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事件概述 公司發(fā)布2022 年第三季度報告，報告期內，公司實現營業(yè)收入10.91 億元，同比增長255.03%，實現歸母凈利潤1.38 億元，同比增長221.69%。 分析判斷: 生豬產品量價齊升，營收&歸母凈利Q3 同比增長均超200%2022 年前三季度，公司實現營業(yè)收入21.86 億元，同比下降24.11%，實現歸母凈利潤-0.47 億元，同比下降112.40%。分季度來看，2022Q1/Q2/Q3 公司分別實現營業(yè)收入4.60/6.34/10.91 億元，同比變動分別為-77.21%/14.79%/255.03%，環(huán)比分別變動34.92%/37.79%/72.00%，公司前三季度營業(yè)收入同比下滑主要系公司房地產項目未結轉銷售收入；公司分別實現歸母凈利潤-1.42/-0.42/1.38 億元，隨著生豬價格回暖，公司在二季度迅速減虧，三季度扭虧為盈。 現代農業(yè)穩(wěn)步推進，生豬養(yǎng)殖板塊表現亮眼 2022 年，公司現代農業(yè)業(yè)務穩(wěn)步推進，生豬養(yǎng)殖板塊表現亮眼。從量上來看，2022 年前三季度，公司生豬出欄穩(wěn)步放量，累計銷售生豬89.30 萬頭（其中仔豬17.13 萬頭），公司2022 年的出欄目標為超100 萬頭，目前目標完成進度接近90%。從價上來看，公司的生豬養(yǎng)殖業(yè)務圍繞粵港澳大灣區(qū)，在廣東及周邊地區(qū)逐步建設標準化、規(guī)?；i養(yǎng)殖產業(yè)鏈項目，主要生產基地位于廣東、海南和廣西，而這些地方生豬價格較高，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務布局具有明顯的價格優(yōu)勢，今年上半年公司商品豬銷售均價為14.85 元/公斤，7/8/9 月份商品豬銷售均價分別為22.60/22.66/23.88 元/公斤，我們估算目前公司頭均盈利已超過600 元。從成本上來看，至2022 年9 月底，公司商品豬生產成本約17 元/公斤，年底完全成本目標為17-17.5 元/公斤。從養(yǎng)殖模式來看，公司目前既有樓房養(yǎng)殖也有平層養(yǎng)殖，除徐聞一期及文昌項目外，其余均為樓房養(yǎng)殖，而不管是樓房還是平層養(yǎng)殖，都采用“6750”模式，及每條生產線標配6000 頭二元母豬，750 頭祖代母豬，“6750”模式全進全出，管理效率較高，而樓房養(yǎng)殖模式能夠體現土地資源的集約化利用，另外人員相對集中易于管理效率更高。展望未來，2023 年公司的生豬出欄目標為超200 萬頭，隨著項目陸續(xù)落地和滿產滿付，公司產能將進一步釋放的同時成本也有較大下降空間，為公司貢獻業(yè)績和利潤彈性。 地產業(yè)務四季度有望確認部分收入，為公司提供充?，F金流房地產業(yè)務是公司的戰(zhàn)略支持型業(yè)務，據公司公告，2022 年前三季度，公司房地產項目未結轉銷售收入，由于前三季度地產項目預收售樓款增加，公司合同負債增至90.22 億元，較去年年末+48.06%。據公司2022 年半年報，公司在售地產項目主要包括三期山海公館項目、四期山海御園項目，截止2022 年6 月30 日，公司完成簽約商品房共234 套，簽約面積約23236.57 平方米，預售（銷售）金額達到了15.71 億元，山海御園項目預計于2022 年四季度陸續(xù)進行入伙交付并確認相應收入。我們認為，在房地產業(yè)務方面，公司目前持續(xù)推進存量業(yè)務的開發(fā)，一方面地產業(yè)務銷售收入的確認能夠為公司的養(yǎng)殖業(yè)務提供充裕現金流；另一方面，隨著公司存量房地產業(yè)務的消化，地產業(yè)務營收占比有望進一步下降，推動公司現代農業(yè)戰(zhàn)略的落地。 投資建議 我們分析：（1）公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務穩(wěn)步推進，今年出欄目1標00為萬超頭，2023 年為超200 萬頭，隨著公司產能逐步釋放，疊加生豬價格回暖，量價齊升，有望持續(xù)為公司貢獻業(yè)績和利潤彈性；（2）房地產業(yè)務是公司的戰(zhàn)略支持型業(yè)務，在轉型現代農業(yè)的戰(zhàn)略指導下，公司僅對存量業(yè)務進行開發(fā)，據公司公告，2022 年前三季度公司房地產業(yè)務尚未結轉銷售收入。地產業(yè)務收入確認不及預期，我們下調公司2022-2024 年的營業(yè)收入156.84/143.79/151.06 億元至72.92/137.19/117.74 億元，下調公司歸母凈利潤41.95/24.52/32.15 億元至13.07/20.25/10.15 億元，下調2022-2024 年EPS 8.02/4.69/6.14 元至2.50/3.87/1.94 元，對應2022 年10月28 日收盤價16.04 元/股，PE 分別為6/4/8X，維持“買入”評級。 風險提示 生豬市場價格波動風險，生豬產能釋放進程不及預期風險，飼料原材料價格波動風險，房地產項目推進進展及收入確認不及預期風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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