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業(yè)績(jī)回顧　　1~3Q22 公司歸母凈利潤(rùn)同比+25.0%，略低于我們預(yù)期中寵股份公布1~3Q22 業(yè)績(jī)：1~3Q22 營(yíng)業(yè)收入同比+21.4%至24.4 億元，歸母凈利潤(rùn)同比+25.0%至1.1 億元；其中3Q22 營(yíng)業(yè)收入同比+13.0%至8.5 億元，歸母凈利潤(rùn)同比+49.2%至0.5 億元，略低于我們預(yù)期。當(dāng)季收入增速較低主因海外代工業(yè)務(wù)增速放緩，凈利率環(huán)比小幅下滑主因公司對(duì)部分外匯進(jìn)行套期保值，削弱人民幣匯率貶值帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)龊?。　?）我們預(yù)計(jì)公司1~3Q22 海外業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)約+20%，其中3Q22 同比增速約+8%，增速下滑主因9 月以來(lái)海外客戶(hù)調(diào)整庫(kù)存周期，導(dǎo)致代工收入下滑；2）我們估算1~3Q22 公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入同比約+26%，其中3Q22 同比增速約+30%，當(dāng)季增速環(huán)比提升主要系國(guó)內(nèi)新品推廣加速、營(yíng)銷(xiāo)節(jié)奏向好、渠道廣度提升?！　“l(fā)展趨勢(shì)　　自主品牌多維能力提升，支撐國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)：公司近期產(chǎn)品、品牌、渠道多維度能力持續(xù)提升，支撐國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展。1）產(chǎn)品端，加速推新貼合養(yǎng)寵痛點(diǎn)。公司近期圍繞精細(xì)化喂養(yǎng)、多元消費(fèi)場(chǎng)景、營(yíng)養(yǎng)健康等消費(fèi)痛點(diǎn)，推出Zeal 犬/貓牛奶、頑皮凍干薯?xiàng)l、頑皮五谷低敏貓糧等新品，貼合寵物主細(xì)分需求；2）品牌端：公司品牌矩陣覆蓋多層次消費(fèi)人群，其中主品牌頑皮關(guān)注中端市場(chǎng)，今年來(lái)體量規(guī)模維持高增，我們預(yù)計(jì)本年單品牌收入可達(dá)6億元；3）渠道端，公司于4 月成立專(zhuān)渠部，對(duì)旗下各品牌經(jīng)銷(xiāo)渠道實(shí)現(xiàn)統(tǒng)籌管理，擴(kuò)大產(chǎn)品鋪貨渠道，從而支撐線(xiàn)下銷(xiāo)售收入提升。整體看，受益于多維能力提升，我們預(yù)計(jì)公司本年國(guó)內(nèi)收入增速約+25%?！　∠掠螏?kù)存調(diào)整預(yù)期持續(xù)；關(guān)注成本端邊際變化：海外業(yè)務(wù)方面，我們認(rèn)為4Q22 海外客戶(hù)仍將維持較低庫(kù)存儲(chǔ)備，預(yù)計(jì)公司本年海外收入同比增速約+10~15%。長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為在產(chǎn)品品質(zhì)、穩(wěn)定交付等支撐下，公司海外業(yè)務(wù)增速有望恢復(fù)。成本方面，今年全球各地出現(xiàn)禽流感疫情，我們認(rèn)為若后續(xù)疫區(qū)范圍持續(xù)蔓延，我國(guó)禽價(jià)或存上升風(fēng)險(xiǎn)，雞肉為公司主要成本構(gòu)成，雖公司以戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)，但禽價(jià)上漲壓力下公司毛利率邊際變化值得關(guān)注?！　∮A(yù)測(cè)與估值　　當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/23 年1.9/1.6 倍P/S。考慮海外客戶(hù)庫(kù)存策略調(diào)整，我們下調(diào)2022/23 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)10.6%/20.6%至1.65/1.97 億元，并下調(diào)目標(biāo)價(jià)13.3%至26.0 元，對(duì)應(yīng)2022/23 年2.3/1.9 倍P/S，+24%上行空間。維持跑贏(yíng)行業(yè)評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)　　產(chǎn)能不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；食品安全；匯率波動(dòng)；疫情風(fēng)險(xiǎn)。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀(guān)點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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