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事件： 10 月29 日，江蘇銀行發(fā)布2022 年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收537.6 億，同比增長(zhǎng)14.9%，歸母凈利潤(rùn)204.9 億，同比增長(zhǎng)31.3%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROAE）16.55%，同比提升2.5pct。 點(diǎn)評(píng)： 營(yíng)收盈利雙雙小幅提速，高位維持穩(wěn)定。江蘇銀行前三季度營(yíng)收、撥備前利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為14.9%、14%、31.3%，較上季分別變動(dòng)0.7、-1.7、0.1pct，營(yíng)收盈利雙提速。其中，前三季度凈利息收入同比增速12.8%，較年中小幅下滑1.3pct；非息收入增速較中期提升5.7pct 至20.3%，延續(xù)年內(nèi)逐季走高態(tài)勢(shì)。拆分業(yè)績(jī)?cè)鏊俳Y(jié)構(gòu)：規(guī)模、凈息差分別拉動(dòng)盈利增速25.2、1.9pct，幅度較年中小幅收窄0.3、2.6pct。非息對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鏊倮瓌?dòng)幅度為16pct，較年中放大4pct，主要得益于投資收益等凈其他非息收入高增。成本費(fèi)用仍為業(yè)績(jī)主要拖累因素，拖累盈利增速11.3pct，較中期放大4.7pct，1-3Q 成本收入比為21%，較去年同期下降0.56pct。 3Q 資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，信用成本同比改善，撥備拉動(dòng)盈利增速4.9pct，較中期放大3pct。 對(duì)公、零售貸款投放景氣度較高，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)穩(wěn)固優(yōu)化。3Q 末，江蘇銀行總資產(chǎn)、貸款同比增速分別為13.2%、15.1%，較上季變動(dòng)0.7、-0.1pct，貸款增速微降，但仍是支撐公司擴(kuò)表的主要力量。3Q 單季新增貸款502 億，同比多增53 億，存量占生息資產(chǎn)比重較上季提升0.8pct 至54%。其中，對(duì)公、零售、票據(jù)分別新增109、259、134 億，同比分別多增103 億，少增21 億，少增29 億，對(duì)公投放力度加大，零售維持較高景氣度，成為3Q 貸款增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，信貸結(jié)構(gòu)穩(wěn)固優(yōu)化。后續(xù)隨著疫情企穩(wěn)，地產(chǎn)鏈修復(fù)，和促消費(fèi)政策出臺(tái)，預(yù)計(jì)零售信貸需求將有所修復(fù)，4Q 綜合消費(fèi)貸有望保持穩(wěn)健增勢(shì)，按揭貸款小幅回升。此外，公司披露3Q 末小微貸款較年初增長(zhǎng)19%至5705 億，前三季度累計(jì)新增911 億，占貸款增量49.4%，小微業(yè)務(wù)領(lǐng)域護(hù)城河持續(xù)拓寬。 存款派生進(jìn)程穩(wěn)步提速，債券發(fā)行力度加大。3Q 末，江蘇銀行總負(fù)債、存款同比增速為13.4%、10.9%，較上季提升0.8、0.3pct，擴(kuò)表提速、貸款多增帶動(dòng)存款派生進(jìn)程穩(wěn)步提速。3Q 單季存款新增60 億，同比多增43 億，其中公司存款減少325億，同比少增348 億，存量占比較上季下滑2.2pct 至57.9%；個(gè)人存款新增165億，同比多增135 億，占比較上季提升0.9pct 至31.4%，存款儲(chǔ)蓄化程度略有加深。3Q 末，公司存貸比為96.9%，較上季提升2.8pct，存貸增速差有所走闊。這一情況下，公司市場(chǎng)類負(fù)債增長(zhǎng)提速，單三季度應(yīng)付債券、金融同業(yè)負(fù)債合計(jì)新增380 億，同比多增204 億；其中應(yīng)付債券新增501 億，同比多增901 億，3Q 公司或增加存單發(fā)行力度，對(duì)拓展低成本市場(chǎng)化負(fù)債形成較強(qiáng)支撐。 息差或有小幅收窄，存款掛牌利率下調(diào)紅利有望逐步釋放。測(cè)算結(jié)果顯示，公司前三季度息差較年中小幅收窄1bp。其中，生息資產(chǎn)收益率測(cè)得4.6%，基本同年中持平。在LPR 下調(diào)疊加信貸供需矛盾尚存的行業(yè)背景下，公司零售、小微貸款維持較高景氣度，預(yù)計(jì)可對(duì)貸款定價(jià)形成較強(qiáng)支撐。付息負(fù)債成本測(cè)得2.52%，較中期小幅提升1bp，存款定期化趨勢(shì)下負(fù)債成本或面臨一定壓力。公司于9 月28 日官網(wǎng)公告下調(diào)儲(chǔ)蓄定期及對(duì)公定活期存款利率，其中，儲(chǔ)蓄定期利率下調(diào)幅度5-25bp 不等，對(duì)公活期、定期均下調(diào)5bp，長(zhǎng)端降幅略低于國(guó)股銀行。