公司產(chǎn)能擴(kuò)張和產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格戰(zhàn)劇烈程度、技術(shù)迭代速度超預(yù)期、專業(yè)化公司技術(shù)優(yōu)勢逐步減弱。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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