對(duì)公活期存款增量、存量可迅速實(shí)現(xiàn)成本節(jié)約，定期存款也有望伴隨陸續(xù)到期重定價(jià)實(shí)現(xiàn)成本端有效壓降，預(yù)計(jì)4Q 及明年負(fù)債壓力有所緩釋，但強(qiáng)度不大。 投資收益高增驅(qū)動(dòng)非息收入提速。前三季度公司非息收入154 億，同比增速20.3%，較年中提升5.7pct，占營(yíng)收比重較年中提升1.4pct 至28.7%。拆分結(jié)構(gòu)看，凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增長(zhǎng)12.8%至50.4 億，零售AUM 規(guī)模近1.1萬億，較年初增長(zhǎng)18%。凈其他非息收入同比增長(zhǎng)24.4%至104 億，增速較年中提升近10pct。公司適時(shí)把握當(dāng)前低利率環(huán)境，順勢(shì)加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)債券資產(chǎn)配置力度，前三季度投資收益同比增長(zhǎng)28.7%至80.2 億，占非息收入比重較年中提升1.7pct 至52%，是支撐非息收入提速的主要力量。 不良率降至0.96%，撥備覆蓋率升至360%新高。3Q 末公司不良率、關(guān)注率分別為0.96%、1.29%，較上季下降2bp、1bp，不良率保持逐季壓降，不良生成壓力低位可控。單三季度不良余額新增2.6 億，撥備計(jì)提51.8 億，較上季減少4.9 億，撥備余額新增38.3 億，撥貸比較2Q 末提升13bp 至3.46%，撥備覆蓋率360%，較上季提升19.4pct。前三季度信用成本0.75%，較年中持平，較去年同期下降13bp。伴隨公司存量不良持續(xù)壓降，資產(chǎn)質(zhì)量已進(jìn)入良性運(yùn)行階段，撥備余糧增厚，未來反哺利潤(rùn)空間充裕。 可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股潛力較高，資本充足率安全邊際增厚。3Q 末，公司核心一級(jí)\一級(jí)\資本充足率分別為8.75%、10.84%、13.06%，較上季提升18、14、12bp。擴(kuò)表提速背景下，公司內(nèi)源性資本補(bǔ)充能力較強(qiáng)，資本充足率安全邊際有一定增厚。 公司公告3Q 末仍有200 億可轉(zhuǎn)債待轉(zhuǎn)股，當(dāng)前轉(zhuǎn)股價(jià)為5.97 元/股，強(qiáng)贖價(jià)7.76 元/股，根據(jù)公司10 月28 日收盤價(jià)（7.08 元/股）測(cè)算，距離強(qiáng)贖價(jià)僅10%空間，未來轉(zhuǎn)股落地概率較大。若后續(xù)全部轉(zhuǎn)股，3Q 數(shù)據(jù)靜態(tài)測(cè)算下預(yù)計(jì)可進(jìn)一步改善公司核心一級(jí)資本充足率1.03pct。綜合來看，公司內(nèi)源、外延資本補(bǔ)充能力較強(qiáng)，資本安全墊有望持續(xù)增厚。 盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。江蘇銀行作為江浙地區(qū)頭部上市城商行，深耕長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)高地，在小微、高端制造業(yè)貸款等業(yè)務(wù)上護(hù)城河較寬，信貸投放保持較高景氣度為NIM 穩(wěn)定運(yùn)行提供較強(qiáng)支撐。同時(shí)，公司在零售端高收益領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，財(cái)富管理板塊整體布局不斷擴(kuò)張，AUM 規(guī)模位列上市城商行首位。后續(xù)公司將著力打造“大財(cái)富、交易銀行、直接融資和間接融資互促共進(jìn)”三大動(dòng)力源，有望塑造業(yè)務(wù)第二增長(zhǎng)曲線。公司存量風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)化解，增量風(fēng)險(xiǎn)可控，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，信用成本有望持續(xù)改善，撥備余糧充足，未來反哺利潤(rùn)空間較大。當(dāng)前公司PB（LF）估值為0.67 倍，處近5 年22%分位水平，看好公司未來資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善、業(yè)績(jī)維持高增帶來估值修復(fù)機(jī)會(huì)。為此，我們維持2022-2024 年EPS 預(yù)測(cè)為1.73、2.07、2.42 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB 估值分別為0.60/0.52/0.46倍，對(duì)應(yīng)PE 估值分別為4.10/3.42/2.92 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，寬信用力度不及預(yù)期?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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